2018年一季报点评：业绩基本符合预期，正逐季明显改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月30日 证券研究报告•2018年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 18.38元 九强生物（300406） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩基本符合预期，正逐季明显改善 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.02 流通A股(亿股) 3.29 52周内股价区间(元) 14.0-19.46 总市值(亿元) 92.24 总资产(亿元) 17.31 每股净资产(元) 3.12 相关研究 [Table_Report] 1. 九强生物（300406）：大宗引进战投，公司正面临积极变化 (2017-11-15) 2. 九强生物（300406）：单季度同比改善明显，业绩有望逐季向上 (2017-08-29) [Table_Summary]  业绩总结：公司2017年实现营业收入6.9亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长0.6%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长2.1%；EPS为0.55元。公司2018年第一季度实现营收1.6亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润5790.4万元，同比增长12.3%；实现扣非后归母净利润5769.4万元，同比增长8.22%。  业绩基本符合预期，正逐季明显改善。公司2017年和2018年第一季度实现收入同比增速分别为4.0%和16.8%，归母净利润同比增速分别为0.6%和12.3%，业绩基本符合预期。从单季度看，2017Q1-2018Q1归母净利润同比增长分别为-19.6%、0.2%、8.63%、9.74%和12.3%，扣非后归母净利润同比增长分别为-16.9%、0.1%、8.9%、13%、8.2%，即公司业绩正逐季度明显改善。从收入端看，公司2017年实现试剂收入6.4亿元，同比+14.4%，主要系小儿低密度脂蛋白和北京美创凝血诊断诊断产品并表所致。公司实现仪器收入5315万元，同比下滑39.2%，主要系2016年有青海省人民医院仪器采购合同2870万元影响所致。从2018Q1看，我们预计北京美创并表900多万收入，200万左右净利润，扣除影响后预计公司整体营收同比增长10%左右，归母净利润8%左右，随着美创整合的推进，公司业绩逐季度大概率保持持续提升态势。  多因素催化下，全年利润增速将超20%：1）生化试剂行业增速近10%；2）新铺仪器带动试剂增长，公司自由品牌生化分析系统已推向市场，仪器可带动试剂销售；3）新产品小而密低密度脂蛋白开始放量，2017年收入预计3000-4000万元，2018年有望突破6000万元；4）美创新跃并表，新凝血产品有望高速增长。凝血行业增速25-30%，基本被外资所垄断，国内占比很低，有小化学发光行业之称。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商，在500速设备放量带动下，有望增厚公司业绩；5）与巨人同行，雅培里程碑款结算临近：公司将部分产品生产工艺转让给雅培，在雅培完成技术吸收并准备好CE文书后结算最后的里程碑费用，同时这些产品雅培上市销售后，公司可获得全球销售提成。  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.77元和0.89元，对应当前股价PE分别为28倍、24倍和21倍。公司精品生化行业地位稳固，引进战略投资者后，公司经营和发展上预期出现重大变化，考虑到战略投资在医药行业丰富的资源，公司外延发展预期强烈，维持“买入”评级。  风险提示：战略推进进展或低于预期的风险；核心产品大幅降价的风险；新产品销售上量或低于预期的风险；外延进度或低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 694.28 807.85 922.10 1051.89 增长率 4.03% 16.36% 14.14% 14.08% 归属母公司净利润（百万元） 273.15 333.96 386.46 444.83 增长率 0.55% 22.26% 15.72% 15.11% 每股收益EPS（元） 0.54 0.67 0.77 0.89 净资产收益率ROE 17.85% 19.50% 20.18% 20.73% PE 34 28 24 21 PB 6.03 5.38 4.82 4.30 数据来源：Wind，西南证券 -18% -9% 0% 9% 18% 27% 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 九强生物 沪深300 九强生物（300406）2018年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 694.28 807.85 922.10 1051.89 净利润 273.15 333.96 386.46 444.83 营业成本 194.12 225.37 259.18 296.10 折旧与摊销 18.74 25.02 27.79 30.95 营业税金及附加 10.83 11.66 13.42 15.45 财务费用 -6.79 1.53 1.46 1.20 销售费用 87.04 99.37 110.65 124.12 资产减值损失 5.81 7.00 8.00 9.00 管理费用 82.76 72.71 78.38 87.31 经营营运资本变动 -52.36 -50.80 -81.89 -89.24 财务费用 -6.79 1.53 1.46 1.20 其他 -30.65 -7.31 -7.97 -8.96 资产减值损失 5.81 7.00 8.00 9.00 经营活动现金流净额 207.91 309.41 333.84 387.78 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -302.87 -40.00 -40.00 -35.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 118.67 12.43 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -184.19 -27.57 -40.00 -35.00 营业利润 323.62 390.21 451.01 518.71 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.73 0.56 1.34 2.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 320.89 390.77 452.35 520.94 股权融资 28.10 0.00 0.00 0.00 所得税 47.74 56.81 65.90 76.10 支付股利 -150.25 -151.08 -184.72 -213.75 净利润 273.15 333.96 386.46 444.83 其他 -9.70 -63.21 -1.46 -1.20 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -131.84 -214.29 -186.17 -214.95 归属母公司股东净利润 273.15 333.96 386.46 444.83 现金流量净额 -109.11 67.55 107.67 137.83 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 683.09 750.65 858.32 996.14 成长能力 应收和预付款项 463.95 506.28 584.88 671.37 销售收入增长率 4.03% 16.36% 14.14% 14.08% 存货 119.50 139.41 160.58 183.70 营业利润增长率 4.10% 20.58% 15.58% 15.01% 其他流动资产 15.81 3.93 4.48 5.11 净利润增长率 0.55% 22.26% 15.72% 15.11% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 8.04% 24.19% 15.23% 14.70% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 181.01 196.80 209.84 214.71 毛利率 72.04% 72.10% 71.89% 71.85% 无形资产和开发支出 286.37 286.00 285.63 285.26 三费率 23.48% 21.49% 20.66% 20.21% 其他非流动资产 28.96 28.51 28.06 27.61 净利率 39.34% 41.34% 41.91% 42.29% 资产总计 1778.68 1911.57 2131.78 2383.91 ROE 17.85% 19.50% 20.18% 20.73% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 15.36% 17.47% 18.13% 18.66% 应付和预收款项 70.52 75.76 87.24 100.65 ROIC 33.78% 34.16% 36.06% 37.68% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 48.33% 51.59% 52.08% 52.37% 其他负债 178.12 122.91 129.89 137.52 营运能力 负债合计 248.65 198.67 217.13 238.17 总资产周转率 0.43 0.44 0.46 0.47 股本 501.84 501.84 501.84 501.84 固定资产周转率 4.19 4.73 5.29 5.88 资本公积 52.30 52.30 52.30 52.30 应收账款周转率 1.79 1.83 1.87 1.85 留存收益 1005.57 1188.45 1390.19 1621.27 存货周转率 1.76 1.71 1.71 1.70 归属母公司股东权益 1530.03 1712.91 1914.65 2145.73 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.62% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1530.03 1712.91 1914.65 2145.73 资产负债率 13.98% 10.39% 10.19% 9.99% 负债和股东权益合计 1778.68 1911.57 2131.78 2383.91 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0