2018年年报及2019年一季度财报点评：业绩表现靓丽，视频会员数保持高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 芒果超媒(300413) 买入 2018年年报及2019年一季度财报点评 （维持评级） 影视娱乐 2019年05月06日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 694/477 总市值/流通(百万元) 12,337/8,475 上证综指/深圳成指 3,240/10,437 12个月最高/最低(元) 22.50/11.64 相关研究报告： 《顺网科技-300113-重大事件快评：从“数据上云”到“算力上云”，顺网云火力全开》 ——2019-04-09 《顺网科技-300113-业绩反转向上，顺网云大幅提升平台价值》 ——2019-03-20 《顺网科技-300113-2018年年报点评：边缘计算助力顺网云业务崛起》 ——2019-03-07 《顺网科技-300113-2018三季报点评：三季报符合预期，两翼一体战略见成效》 ——2018-11-02 《顺网科技-300113-2017年年报点评：业绩符合预期，“吃鸡”热度助力公司“两翼一体”战略成型》 ——2018-04-20 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：谢琦 电话： 021-60933157 E-MAIL： xieqi2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩表现靓丽，视频会员数保持高速增长  2018年及2019Q1业绩表现靓丽，符合市场预期 1）2018年，公司实现营业收入96.6亿元（+16.8%），实现归母净利润8.66亿元（+21.03%），扣非后归母净利润2.88亿元（+518.82%），稀释每股收益0.92元。互联网视频业务运营主体快乐阳光实现营收56.07亿元（+66%），其中，广告、会员、运营商业务收入增幅分别为81%、114%和52%；2)2019Q1，公司实现营业收入24.85亿元（+2.10%），实现归母净利润4.18亿元（+23.99%），扣非后归母净利润4.12亿元（+4945.41%），稀释每股收益0.42元。2018年及2019Q1公司业绩表现良好，符合市场预期。  视频会员同比翻倍增长，头部综艺市占率接近50% 1）2018年，公司视频用户DAU为3588万，同比增长25%。2）2018年末视频会员数为1075万户，同比增长138%，2019Q1，视频会员数达1331万，2018Q4及2019Q1付费会员季度增量均达256万人，创下2016年以来单季度最高增量。3）广告业务方面，2018年全年平台投放品牌广告数为324个，同比增长155%。4）运营商业务方面，业务已经覆盖至全国31个省级行政区域，用户超过1.3亿。5）2018年播放量前十的综艺中，芒果TV（含湖南卫视）占据4部，前20部中占据9部。  分业务情况：5家资产重组标的均超额完成业绩承诺 2018年内公司收购的5 家标的公司：快乐阳光、芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒2018 年承诺业绩分别为67,945.78 万元、7,451.30 万元、5,070.81 万元、4,944.67 万元、2,087.46 万元。5 家资产重组标的公司均圆满完成了业绩承诺，其中快乐阳光的完成率为104.49%，芒果互娱的完成率为101.71%，天娱传媒的完成率为602.44%，芒果影视的完成率为107.47%，芒果娱乐的完成率为107.75%。  投资建议：看好其长远发展，维持“买入”评级 我们看好公司未来成长空间，维持盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为1.41/1.89/2.02元，对应同期29/22/20倍PE，维持“买入”评级。  风险提示 行业政策变化的风险；影视作品未能通过审核的风险等。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,480 15,722 18,867 22,640 (+/-%) 223.8% 29.2% 26.0% 20.0% 20.0% 净利润(百万元) 866 1393.12 1873.17 2001.39 1666 (+/-%) 1093.3% 60.9% 34.5% 6.8% -16.8% 摊薄每股收益(元) 0.87 1.41 1.89 2.02 1.68 EBIT Margin 12.6% 11.3% 11.4% 10.0% 6.5% 净资产收益率(ROE) 15.3% 7.7% 9.8% 9.8% 7.8% 市盈率(PE) 47.3 29.4 21.8 20.4 24.6 EV/EBITDA 13.7 28.4 23.2 22.3 28.7 市净率(PB) 7.25 2.27 2.14 2.01 1.92 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18J/18S/18N/18J/19M/19沪深300芒果超媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩分析：2018年及2019Q1业绩表现靓丽，符合市场预期 1）2018年，公司实现营业收入96.6亿元（+16.8%），实现归母净利润8.66亿元（+21.03%），扣非后归母净利润2.88亿元（+518.82%），稀释每股收益0.92元。互联网视频业务运营主体快乐阳光实现营收56.07亿元（+66%），其中，广告、会员、运营商业务收入增幅分别为81%、114%和52%；2)2019Q1，公司实现营业收入24.85亿元（+2.·0%），实现归母净利润4.18亿元（+23.99%），扣非后归母净利润4.12亿元（+4945.41%），稀释每股收益0.42元。2018年及2019Q1公司业绩表现良好，符合市场预期。 图1：公司近期营收及增速（单位：亿元、%） 图2：公司近期归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2018年销售及管理费率有所增长，2019Q1期间费用控制良好。1）2018年，公司销售费用18.01亿元（同比+52.59%），销售费率为18.6%（同比+4.4pct），主要原因系随着节目投放量及广告收入的上升，宣传推广费用及广告代理费用相应增加，同时，2018年公司加大了对市场推广和营销团队的激励力度；2）管理费用为4.62亿元（同比+25.52%），管理费率为4.8%（同比+0.4pct），主要原因系人力资源投入及折旧摊销费用增加。3）财务及研发费用保持平稳；4）2018年，公司经营活动现金流净额为-3.77亿元，同比降低328.66%，主要原因系2018年公司版权采购支出、营销费用及职工薪酬支出增加。2019Q1公司期间费率控制良好。 0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120201720182019Q1营业收入（亿元）YoY20%20%21%21%22%22%23%23%24%24%25%012345678910201720182019Q1归母净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：公司近期销售费用及销售费率（亿元、%） 图4：公司近期管理费用及销售费率（亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：公司近期财务费用及财务费率（亿元、%） 图6：公司近期研发费用及研发费率（亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 运营数据：视频会员同比翻倍增长，头部综艺市占率接近50% 1）2018年，公司视频用户DAU为3588万，同比增长25%。2）2018年末视频会员数为1075万户，同比增长138%；2019Q1，视频会员数达1331万，2018Q4及2019Q1付费会员季度增量均达256万人，创下2016年以来单季度最高增量。3）广告业务方面，2018年全年平台投放品牌广告数为324个，同比增长155%。4）运营商业务方面，业务已经覆盖至全国31个省级行政区域，用户超过1.3亿。5）2018年播放量前十的综艺中，芒果TV（含湖南卫视）占据4部，前20部中占据9部。 0%5%10%15%20%0.05.010.015.020.0201720182019Q1销售费用（亿元）销售费率0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0201720182019Q1管理费用（亿元）管理费率-0.3%-0.3%-0.2%-0.2%-0.1%-0.1%0.0%(0.30)(0.25)(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.00201720182019Q1财务费用财务费率1.9%2.0%2.0%2.1%2.1%2.2%2.2%2.3%2.3%2.4%0.00.51.01.52.02.5201720182019Q1研发费用（亿元）研发费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：2016Q2-2019Q1公司期末付费会员数及季度增量 图8：2016Q2-2019Q1公司期末DAU及季度增量 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：缺少2018Q1数据，2018Q2季度增量取两季度平均值 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：缺少2018Q1数据，2018Q2季度增量取两季度平均值 分业务情况：5家资产重组标的均超额完成业绩承诺 2018年内公司收购的5 家标的公司：快乐阳光、芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒2018 年承诺业绩分别为67,945.78 万元、7,451.30 万元、5,070.81 万元、4,944.67 万元、2,087.46 万元。5 家资产重组标的公司均圆满完成了业绩承诺，其中快乐阳光的完成率为104.49%，芒果互娱的完成率为101.71%，天娱传媒的完成率为602.44%，芒果影视的完成率为107.47%，芒果娱乐的完成率为107.75%。 图9：2018年公司主要子公司收入（亿元） 图10：2018年公司主要子公司业绩完成情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 (50)05010015020025030002004006008001,0001,2001,400付费会员数（万）季度增量（万）(600)(400)(200)02004006008001,0001,2