2019年半年报点评：业绩小幅下滑3.7%，需求偏弱等因素致运量略有下滑，当前股息率超6%，具备配置价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 大秦铁路（601006）2019年半年报点评 强推（维持） 业绩小幅下滑3.7%，需求偏弱等因素致运量略有下滑，当前股息率超6%，具备配置价值 当前价：7.65元  公司发布2019年半年报，实现营业收入402.67亿元，同比增长5.86%，归母净利润80.41亿元，同比下降3.74%。分季度看：Q2实现收入205亿，同比增长4.79%，利润40.4亿，同比变化3.4%，与Q1基本持平（Q1利润40.1亿元）。 业务量：公司共完成货物发送量3.35亿吨，同比增长4.5%，其中煤炭2.84亿吨，同比增长4.2%，大秦线完成2.18亿吨，同比回落3.2%，日均运量120.55万吨，最高日运量135.84万吨。旅客发送量2807万人，同比增长1.2%。  受发电量增速回落、水电出力强劲，及货源结构调整、其他通道分流等影响，致使上半年大秦线运量同比回落。公司货运收入312亿元，同比6.1%，占总收入比重77%，主要由于非大秦线的其他管内线路货运量增长带动及唐港公司并表等影响。大秦线上半年运量下滑714万吨，测算对应收入减少约6亿元。上半年全国GDP增长6.3%，增速回落0.5个百分点，宏观偏弱导致需求增速下滑，全社会发电量同比增长3.3%，增速回落5个百分点，同时伴随能源结构变化，水电发电量增长11.8%，增速提升8.9个百分点，火电发电量微增0.2%，增速同比回落7.8个百分点。火电发电较弱导致煤炭需求偏弱。 此外受货源结构调整变化、其他煤运通道分流等多重因素影响，大秦线运量有所下滑。“三西”地区原煤产量来看，由于年初陕西神木矿难限产，陕西煤炭产量上半年同比下滑7.4%，而山西和内蒙产量分别增长10.9%和12.1%，总体货源结构有所变化；另一方面蒙冀线今年发力，5月起部分站点通过唐呼（即张唐线）发运煤炭运价一口价下浮10%，导致部分煤炭发运企业选择唐呼线发运，造成一定分流影响。 其他收入中客运收入36.9亿元，同比增长5.3%，其他收入45.8亿元，同比下降2%。  成本同比增长7.6%，高于收入增速，致使毛利率下滑1.8个百分点致26.3%。其中增长较快的成本主要为折旧（35.84，9.0%），货车使用费（22.91，17.5%）、货运服务费（85.1，14.8%）、大修支出（1.31，23.9%），以上四项占成本比重达到53%。  其他重要子公司中唐港铁路表现优异。唐港铁路于今年起并表，实现收入25.7亿，同比增长21%，净利润9.72亿，同比增长27%；侯禹净利润1.12亿，同比下滑19%；太兴亏损5692万，去年同期亏损5735万。  盈利预测与评级：低估值高股息，配置价值明显 1）“公转铁”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。短期扰动不改长期趋势，我们判断未来大秦线仍将维持基本满载水平，年货运量保持 4.3-4.5 亿吨高位水平。鉴于现有煤炭运输格局基本稳定，公司无产能扩张计划，近年来资本支出总体保持历史低位水平，仅用于日常固定资产更替，而同时公司未分配利润17年已达到近500亿规模，未来有望提高分红比例。 2）综合考虑大秦线运量下滑及唐港铁路并表等影响，我们小幅下调2019-21年盈利预测，预计19-21年分别实现净利润139亿元（此前146，-4.8%）、141亿元（146，-3.4%）、143亿元（150，-3.4%），对应8.2、8.2和8.0倍，6.1%股息率，当前仅1.1倍PB，具备吸引力。维持“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，秦皇岛港口分流影响超预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 78,345 82,602 85,204 88,107 同比增速(%) 40.8% 5.4% 3.2% 3.4% 归母净利润(百万) 14,545 13,946 14,075 14,316 同比增速(%) 8.9% -4.1% 0.9% 1.7% 每股盈利(元) 0.98 0.94 0.95 0.96 市盈率(倍) 7.9 8.2 8.2 8.0 市净率(倍) 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 1,486,679 已上市流通股(万股) 1,486,679 总市值(亿元) 1,137.31 流通市值(亿元) 1,137.31 资产负债率(%) 21.0 每股净资产(元) 7.4 12个月内最高/最低价 8.63/7.1 《大秦铁路（601006）2018年三季报点评：业绩同比增长8%，铁路货运增量行动受益者，8倍PE，股息率超6%，“强推”评级》 2018-10-30 《大秦铁路（601006）：拟收购唐港铁路19.73%股权及出资参股蒙华公司，未雨绸缪，外延提升公司影响力》 2018-12-10 《大秦铁路（601006）2018年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，股息率达5.8%，低估值标的具备配置价值》 2019-04-25 -12%-1%11%22%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-29～2019-08-27沪深300大秦铁路相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路运输 2019年08月28日 大秦铁路（601006）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 大秦铁路运量 资料来源：公司公告，华创证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040004500201401201403201405201407201409201411201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907大秦线:货运量(万吨)大秦线:货运量:同比(%) 大秦铁路（601006）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 18,476 27,590 34,699 42,028 营业收入 78,345 82,602 85,204 88,107 应收票据 99 104 107 111 营业成本 58,902 64,036 66,660 69,379 应收账款 6,253 6,517 6,723 6,952 税金及附加 283 299 308 318 预付账款 158 172 179 186 销售费用 200 211 218 225 存货 1,547 1,682 1,751 1,822 管理费用 659 695 717 742 其他流动资产 4,055 4,295 4,444 4,611 财务费用 276 236 54 -88 流动资产合计 30,588 40,360 47,903 55,710 资产减值损失 -93 0 0 0 其他长期投资 138 138 138 138 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 20,332 20,332 20,332 20,332 投资收益 3,089 3,151 3,214 3,278 固定资产 81,910 82,572 83,176 83,725 其他收益 111 111 111 111 在建工程 2,383 4,383 6,383 8,383 营业利润 21,311 20,380 20,565 20,913 无形资产 8,915 8,024 7,221 6,499 营业外收入 65 20 20 20 其他非流动资产 1,684 1,622 1,612 1,604 营业外支出 670 300 300 300 非流动资产合计 115,362 117,071 118,862 120,681 利润总额 20,706 20,100 20,285 20,633 资产合计 145,950 157,431 166,765 176,391 所得税 4,559 4,427 4,467 4,544 短期借款 0 0 0 0 净利润 16,147 15,673 15,818 16,089 应付票据 1,503 1,634 1,701 1,771 少数股东损益 1,602 1,727 1,743 1,773 应付账款 5,648 6,140 6,392 6,653 归属母公司净利润 14,545 13,946 14,075 14,316 预收款项 1,263 1,332 1,374 1,421 NOPLAT 16,362 15,858 15,860 16,020 其他应付款 6,563 6,563 6,563 6,563 EPS(摊薄)（元） 0.98 0.94 0.95 0.96 一年内到期的非流动负债 1,053 1,053 1,053 1,053 其他流动负债 2,279 3,927 4,055 4,187 主要财务比率 流动负债合计 18,309 20,649 21,138 21,648 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 10,095.00 10,095.00 10,095.00 10,095.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 40.8% 5.4% 3.2% 3.4% 其他非流动负债 3,082 2,913 2,913 2,913 EBIT增长率 19.7% -3.1% 0.0% 1.0% 非流动负债合计 13,177 13,008 13,008 13,008 归母净利润增长率 8.9% -4.1% 0.9% 1.7% 负债合计 31,486 33,657 34,146 34,656 获利能力 归属母公司所有者权益 106,495 114,078 121,180 128,524 毛利率 24.8% 22.5% 21.8% 21.3% 少数股东权益 7,969 9,696 11,439 13,211 净利率 20.6% 19.0% 18.6% 18.3% 所有者权益合计 114,464 123,774 132,619 141,735 ROE 12.7% 11.3% 10.6% 10.1% 负债和股东权益 145,950 157,431 166,765 176,391 ROIC 18.7% 16.3% 15.3% 14.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.6% 21.4% 20.5% 19.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E