本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布18年年报：营收96.6亿（YOY+16.8%），归母净利润8.7亿（YOY+21.0%）；公司同时公布2019一季报：Q1营收24.9亿（YOY+2.1%），归母净利润4.2亿（YOY+24.0%）。 一、 二、分析与判断  收入端：营收96.6亿符合预期，新媒体平台运营贡献收入增长 收入端：营收96.6亿（YOY+16.8%），其中快乐阳光实现营业收入56.1亿元（YOY+66%）：广告/会员/运营商三大板块营收增幅分别为81%/114%/52%，收入结构显著优化。分子板块：新媒体平台运营营收41.8亿（YOY+78.3%），其中互联网视频营收32.2亿（YOY+86.1%）。会员方面，视频用户日活达588万（YOY+25%），年末视频会员达1075万（YOY+138%）；广告方面，18年平台投放广告品牌数324个（YOY+155%）。公司内容制作营收32.5亿（YOY+11.9%）；媒体零售营收19.9亿（YOY-29.8%）。  利润端：归母净利润8.7亿（YOY+21.0%） 看毛利：新媒体平台运营毛利率38.8%同比+23.7%，其中互联网视频毛利率31.8%同比+32.9%；内容制作毛利率40.0%同比-10.6%，媒体零售毛利率27.0%同比+6.7%。看费率：销售费用18.0亿同比+52.6%，主因推广代理费及人员激励费用增加；管理费用4.6亿同比+25.5%，主因人力成本及折旧摊销费增加。  2019Q1：营收24.9亿同比+2.1%，芒果TV贡献主要增长 新媒体平台芒果TV营收同比+44.5%，其中《妻子2》《女儿们的恋爱》《明星大侦探4》多款自制综艺为19年Q1全平台综艺播放量Top10，一季度末付费会员数达1331万（环比+23.8%）；媒体零售业务结构转型营收下滑；内容制作受影视剧排播周期影响收入下滑。公司归母净利润4.2亿同比+24.0%，一方面因新媒体平台业务占比上升，另一方面因去年同期剔除少数股东损益影响。 二、 三、投资建议 预计19-21年 公 司 实 现 营 收111.2/131.8/155.0亿 元 ， 同 比 增 长15.1%/18.5%/17.6%； 归 母 净 利 润 为11.7/14.4/17.0亿元，同比增长35.4%/22.7%/18.5%，按照最新股本对应EPS为1.2/1.5/1.7元，对应PE为36/29/25倍。芒果TV作为主流视频平台之一，背靠湖南广电，拥有平台+内容布局，是A股稀缺的国有新型主流媒体集团和平台公司。公司未来将以内容为本，继续加快媒体融合，不断完善会员体系建造。我们长期看好视频平台类公司会员收入持续高增和内容成本下降带来的盈利释放，综上，给与“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 广告招商不及预期；湖南卫视对公司支持力度不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,661 11,119 13,177 15,496 增长率（%） 16.8% 15.1% 18.5% 17.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 866 1,172 1,438 1,703 增长率（%） 21.0% 35.4% 22.7% 18.5% 每股收益（元） 0.87 1.18 1.45 1.72 PE（现价） 42.33 35.83 29.20 24.64 PB 6.50 6.16 5.09 4.22 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 42.40 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-04-30 近12个月最高/最低（元） 50.6/27.75 总股本（百万股） 990.02 流通股本（百万股） 205.68 流通股比例（%） 21% 总市值（亿元） 419.77 流通市值（亿元) 87.21 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin_yj@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -30%-10%10%30%50%18/118/418/718/1019/119/4芒果超媒 沪深300 [Table_Title] 芒果超媒(300413) 公司研究/点评报告 业绩符合预期，会员收入持续高增 —芒果超媒（300413）2018年年报及2019年一季报点评 点评报告/传媒行业 2019年04月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 芒果超媒（ (300413)） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 9,661 11,119 13,177 15,496 成长能力 营业成本 6,083 7,105 8,459 9,925 营业收入增长率 16.8% 15.1% 18.5% 17.6% 营业税金及附加 98 113 134 157 EBIT增长率 44.9% 29.4% 21.1% 17.9% 销售费用 1,801 1,827 2,092 2,479 净利润增长率 21.0% 35.4% 22.7% 18.5% 管理费用 462 531 630 740 盈利能力 EBIT 996 1,289 1,561 1,841 毛利率 37.0% 36.1% 35.8% 36.0% 财务费用 -24 -9 -14 -21 净利润率 9.6% 11.3% 11.7% 11.8% 资产减值损失 104 61 69 87 总资产收益率ROA 7.1% 8.6% 8.8% 8.7% 投资收益 31 45 67 89 净资产收益率ROE 15.3% 17.2% 17.4% 17.1% 营业利润 977 1,282 1,573 1,864 偿债能力 营业外收支 -30 0 0 0 流动比率 1.40 1.57 1.66 1.75 利润总额 947 1,282 1,573 1,864 速动比率 0.72 0.88 0.97 1.06 所得税 19 26 32 38 现金比率 0.41 0.57 0.67 0.76 净利润 928 1,256 1,541 1,825 资产负债率 53.1% 49.3% 48.3% 47.2% 归属于母公司净利润 866 1,172 1,438 1,703 经营效率 EBITDA 3,257 1,289 1,561 1,841 应收账款周转天数 50.93 50.93 50.93 50.93 存货周转天数 106.34 106.34 106.34 106.34 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.89 0.86 0.88 0.86 货币资金 2,526 3,688 5,108 6,783 每股指标（元） 应收账款及票据 1,434 1,552 1,839 2,162 每股收益 0.87 1.18 1.45 1.72 预付款项 2,010 2,348 2,795 3,280 每股净资产 5.70 6.88 8.33 10.05 存货 2,215 2,070 2,465 2,892 每股经营现金流 -0.38 1.21 1.54 1.82 其他流动资产 480 490 506 524 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 8,665 10,148 12,713 15,640 估值分析 长期股权投资 216 224 297 370 PE 42.33 35.83 29.20 24.64 固定资产 207 236 278 332 PB 6.50 6.16 5.09 4.22 无形资产 2,856 2,888 2,933 3,000 EV/EBITDA 10.53 29.86 23.77 19.25 非流动资产合计 3,446 3,515 3,675 3,869 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 12,111 13,663 16,388 19,509 短期借款 196 217 231 244 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 3,630 3,548 4,224 4,955 净利润 928 1,256 1,541 1,825 其他流动负债 2,354 2,710 3,205 3,756 折旧和摊销 2,260 0 0 0 流动负债合计 6,179 6,475 7,659 8,955 营运资金变动 -3,653 -77 -18 -26 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -377 1,199 1,529 1,802 其他长期负债 258 258 258 258 资本开支 -32 -61 -87 -121 非流动负债合计 258 258 258 258 投资 -200 -38 -98 -104 负债合计 6,437 6,733 7,917 9,213 投资活动现金流 1,074 -54 -118 -136 股本 990 990 990 990 股权募资 5 0 0 0 少数股东权益 35 119 222 344 债务募资 160 21 14 13 股东权益合计 5,674 6,930 8,471 10,296 筹资活动现金流 -121 17 10 8 负债和股东权益合计 12111 13663 16388 19509 现金净流量 576 1,162 1,420 1,674 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 芒果超媒（ (300413)） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 钟奇，民生研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货