2020年报及2021年一季报点评：20年净利润同比下滑20%，21Q1业绩增43%，股息率达7.2%，低估值高股息，配置价值明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 大秦铁路（601006）2020年报及2021年一季报点评 推荐（维持） 20年净利润同比下滑20%，21Q1业绩增43%，股息率达7.2%，低估值高股息，配置价值明显 目标价：7.8元 当前价：6.7元  公司发布2020年报：1）财务数据：20年实现营收723.2亿元，同比下滑9.5%，归母净利润109亿元，同比下滑20.3%。每10股分红4.8元，分红率65.5%，对应当前股息率7.16%。2）经营数据：受上半年疫情冲击，核心资产大秦线货运量“前低后高”，全年完成4.05亿吨，同比下降6%，日均111万吨，其中6月18日创造了单日运量138.42万吨的历史最高水平。公司总体货物发送量6.62亿吨，同比下降3.2%，其中煤炭5.43亿吨，下滑4.2%。换算周转量3726亿吨公里，同比下滑4.8%。旅客发送量29万人，同比下降57.7%。  分业务看，货运表现明显好于客运。1）公司货运收入578.4亿元，同比下滑5.45%，主要由于货物发送量下滑；客运收入47.9亿元，同比下滑37.1%；其他业务收入80.3亿，同比下降13.3%。2）Q1-Q4运量同比分别为-20.4%、-7.54%、3.34%和1.16%呈逐季改善趋势。需求端看：全年火电发电量增长2.4%，增速回落4.3个百分点，传统耗煤行业产需偏暖，拉升煤炭需求；同时“三西”产量集中度进一步提升，全年晋陕蒙产量27.9亿吨，占比71.5%，提升1个百分点；供给端看：2020年为运输结构调整三年行动计划收官之年，“公转铁”、货运增量行动等政策连续实施，强化了我国煤炭核心产区跨区域、长距离的保供能力，“西煤东运”“北煤南运”等大运输网络不断完善，铁路主导的煤炭等大宗货物供应链进一步得到巩固和强化。  营业成本582.3亿，同比下降5.6%，小于收入降幅，致使毛利下滑。增速高于收入增速的单项成本包括人工（186亿，0.75%），折旧（67.8亿，-4.5%），货运服务费（163亿，-2.5%），机客车租赁费（10.8亿，4.2%）等。毛利率下降3.3个百分点至19.5%。三费合计9.05亿，同比下降14.4%。  重要子公司中，侯禹铁路和唐港铁路净利润均有所下滑，分别实现净利润1.09和17.9亿元，同比分别下降52.5%和6.3%。  公司公告一季报：2021年1季度公司营收194.1亿元，同比增长19.3%，净利润36.2亿元，同比增长43.1%。鉴于20年同期相对低基数，1季度货运量大幅增长带动公司收入利润大幅增长。大秦线运量1.08亿吨，同比增长23.2%，1-3月分别增长18.3%、45.3%和11.6%。  盈利预测与评级：低估值高股息，配置价值明显。1）21年预计运量同比回升，带动公司业绩回暖。21Q1大秦线运量较19年Q1微降2%，日均运量达到120万吨，维持高景气。预计全年维持较高运量水平，运量回升至4.3亿吨左右，带动公司业绩回暖。2）长期来看“公转铁”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。预计未来大秦线仍将维持基本满载，年货运量保持 4.3-4.5 亿吨高位水平。3）综合考虑大秦线运量恢复，我们小幅调整21年盈利预测至133亿（原预测为135亿），维持22年盈利预测138亿，新增23年盈利预测142亿，当前仅0.8倍PB，同时公司承诺20-22年每股派发现金股利不低于0.48元/股，对应当前股息率7.16%，具备吸引力。我们预计公司可修复至1倍PB，给予目标价7.8元，维持“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 72,322 80,267 83,286 86,018 同比增速(%) -9.5% 11.0% 3.8% 3.3% 归母净利润(百万) 10,896 13,283 13,849 14,178 同比增速(%) -20.3% 21.9% 4.3% 2.4% 每股盈利(元) 0.73 0.89 0.93 0.95 市盈率(倍) 9.1 7.5 7.2 7.0 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,486,679 已上市流通股(万股) 1,486,679 总市值(亿元) 996.08 流通市值(亿元) 996.08 资产负债率(%) 16.0 每股净资产(元) 7.8 12个月内最高/最低价 7.19/6.24 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《大秦铁路（601006）2019年报及2020年一季报点评：疫情影响20Q1运量，业绩下滑36%，拟发可转债收土地使用权，承诺分红对应股息率超7%》 2020-04-29 《大秦铁路（601006）2020年中报点评：运量下滑致上半年业绩下降31%，承诺分红下股息率7.3%，具备配置价值》 2020-08-28 《大秦铁路（601006）2020年三季报点评：Q3运量回升带动收入端修复，承诺分红下股息率超7%，具备配置价值》 2020-10-29 -5%14%32%51%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-29～2021-04-27沪深300大秦铁路华创证券研究所 公司研究 铁路运输 2021年04月29日 大秦铁路（601006）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 大秦铁路运量 资料来源：公司公告，华创证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040004500201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101大秦线:货运量(万吨)大秦线:货运量:同比(%) 大秦铁路（601006）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 52,059 53,137 58,489 63,373 营业收入 72,322 80,267 83,286 86,018 应收票据 0 34 35 18 营业成本 58,226 63,022 65,274 67,613 应收账款 6,439 6,874 6,903 7,145 税金及附加 216 286 287 293 预付账款 152 177 159 160 销售费用 197 207 216 226 存货 1,846 1,896 1,834 1,738 管理费用 646 704 741 763 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6 6 7 7 其他流动资产 7,124 5,146 6,114 6,761 财务费用 62 120 85 53 流动资产合计 67,620 67,264 73,534 79,195 信用减值损失 -11 10 10 10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 26,362 26,889 27,427 27,975 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 76,521 82,833 86,592 90,023 投资收益 2,665 3,000 3,060 3,121 在建工程 1,060 1,060 1,060 1,060 其他收益 126 110 112 114 无形资产 8,865 7,979 7,181 6,463 营业利润 15,750 19,043 19,861 20,311 其他非流动资产 1,775 1,750 1,731 1,716 营业外收入 108 78 83 90 非流动资产合计 114,583 120,511 123,991 127,237 营业外支出 199 200 215 205 资产合计 182,203 187,775 197,525 206,432 利润总额 15,659 18,921 19,729 20,196 短期借款 121 121 121 121 所得税 3,362 4,162 4,341 4,443 应付票据 2 126 131 100 净利润 12,297 14,759 15,388 15,753 应付账款 3,034 3,277 3,394 3,494 少数股东损益 1,401 1,476 1,539 1,575 预收款项 0 0 642 482 归属母公司净利润 10,896 13,283 13,849 14,178 合同负债 1,946 2,160 2,241 2,315 NOPLAT 12,346 14,852 15,455 15,794 其他应付款 4,718 4,718 4,718 4,718 EPS(摊薄)（元） 0.73 0.89 0.93 0.95 一年内到期的非流动负债 848 848 848 848 其他流动负债 2,771 3,509 3,667 3,762 主要财务比率 流动负债合计 13,440 14,759 15,762 15,840 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 7,864 7,864 7,864 7,864 成长能力 应付债券 28,650 28,650 28,650 28,650 营业收入增长率 -9.5% 11.0% 3.8% 3.3% 其他非流动负债 2,422 2,422 2,422 2,422 EBIT增长率 -21.1% 21.1% 4.1% 2.2% 非流动负债合计 38,936 38,936 38,936 38,936 归母净利润增长率 -20.3% 21.9% 4.3% 2.4% 负债合计 52,376 53,695 54,698 54,776 获利能力 归属母公司所有者权益 120,929 123,707 130,915 138,168 毛利率 19.5% 21.5% 21.6% 21.4% 少数股东权益 8,898 10,373 11,912 13,488 净利率 17.0% 18.4% 18.5% 18.3% 所有者权益合计 129,827 134,080 142,827 151,656 ROE 8.4% 9.9% 9.7% 9.3% 负债和股东权益 182,203 187,775 197,525 206,432 ROIC 10.6% 12.5% 12.3% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.7% 28.6% 27.7% 26.5% 单位：百万元 2020 202