2024年业绩增长优异，期待公司2025年靓丽表现

361度（01361HK） 证券研究报告年报点评报告 2025年03月13日 2024年业绩增长优异，期待公司2025年靓丽表现 2024年营收业绩同比增长196195，表现优异，符合预期。公司发布 2024年年报，期内营收同比196至1007亿元，毛利率同比04pcts至 买入（维持） 股票信息 415，销售费用率同比02pcts至219，管理费用率同比05pcts至69， 行业前次评级 服装家纺买入 03月12日收盘价（港元） 459 总市值（百万港元） 949066 总股本（百万股） 206768 其中自由流通股（） 10000 30日日均成交量（百万 579 股） 综合考虑应收贸易款项预期信贷拨备的计提后，归母净利润同比195至115亿元，归母净利率同比持平为114，整体表现优异，符合预期。公司全年派发股息265港仙股，派息比率45。 361度成人业务：高性价比定位下，产品力和品牌力提升，店铺结构优化持续。 2024全年成人营收同比增长19至738亿元，其中鞋服营收同比分别增长 221151。1）从品类层面来看，2024年361度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均处于持续升级过程中，2024年公司搭建起顶级竞速、专业竞速、场地训练以及畅快开跑四大跑鞋矩阵，满足全阶段跑者需求，同时赞助多场马拉 松赛事提升品牌曝光；篮球品类依托NBA球星约基奇等，通过中国行活动、推出签名鞋款等方式带动篮球品类销售；2）从渠道层面来看，2024年361度成人门 店数量保持稳定，同比净开16家至5750家，与此同时单店面积以及渠道结构不 断优化，2024年末成人门店面积同比净增加11至149，2025年随着十代店和超品店的拓展，我们预计门店结构优化持续。 361度童装业务：坚持青少年运动专家定位，快速增长持续。2024全年儿童品 牌营收同比增长195至234亿元，延续快速增长势头，361度童装通过专业 性延续快速增长表现，2024年童装鞋服产品科技矩阵丰富，同时冠名赞助亚洲跳绳锦标赛等青少年赛事，行业领先地位稳固。从渠道端来看，截至期末童装门店数量为2548家，同比净开3家，单店平均面积同比增长9至112，最新 代门店逐步落地，渠道效率不断提升。 361度电商业务：2024年增速优异，长期电商渠道市占率仍在提升。2024年 股价走势 50 34 18 2 14 30 361度恒生指数 电商业务营收同比增长122至261亿元，公司坚持线上线下货品差异化以充 202403202407202411202503 分发挥电商专供品的优势，同时通过电商平台和消费者进行深度互动，洞察市场 需求。 公司加大电商备货力度，2024年末存货同比大幅增长。截至2024年末公司应收贸易款项为435亿元，同比增长15，存货为211亿元，同比增长56，根据公司披露存货的大幅度增加主要系为了支持春节假期电商业务的增长，增加 了产成品的库存所致。与此同时随着存货和应收账款的增加，公司来自经营活动产生的现金流净额同比下降至07亿元（2023年同期为41亿元）。 展望2025年，我们预计公司营收增长14，利润率同比持平。随着消费环境 的波动复苏，在春节假期带动下我们预计2025年以来居民运动鞋服需求向好， 2025年国内运动鞋服行业仍有望实现稳健增长表现，361度定位大众，产品力和 品牌力不断提升，综合考虑此前公司召开的订货会情况后，我们预计公司2025 年营收增长14，利润率保持稳定。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1gszqcom 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziyegszqcom 分析师佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiaweigszqcom 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们预 计公司20252027年归母净利润为131214901661亿元，现价对应2025年 PE为7倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8423 10074 11482 12907 14279 增长率yoy（） 210 196 140 124 106 归母净利润（百万元） 961 1149 1312 1490 1661 增长率yoy（） 287 195 142 136 115 EPS最新摊薄（元股） 046 056 063 072 080 净资产收益率（） 107 121 122 121 119 PE（倍） 91 76 67 59 53 PB（倍） 09 09 08 07 06 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年3月12日收盘价 相关研究 1、《361度（01361HK）：Q4线下销售稳健增长，电商表现优异》20250115 2、《361度（01361HK）：Q3线下业务稳健增长，电商表现持续优异》20241014 3、《361度（01361HK）：经营表现优异，全年业绩 预计快速增长》20240813 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11617 12058 14369 16120 17894 营业收入 8423 10074 11482 12907 14279 现金 3596 4254 5242 6818 7990 营业成本 4961 5890 6702 7521 8306 应收账款及票据 3831 4389 5180 5146 5431 其他经营费用 0 52 80 90 100 其他应收款 1227 1298 1580 1655 1923 销售费用 1863 2211 2503 2807 3099 衍生金融工具及短投 1600 0 0 0 0 管理费用 630 699 792 878 964 存货 1350 2109 2359 2493 2541 财务费用 63 41 86 113 142 其他流动资产 12 9 9 9 9 其他非经营性损益 81 84 83 83 83 非流动资产 1448 1355 1296 1204 1020 非经常项目前利润 1114 1346 1573 1807 2036 权益性投资 0 0 0 0 0 非经常项目损益 250 217 212 220 225 固定资产 765 961 829 697 566 利润总额 1363 1563 1785 2028 2261 无形资产 3 3 3 2 1 所得税 323 370 423 480 536 其他非流动资产 680 391 464 504 454 净利润 1040 1193 1362 1547 1725 资产总计 13065 13414 15665 17324 18915 少数股东损益 79 44 50 57 64 流动负债 3088 3363 4291 4446 4355 归属母公司净利润 961 1149 1312 1490 1661 短期借款 48 47 47 47 47 EBITDA 1375 1599 1831 2047 2251 应付账款及票据 1499 1331 2291 2409 2337 EPS（元） 046 056 063 072 080 其他流动负债 1541 1985 1953 1990 1971 非流动负债 254 222 183 140 96 长期借款 245 215 172 129 86 其他非流动负债 10 7 12 11 10 负债合计 3342 3584 4474 4586 4452 股本 182 182 182 182 182 股本溢价 8918 9216 9216 9216 9216 留存收益 18 23 1289 2779 4441 主要财务比率 归属母公司股东权益 9082 9375 10687 12177 13839 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 641 454 504 561 625 成长能力 负债和股东权益 13065 13414 15665 17324 18915 营业收入 210 196 140 124 106 营业利润 290 209 169 149 126 归属于母公司净利润 287 195 142 136 115 获利能力毛利率 411 415 416 417 418 现金流量表（百万元） 净利率 114 114 114 115 116 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 107 121 122 121 119 经营活动现金流 408 70 888 1463 939 ROIC 106 120 118 118 115 净利润 961 1149 1362 1547 1725 偿债能力 折旧摊销 75 77 132 132 132 资产负债率 335 267 286 265 235 财务费用 63 41 86 113 142 净负债比率 26 68 69 175 245 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 38 36 33 36 41 营运资金变动 679 1308 438 20 693 速动比率 33 30 28 31 35 其他经营现金流 113 193 83 83 83 营运能力 投资活动现金流 417 1366 10 43 134 总资产周转率 07 08 08 08 08 资本支出 64 269 137 132 132 应收账款周转率 25 25 24 25 27 长期投资 400 1600 132 132 132 应付账款周转率 33 42 37 32 35 其他投资现金流 81 35 5 44 134 每股指标（元） 筹资活动现金流 1079 777 90 70 99 每股收益最新摊薄 046 056 063 072 080 短期借款 0 0 47 47 47 每股经营现金流最新摊薄 020 003 043 071 045 长期借款 3 33 43 43 43 每股净资产最新摊薄 470 475 541 616 699 股本增加 0 0 0 0 0 估值比率 支付股利 122 580 0 0 0 PE 91 76 67 59 53 其他筹资现金流 955 163 86 66 95 PB 09 09 08 07 06 现金净增加额 255 659 988 1576 1172 EVEBITDA 44 33 23 13 07 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年3月12日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资