动态点评：半年度业绩表现靓丽，免税业务版图扩张带动新增长

中国国旅（601888）动态点评 半年度业绩表现靓丽,免税业务版图扩张带动新增长 2017年08月09日 【事项】  8月5日，中国国旅发布了2017半年度业绩快报。公司实现营业总收入125.71亿元，同比增长22.50%，实现营业利润19.17亿元，同比增长19.87%，实现归属于上市公司股东的净利润13.09亿元，同比增长18.26%，其中通过收购日上免税行（中国）有限公司增加报告期营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为13.62亿元和0.52亿元。  免税版图扩张招标顺利,多项经营权收归旗下。今年7月份中国国旅与日上免税品（持有51%股份）,分别斩获了北京首都机场T2和T3航站楼两标段的的免税经营权；今年4月份,中国国旅旗下全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司与拉格代尔合资成立的中免-拉格代尔有限公司获得了香港机场的烟酒经营牌照；今年进境口岸免税店已完成的11个招标项目中，中免公司占据了6个席位。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：张加代 电话：021-23586479 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 52周最高/最低（元） 52周最高/最低（PE） 52周最高/最低（PB） 52周涨幅（%） 52周换手率（%） 相关研究 公司研究 / 休闲、生活和专业服务 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 中国国旅（601888）动态点评 2 【点评】 中国国旅业绩快报显示2017年上半年营业收入和净利润实现双增长，表现靓丽。其中收购日上免税行（中国）有限公司实现的财务并表增厚了公司业绩，日上免税行增加的报告期营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为13.62亿元和0.52亿元。如果剔除掉日上免税行的贡献，公司上半年公司实现营业收入为112.09亿元，同比增长9.22%；实现归属净利润为12.57亿元，同比增长13.57%。由此可见，中国国旅原有业务的出色表现是上半年业绩增长的主要驱动力。 免税业务版图扩张大捷，加速实现规模经济。中国国旅旗下的全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司(简称中免公司)是我国免税品行业当之无愧的龙头老大。2016年已在全国30个省、市、自治区（包括香港、澳门和台湾地区）设立涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的200多家免税店，毛利率达到了45.02%,是中国国旅利润贡献的主要来源。今年7月份中国国旅与日上免税品（持有51%股份）,分别斩获了北京首都机场T2和T3航站楼两标段的的免税经营权；今年4月份,中免公司与拉格代尔合资成立的中免-拉格代尔有限公司获得了香港机场的烟酒经营牌照；今年进境口岸免税店已完成的11个招标项目中，中免占据了6个席位。 规模增大、客流量增多能增强中免公司对上游企业的话语权。中免公司通过版图扩张来增强议价能力从而进一步降低采购成本，达到增大毛利率的目的。2017年中免扩张战果连连，我们看好这些项目的陆续开展给中国国旅业绩带来的积极影响，首次给予“增持”评级。 图表1：中国国旅盈利预测 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 22389.79 26414.49 31967.91 37776.48 增长率（%） 5.16 17．98 21.02 18.17 EBITDA（百万元） 2742.12 3604.71 5050.60 6644.45 归母净利润（百万元） 1808.19 2316.42 3242.84 4269.19 增长率（%） 20.07 28.11 39.99 31.65 EPS（元/股） 1.85 2.37 3.32 4.37 市盈率（P/E） 15.25 11.89 8.49 6.45 市净率（P/B） 2.19 1.85 1.52 1.23 EV/EBITDA 16.86 11.96 7.76 5.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新项目进展不顺利； 免税品销售不及预期。 中国国旅（601888）动态点评 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大势：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。