2018年年报&2019年一季报点评：业绩符合预期，现金流明显改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—点评报告 公用事业 [Table_StockInfo] 国祯环保(300388) 买入 2018年年报&2019年一季报点评 维持评级 环保II 2019年05月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 551/539 总市值/流通(百万元) 5,756/5,634 上证综指/深圳成指 3,086 12个月最高/最低(元) 13.98/7.06 相关研究报告： 《国祯环保-300388-精准布局，发展迈入快车道》 ——2019-03-13 《国祯环保-300388-2018年一季报点评：费用管控得当，在手订单充足，业绩超预期》 ——2018-04-27 《国祯环保-300388-2017年年报点评：业绩符合预期，发展进入快车道》 ——2018-04-20 证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，现金流明显改善  18年营收增长50.29%，净利润增长46.01%，业绩靓丽 2018年公司实现营收40.06亿，同比增长52.44%；实现归母净利润2.81亿，同比增长44.85%。每10股派现1.20元（含税）。2019Q1公司实现营收6.89亿，同比增长12.48%；实现归母净利润5,944.74 万，同比增长31.01%。业绩持续高增长，符合预期。  城市水环境营收贡献仍是大头，小城镇治理业务发展迅速 从业务结构来看，2018年城市水环境业务贡献营收23.75亿，同比增加41.14%，在营收中占比59.29%；小城镇污水治理业务实现营收12.47亿元，同比增长171.50%，在总营收占比从11.69%提升至31.11%，增速喜人。工业污水处理业务由于公司战略调整，营收占比有所下降，从26.45%下降至9.46%。  18年新增订单超预期，市场开拓取得显著成效 2018年，公司新增EPC项目44个，总金额25.89亿。新增PPP项目9个，总金额43.53亿。截至2018年底，公司污水处理规模达510万吨/日，已投运污水厂处理规模372万吨/日，拥有管网模5371公里/年。目前公司运营业务已形成较大体量，将持续为公司提供稳定收入；而工程类业务增长迅速，保障业绩弹性。  财务分析：现金流明显改善，成本管控能力强 2018年公司ROE/ROA分别为12.63%/6.10%，同比提升2.5、3.02个百分点，主要系公司开展PPP项目融资需求加大，导致杠杆率提升。尽管融资规模增加，但公司严格控制融资成本，全年平均综合融资成本约5.06%，低于行业平均水平。2018年经营活动现金净流量为-0.61亿元，现金净增加额为3.57亿元，同比增长246.6%。应收账款周转率为4.65，同比增加22.37%，项目回款能力明显提升。  风险提示：项目进度不及预期。  投资建议：布局精准，发展迈入快车道 预计公司2019-2021年净利润为4.16亿、5.59亿、6.80亿，对应PE为14/10/8倍，维持 “买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,628 4,006 5,524 7,350 9,211 (+/-%) 79.7% 52.4% 37.9% 33.1% 25.3% 净利润(百万元) 194 281 416 559 680 (+/-%) 49.6% 44.6% 48.0% 34.6% 21.5% 摊薄每股收益(元) 0.36 0.51 0.76 1.02 1.24 EBIT Margin 14.8% 15.0% 12.9% 12.3% 11.4% 净资产收益率(ROE) 10.1% 12.6% 18.4% 24.1% 28.5% 市盈率(PE) 29.0 20.4 13.8 10.3 8.4 EV/EBITDA 23.4 19.4 18.0 15.0 14.3 市净率(PB) 1.76 2.58 2.53 2.47 2.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18J/18S/18N/18J/19M/19国祯环保沪深300 20594809/36139/20190505 17:04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 营收和净利润增长迅速，业绩靓丽 ............................................................................... 4 营收同比增长50.29%，净利润同比增长46.01% ................................................ 4 城市水环境营收贡献稳定在60%左右，小城镇治理比重迅速提升 ....................... 4 EPC&PPP双驱动，市场开拓取得显著成效 ................................................................ 5 2018年新增订单76.63亿，充足在手订单保障业绩无忧 ..................................... 5 工程类业务占比显著提升，运营类业绩稳定增长 ................................................. 5 财务分析：现金流明显改善，成本管控能力强 ............................................................. 6 ROA、ROE持续提升 .......................................................................................... 6 资金回款能力提升，现金流改善 .......................................................................... 7 附表：财务预测与估值................................................................................................. 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10 20594809/36139/20190505 17:04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：公司2014-2018年营收、净利润（亿元）及增速（%） .................................... 4 图2：公司2014-2018年分产品收入占比（%） ......................................................... 4 图3：公司2014-2018年分产品收入对比（亿元） ..................................................... 4 图4：公司2014-2018年分地区收入对比（亿元） ..................................................... 4 图5：公司2014-2018年营收分布（亿元） ................................................................ 6 图6：公司2014-2018年业务结构对比（%） ............................................................. 6 图7：公司2014-2018年ROA、ROE变化情况（%） ............................................... 6 图8：公司2014-2018年净利率、毛利率变化情况 ..................................................... 6 图9：公司2014-2018年资产负债率（%） ................................................................ 7 图10：公司2014-2018年三费及期间费用率（%） .................................................... 7 图11：公司2014-2018年经营活动现金净流量（亿元） ............................................ 7 图12：公司2014-2018年应收账款周转情况 .............................................................. 7 表1：16-18公司订单新增及执行情况统计 .................................................................. 5 表2：国内环保可比上市公司估值 ............................................................................... 8 20594809/36139/20190505 17:04 请务必