动态点评：业绩增长动力强劲，垄断我国免税版图

[Table_Title] 中国国旅（601888）动态点评 业绩增长动力强劲，垄断我国免税版图 2018 年 08 月 09 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 8月7日，公司发布2018半年度快报，2018年上半年公司实现收入210.85亿元，同比增速67.77%，实现扣非净利润19.11亿元，同比增速48.46%。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：徐晴 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 118066.20 流通市值（百万元) 118066.20 52周最高/最低（元） 76.03/27.77 52周最高/最低（PE） 49.58/28.99 52周最高/最低（PB） 10.32/4.32 52周涨幅（%） 116.02 52周换手率（%） 140.42 [Table_Report] 相关研究 《新旧业务协同，免税巨头腾飞》 2017.09.25 《中报业绩符合预期，版图扩张驱动未来新增长》 2017.09.01 《半年度业绩表现靓丽,免税业务版图扩张带动新增长》 2017.08.09 -12.17%23.28%58.72%94.17%129.61%165.06%8/710/712/72/74/76/78/7中国国旅沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 休闲、生活及专业服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国国旅（601888）动态点评 【评论】 收入增长动力强劲，新店处于爬坡期拖累业绩增速。公司2018上半年收入大增67.77%，日上上海于2018年3月并表，早于预期，公司上半年通过收购日上免税行（上海）有限公司、巩固优化现有离岛免税业务和开展首都机场及香港机场免税业务带来营业收入增量83.96亿元、归属于上市公司股东的净利润增量4.24亿元。归母利润增速低于收入增速，原因为：1）香港机场免税店开业时间较短，保底租金较高，尚处于爬坡期，收入尚未能覆盖成本，从而拖累整体业绩。2）首都机场免税店于今年2月实行更高的扣点率，影响利润。 免税龙头地位持续坚固，布局日趋完善。根据中商产业研究院数据，我国2018年1-6月商品零售额同比增速9.3%，其中化妆品增速排名第一，达14.2%。免税店作为化妆品消费的重要渠道之一，有望继续享受行业红利。2018年7月20日，日上上海众望所归中标上海虹桥和浦东机场免税店项目，合同期限为2019-2025年，扣点率42.5%低于首都机场，进一步巩固了免税行业内的龙头地位，公司将进一步提升规模效应，公司业绩持续增长具有较强确定性。7月24日，公司召开董事会同意了设立澳门市内免税店的提案，完善了免税业务的布局（机场+游轮+市内）。澳门市内免税店运营商较多，竞争比较激烈，但公司可以依靠其旅游业务和澳门机场免税店项目进行引流，而且市内免税店的毛利率一般高于机场免税店，公司的盈利能力在未来有望得到进一步提升。 考虑到日上上海并表早于预期等因素，上调盈利预测。预计公司18/19/20年营收为411.71/517.76/584.27亿元，归母净利润36.55/45.10/51.08亿元，EPS 1.87/2.31/2.62元,对应PE 32/26/23倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 消费需求不及预期； 行业政策发生变化。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 28282.29 41171.41 51775.66 58426.51 增长率(%) 26.32 45.57 25.76 12.85 EBITDA（百万元） 3948.83 5741.14 7010.88 8040.13 归母净利润（百万元） 2530.76 3654.82 4509.99 5107.81 增长率(%) 39.96 44.42 23.40 13.26 EPS(元/股) 1.30 1.87 2.31 2.62 市盈率（P/E） 46.65 32.30 26.18 23.11 市净率（P/B） 8.41 7.22 6.01 5.02 EV/EBITDA 27.02 17.83 14.01 11.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国国旅（601888）动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。