2019年报及2020年一季报点评：疫情影响20Q1运量，业绩下滑36%，拟发可转债收土地使用权，承诺分红对应股息率超7%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 大秦铁路（601006）2019年报及2020年一季报点评 推荐（下调） 疫情影响20Q1运量，业绩下滑36%，拟发可转债收土地使用权，承诺分红对应股息率超7% 目标价：7.5元 当前价：6.72元  公司发布2019年报和2020年1季报：19年归属净利137亿，下滑6%，业绩符合预期；20Q1业绩下滑36%，系受疫情影响业务量下滑导致。  2019年：业绩符合预期。1）财务数据：报告期内，公司实现营收799.2亿元，同比增长2.01%，归母净利润136.69亿元，同比下滑6.02%。分业务看：货运收入611.7亿元，同比增长2.3%；客运收入76.1亿元，同比增长3.48%；其他业务收入92.6亿，同比下降3.7%。2）分红数据：每10股分红4.8元，分红率52.2%，对应当前股息率7.14%。3）经营数据：受经济增速放缓、水电丰产、市场波动和其他通道分流等因素影响，大秦线运量下滑。公司总体货物发送量6.84亿吨，增长6.6%，其中煤炭5.67亿吨，增长2.8%。换算周转量3913亿吨公里，同比下滑4.0%。旅客发送量5719万人，同比下降0.2%。但核心资产大秦线货运量4.31亿吨，同比下降4.5%，日均118万吨。主要因素包括：a）全年火电发电量增长2.4%，增速回落4.3个百分点，而水电发电量增长5.9%，提升2.9个百分点，火电在总体能源消费结构占比下降1.5个百分点。火电低迷导致全年煤炭消费总量仅增长1%；b）煤价前高后低，4季度下降明显，全年电厂等下游库存整体处于高位；c）随着蒙冀、瓦日、浩吉等铁路通道集中投产、扩能，区域内的铁路煤炭运输格局出现一定趋势性变化。除大秦线外的其他货运线路增长良好，总体发送量达到6.84万吨，同比增长6.6%，其中侯月线1.03万吨，增长17.2%。  营业成本617亿，同比增长4.76%，高于收入增速，致使毛利下滑。增长较快的单项成本包括人工（185亿，8.55%），折旧（71亿，2.91%），客运服务费（47亿，5.74%），货运服务费（167亿，9.61%），机客车租赁费（10亿，15.43%），以上5项增速高于收入增速，合计占比77.8%。毛利182亿，同比下降6.3%，毛利率下降2个百分点至22.8%。三费合计10.57亿，同比下降6.9%，其中财务费用由2.8亿降至1.4亿，主要系利息收入增加。  重要子公司中，侯禹铁路和唐港铁路净利润均有所下滑，分别实现净利润2.28和19.07亿元，同比分别下降18.0%和6.2%。  2020年1季度公司营收161.7亿元，同比下滑18.1%，净利润25.7亿元，同比下滑35.8%。受疫情因素影响，大秦线Q1运量8733万吨，同比下滑20.4%，1-3月分别下滑19.6%、25.6%和17.05%。运量下滑致公司收入利润大幅下滑。  公司拟发行320亿元可转债，用于收购太原局国有授权经营土地使用权和太原局持有太原铁路枢纽西南环线公司51%股权。其中收购土地使用权投资总额283.1亿元，西南环线公司36.9亿元。收购土地项目有利于公司降低运营成本，规避土地租金上涨风险，增强资产完整性，减少关联交易，特别有助于进一步挖掘土地资源开发潜力。收购西南环铁路公司股权有利于完善路网功能，突破运输瓶颈制约释放太原枢纽运输能力，拓展新的业绩增长点。  盈利预测与评级： 1）长期来看“公转铁”政策大力实施，大秦线核心受益，疫情结束后，预计未来大秦线或仍将维持基本满载，年货运量保持 4.3-4.5 亿吨高位水平。2）基于疫情冲击，我们调整盈利预测，预计20-21年分别实现净利润93、128亿（原预测为141、143亿），对应10.6、7.8倍，当前仅0.9倍PB。3）公司承诺20-22年每股派发现金股利不低于0.48元/股，对应当前股息率7.14%，高股息为依托，我们给予6个月目标价为修复至1倍PB，即目标价7.5元，预期较现价11%的空间，调整为“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 79,917 72,149 80,812 83,609 同比增速(%) 2.0% -9.7% 12.0% 3.5% 归母净利润(百万) 13,670 9,390 12,829 13,102 同比增速(%) -6.0% -31.3% 36.6% 2.1% 每股盈利(元) 0.92 0.63 0.86 0.88 市盈率(倍) 7.3 10.6 7.8 7.6 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 总股本(万股) 1,486,679 已上市流通股(万股) 1,486,679 总市值(亿元) 1,007.97 流通市值(亿元) 1,007.97 资产负债率(%) 19.0 每股净资产(元) 7.5 12个月内最高/最低价 8.37/6.69 《大秦铁路（601006）：拟收购唐港铁路19.73%股权及出资参股蒙华公司，未雨绸缪，外延提升公司影响力》 2018-12-10 《大秦铁路（601006）2018年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，股息率达5.8%，低估值标的具备配置价值》 2019-04-25 《大秦铁路（601006）2019年半年报点评：业绩小幅下滑3.7%，需求偏弱等因素致运量略有下滑，当前股息率超6%，具备配置价值》 2019-08-28 -16%-8%0%8%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-27沪深300大秦铁路相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路运输 2020年04月29日 大秦铁路（601006）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 大秦铁路运量 资料来源：Wind，华创证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040004500201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001大秦线:货运量(万吨)大秦线:货运量:同比(%) 大秦铁路（601006）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 15,346 16,134 17,656 22,452 营业收入 79,917 72,149 80,812 83,609 应收票据 0 0 0 0 营业成本 61,704 60,273 63,941 66,390 应收账款 5,975 5,394 6,042 6,251 税金及附加 291 263 294 304 预付账款 100 98 104 108 销售费用 198 0 0 0 存货 1,501 1,466 1,555 1,615 管理费用 717 505 646 669 合同资产 0 0 0 0 研发费用 9 9 10 10 其他流动资产 6,112 5,526 6,188 6,415 财务费用 142 260 244 212 流动资产合计 29,034 28,618 31,545 36,841 信用减值损失 31 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 26,533 26,533 26,533 26,533 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 79,944 83,887 89,482 92,583 投资收益 2,989 2,839 2,981 2,981 在建工程 1,821 1,821 1,821 1,821 其他收益 93 93 93 93 无形资产 8,972 8,075 7,267 6,541 营业利润 19,975 13,779 18,758 19,106 其他非流动资产 1,740 1,731 1,726 1,720 营业外收入 62 62 63 63 非流动资产合计 119,010 122,047 126,829 129,198 营业外支出 246 246 246 246 资产合计 148,044 150,665 158,374 166,039 利润总额 19,791 13,595 18,575 18,923 短期借款 39 39 39 39 所得税 4,620 3,174 4,337 4,418 应付票据 115 112 119 124 净利润 15,171 10,421 14,238 14,505 应付账款 3,121 3,049 3,235 3,358 少数股东损益 1,501 1,031 1,409 1,435 预收款项 1,174 1,060 1,187 1,229 归属母公司净利润 13,670 9,390 12,829 13,070 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 15,280 10,621 14,425 14,667 其他应付款 5,380 5,380 5,380 5,380 EPS(摊薄)（元） 0.92 0.63 0.86 0.88 一年内到期的非流动负债 686 686 686 686 其他流动负债 3,656 3,471 3,758 3,883 主要财务比率 流动负债合计 14,171 13,797 14,404 14,699 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 8,983 8,983 8,983 8,983 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.0% -9.7% 12.0% 3.5% 其他非流动负债 2,667 2,458 2,458 2,458 EBIT增长率 -5.0% -30.5% 35.8% 1.7% 非流动负债合计 11,650 11,441 11,441 11,441 归母净利润增长率 -6.0% -31.3% 36.6% 1.9% 负债合计 25,821 25,238 25,845 26,140 获利能力 归属母公司所有者权益 113,881 116,054 121,747 127,681 毛利率 22.8% 16.5% 20.9% 20.6% 少数股东权益 8,342 9,373 10,782 12,218 净利率 19.0% 14.4% 17.6% 17.3% 所有者权益合计 122,223 125,427 132,529 139,899 ROE 11.2% 7.5% 9.7% 9.3% 负债和股东权益