海外业务增长强劲，半年度业绩表现靓丽

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 杭锅股份（002534）\电气设备 ——海外业务增长强劲，半年度业绩表现靓丽 事件： 杭锅股份发布2017半年报，报告期内公司实现营业收入178,973.66万元，较上年同期增长67.21%；实现归属于母公司的净利润 21,617.18 万元，较上年同期增长151.86%；实现EPS 0.29元。 投资要点：  营收高速增长，费用控制良好 公司上半年营收同比大幅增长67.21%，主要是大额海外项目完成交货转销收入所致；毛利率方面，同比小幅下滑0.8%至24.70%；同时，公司费用控制良好，上半年期间费用率同比降低5个百分点至10.3%，因此净利润增速超过营收增速。  海外业务增长强劲 2017上半年公司外销收入达8.49亿元，同比增长268.50%，海外市场开拓良好。继与GE等国外燃机余热锅炉大客户合作后，公司又成功发展了一家重量级客户SIEMENS，为公司进一步打开了国际市场。其中，巴基斯坦4台世界最大容量的H级燃机余热锅炉项目已实现交付过半，将为今年业绩的高增长奠定坚实基础。  受益于天然气产业政策 受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响，天然气发电迎来发展良机。余热锅炉作为天然气能源的核心设备，国内市场需求进一步提升。同时，随着国家“一带一路”战略部署，沿线国家天然气优势资源及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求，将创造极大的海外市场需求端。  坚持市场导向战略，业务多点开花 报告期内，高参数生物质锅炉引领市场，成为公司中短期内的主打产品；石化、化纤等行业实现了新产品的突破与市场拓展；热电改造进一步扩展；太阳能光热产品在第一批光热发电示范项目推广应用。截至上半年，公司 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,619.72 2,705.59 3,784.27 4,258.26 4,721.29 增长率（%） -16.38% 3.28% 39.87% 12.53% 10.87% EBITDA（百万元） -83.90 355.87 697.17 768.45 860.46 净利润（百万元） -154.94 191.53 435.98 483.15 551.11 增长率（%） -319.33% 223.62% 127.63% 10.82% 14.06% EPS（元/股） -0.21 0.26 0.59 0.65 0.75 市盈率（P/E） -52.64 42.58 18.71 16.88 14.80 市净率（P/B） 3.34 3.12 2.77 2.46 2.18 EV/EBITDA -55.10 20.20 12.11 9.41 9.39 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年08月23日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 11.03元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 739/722 流通A股市值（百万元） 7,963 每股净资产（元） 3.75 资产负债率（%） 60.17 一年内最高/最低（元） 11.84/8.32 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 虞栋 联系人 电话：82835080 邮箱：yudong@glsc.com.cn 顾泉 电话：0510-82835080 邮箱：guquan@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《杭锅股份（002534）\电气设备行业》 《主营业务回升，光热及产业园项目望成新增长点》 2017.03.24 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%1%12%23%2016-082016-122017-042017-08杭锅股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 共有在手订单36.85亿元（不含税），主要包括16.16亿元余热锅炉、9.06亿元工业锅炉，业绩有望持续增长。  维持“推荐”评级。公司2017上半年业绩超预期，我们上调公司2017~2019年盈利预测为实现营收37.84/42.58/47.21亿元，实现净利润4.36/4.83/5.51亿元，实现EPS 为0.59/0.65/0.75元，对应目前股价的PE为19/17/15倍。考虑到公司主业发展稳健，各业务多点开花，我们给予公司“推荐”评级。  风险提示 1.新业务开拓不及预期风险； 2.宏观经济增速下行风险；3.行业竞争加剧风险； 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 -314.54 346.95 756.85 851.65 944.26 营业收入 2619.72 2705.59 3784.27 4258.26 4721.29 应收账款+票据 2194.88 1983.47 3291.46 2644.18 3936.87 营业成本 2018.01 1974.22 2805.22 3220.48 3579.30 预付账款 329.11 201.74 599.75 320.38 702.27 营业税金及附加 23.56 27.59 38.59 43.43 48.15 存货 726.82 888.12 1157.70 1190.97 1419.39 营业费用 47.26 51.01 37.84 38.32 42.49 其他 781.40 784.90 784.90 784.90 784.90 管理费用 296.47 311.18 340.58 374.73 406.03 流动资产合计 3920.37 4205.18 6590.67 5792.08 7787.69 财务费用 10.05 7.22 15.46 16.89 17.43 长期股权投资 64.05 58.84 58.84 58.84 58.84 资产减值损失 484.97 197.99 70.00 50.00 50.00 固定资产 1055.60 1116.55 1338.04 1429.24 1500.44 公允价值变动收益 2.70 -2.70 0.00 0.00 0.00 在建工程 281.27 430.29 300.00 300.00 300.00 投资净收益 -33.26 -2.05 -1.00 -1.00 -1.00 无形资产 290.99 289.93 282.55 275.16 267.77 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 443.10 567.11 564.45 561.79 559.13 营业利润 -291.16 131.63 475.57 513.42 576.89 非流动资产合计 2135.01 2462.73 2543.88 2625.03 2686.18 营业外净收益 100.01 122.51 49.29 69.29 89.29 资产总计 6055.38 6667.91 9134.55 8417.11 10473.87 利润总额 -191.16 254.14 524.86 582.71 666.18 短期借款 100.00 150.00 1169.52 247.12 943.01 所得税 10.38 44.98 78.88 87.56 100.08 应付账款+票据 1765.56 1780.97 2681.99 2441.63 3252.85 净利润 -201.54 209.15 445.98 495.15 566.11 其他 1249.14 1545.97 1519.15 1878.33 1843.82 少数股东损益 -46.60 17.62 10.00 12.00 15.00 流动负债合计 3114.70 3476.95 5370.66 4567.08 6039.68 归属于母公司净利润 -154.94 191.53 435.98 483.15 551.11 长期带息负债 96.70 76.50 300.90 0.00 141.50 长期应付款 4.72 4.71 4.71 4.71 4.71 主要财务比率 其他 58.95 134.65 134.65 134.65 134.65 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 160.38 215.86 440.26 139.36 280.86 成长能力 负债合计 3275.07 3692.81 5810.92 4706.44 6320.54 营业收入 -16.38% 3.28% 39.87% 12.53% 10.87% 少数股东权益 370.01 365.02 375.02 387.02 402.02 EBIT -204.55% 241.26% 112.04% 9.35% 12.01% 股本 400.52 617.03 617.03 617.03 617.03 EBITDA -130.87% 524.14% 95.91% 10.22% 11.97% 资本公积 1046.07 841.53 841.53 841.53 841.53 归属于母公司净利润 1.50% -223.62% 127.63% 10.82% 14.06% 留存收益 996.56 1151.52 1489.05 1863.09 2289.74 获利能力 股东权益合计 2813.16 2975.10 3322.63 3708.67 4150.32 毛利率 22.97% 27.03% 25.87% 24.37% 24.19% 负债和股东权益总计 6088.23 6667.91 9133.55 8415.11 10470.87 净利率 -7.69% 7.73% 11.79% 11.63% 11.99% ROE -6.34% 7.34% 14.79% 14.55% 14.70% 现金流量表 ROIC -7.31% 6.53% 14.17% 9.83% 13.21% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 -216.70 141.70