证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 大秦铁路（601006）2018年报及2019年一季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，股息率达5.8%，低估值标的具备配置价值 当前价：8.37元  公司发布2018年报和2019年一季报：业绩符合预期，分红比例49% 财务数据：1）2018年营业收入783.45亿，同比35.45%，归母净利润145.44亿，同比8.99%。业绩符合预期，我们此前预计144.48亿元，仅相差0.6%。2）2019年一季报营业收入197.43亿，增长6.99%，净利润40.06亿，同比下降4.06%。经营数据： 1）2018年公司货物发送量6.42亿吨，同比7.70%，其中煤炭5.51亿吨，同比11.14%；货物到达量5.72亿吨，同比13.41%，其中煤炭5.07亿吨，同比17.22%。2）核心资产大秦线2018年煤炭运量4.51亿吨，同比4.3%，全年维持满负荷运行，5月份达到日均130.1万吨的历史次高水平，仅次于14年5月的131万吨。2019年1季度大秦线运量1.1亿吨，同比下降3.72%，下降系因2月受陕北矿难及内蒙矿难影响，运量有所下滑，全年不受影响。分红情况：每10股派息4.8元，分红率49.1%，对应股息率5.8%.  清算办法变更使收入与成本口径发生变化，毛利率下降3个百分点至24.8% 1）收入端大幅增长35%，因18年初执行新货运清算办法，以承运企业为核算主体的“承运清算”规则，公司承运量较大，收入增加明显；其中货运收入589.95亿元，同比31.98%，占总收入比重77.89%。此外客运收入73.58亿，增长28.44%，占收入9.58%；其他收入96.15亿，增长36.24%，占比12.53%。2）成本增长44.48%：由于清算机制变更，公司部分成本项大幅增长，其中货运服务费152.5亿，同比894 %；机客车租赁费8.95亿，同比64%；其他成本方面，客运服务费44.22亿，同比39.9%，主要由于年内公司新开动车组，导致客运线路使用费增加；大修支出4.1亿，同比34.3%，主要由于大修工作量增加，和谐机车检修费4.8亿，同比63.5%。以上五项成本合计占总成本36.4%。其他成本增幅在10%左右，主要人员费用170.29亿，同比10.1%；折旧68.98亿，同比7.5%，货车使用费37.36亿，同比7.88%。 2)公司财务费用2.76亿，同比大幅减少69.33%，主要由于借款平均余额减少，导致利息支出减少。  旗下子公司大幅扭亏，贡献公司增量利润。太兴铁路公司（占比74.4%）亏损1.1亿，17年为亏损8.93亿，减亏7.83亿；侯禹铁路公司（占比92.5%）净利润2.78亿，17年亏损0.26亿，增量3.04亿。按照权益比二者共增厚公司利润9.45亿。  秦港搬迁及蒙华线开通造成运量分流预期已经反应在股价中，而实际影响或并不大。1）前者仅为传闻，且大秦线作为国内效率最高煤炭运输线，被搁置概率不大，公司未雨绸缪收购集团持有唐港铁路股权并进行并表。即便迁至曹妃甸，影响仅为部分运距。2）蒙华线与大秦线煤源不同，大秦4.5亿吨煤炭的构成中，内蒙的煤炭仅3000-5000万吨，占比不大。3）“公转铁”政策大背景下，铁路货运三年增量计划，大秦线核心受益。因此我们判断未来大秦线有望维持满载水平。  盈利预测与评级：低估值高股息，配置价值明显。我们预计公司2019-20年净利148、150亿元，新增2021年净利预测152亿元，对应19年8.4倍PE左右，5.8%股息率，仅1.1倍PB，具备吸引力。维持“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，秦皇岛港口分流影响超预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 78,345 83,241 87,165 90,540 同比增速(%) 40.8% 6.2% 4.7% 3.9% 归母净利润(百万) 14,545 14,818 15,003 15,180 同比增速(%) 8.9% 1.9% 1.2% 1.2% 每股盈利(元) 0.98 1.00 1.01 1.02 市盈率(倍) 9 8 8 8 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月24日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 1,486,679 已上市流通股(万股) 1,486,679 总市值(亿元) 1,244.35 流通市值(亿元) 1,244.35 资产负债率(%) 21.0 每股净资产(元) 7.4 12个月内最高/最低价 9.14/7.51 《大秦铁路（601006）7月数据点评：运量维持满负荷运行，铁路货运增行动受益者，低估值高股息，“强推”评级》 2018-08-12 《大秦铁路（601006）2018年三季报点评：业绩同比增长8%，铁路货运增量行动受益者，8倍PE，股息率超6%，“强推”评级》 2018-10-30 《大秦铁路（601006）：拟收购唐港铁路19.73%股权及出资参股蒙华公司，未雨绸缪，外延提升公司影响力》 2018-12-10 -23%-9%4%18%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-25～2019-04-24 沪深300 大秦铁路 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路运输 2019年04月25日 大秦铁路（601006）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 大秦与迁曹线示意图（红圈内蓝线为迁曹线） 资料来源：华创证券整理 图表 2 主要煤运通道示意图，蒙华与大秦煤源地不同 资料来源：华创证券整理 大秦铁路（601006）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 大秦铁路月度运量 资料来源：Wind，华创证券 图表 4 大秦铁路年度运量 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 公司历年分红比例 图表 6 公司历年股息率（以当年年底股价计算） 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040004500201401201403201405201407201409201411201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903大秦线:货运量(万吨)大秦线:货运量:同比(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000350004000045000500002006200720082009201020112012201320142015201620172018大秦铁路年度运量（万吨）同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%分红比例0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%200620072008200920102011201220132014201520162017股息率 大秦铁路（601006）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 18,476 26,997 34,588 42,347 营业收入 78,345 83,241 87,165 90,540 应收票据 99 105 110 114 营业成本 58,902 63,409 67,243 70,530 应收账款 6,253 6,568 6,877 7,144 税金及附加 283 301 315 327 预付账款 158 170 180 189 销售费用 200 213 223 231 存货 1,547 1,666 1,766 1,853 管理费用 659 701 734 762 其他流动资产 4,055 4,326 4,546 4,736 财务费用 276 236 66 -86 流动资产合计 30,588 39,832 48,067 56,383 资产减值损失 -93 0 0 0 其他长期投资 138 138 138 138 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 20,332 20,332 20,332 20,332 投资收益 3,089 3,151 3,214 3,278 固定资产 81,910 82,572 83,176 83,725 其他收益 111 111 111 111 在建工程 2,383 4,383 6,383 8,383 营业利润 21,311 21,636 21,903 22,157 无形资产 8,915 8,024 7,221 6,499 营业外收入 65 20 20 20 其他非流动资产 1,684 1,622 1,612 1,603 营业外支出 670 300 300 300 非流动资产合计 115,362 117,071 118,862 120,680 利润总额 20,706 21,356 21,623 21,877 资产合计 145,950 156,903 166,929 177,063 所得税 4,559 4,703 4,762 4,817 短期借款 0 0 0 0 净利润 16,147 16,653 16,861 17,060 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 1,602 1,835 1,858 1,880 应付账款 5,648 6,080 6,448 6,763 归属母公司净利润 14,545 14,818 15,003 15,180 预收款项 1,263 1,342 1,406 1,460 NOPLAT 16,362 16,837 16,912 16,993 其他应付款 6,563 6,563 6,563 6,563 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.00 1.01 1.02 一年内到期的非流动负债 1,053 1,053 1,053 1,053 其他流动负债 3,782 3,935 4,077 4,214 主要财务比率 流动负债合计 18,309 18,973 19,547 20,053 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 10,095 10,095 10,095 10,095 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 40.8% 6.2% 4.7% 3.9%