2018年年报及2019年一季报预告点评：业绩大幅增长，庞源租赁表现亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 建设机械（600984）2018年年报及2019年一季报预告点评 强推（首次） 业绩大幅增长，庞源租赁表现亮眼 目标价：10.4元 当前价：7.16元 事项：  2018年公司实现营业收入22.27亿元，同比增长21.77%；实现归属于母公司股东的净利润 1.53亿元，同比增长 571.94%。公司公告2019年Q1实现归属于上市公司股东的净利润为2200万左右，扭亏为盈。 评论：  租赁业务持续增长，庞源维持高景气。2018年公司实现营业收入22.27亿元，同比增长21.77%。其中公司主营业务建筑及施工机械租赁收入达19.32亿元，同比增长45.51%。公司其他业务包括筑路设备及配件、塔机及配件和钢结构产品销售额分别为1.32/0.25/0.89亿元，分别同比增长7.84%/-89.99%/0.45%。2018年受基建投资及装配式建筑大力发展等因素推动，工程机械租赁行业维持高景气度。子公司庞源租赁是国内塔吊租赁龙头企业，18年实现产值 20.74 亿元，同比增长 47.3%，新签合同24.6亿，同比增长39.77%，表现亮眼。  盈利能力持续提升，经营质量大幅改善。报告期公司综合毛利率水平为32.92%，比上年同期上升3.34个百分点，主要得益于租赁业务毛利率提升（36.25%，比上年同期提升2.06个百分点）以及收入占比提升。报告期间费用率为20.41%，比上年同期增长2.9个百分点。其中销售费用率降低0.37个百分点，管理费用率较上年同期上升1.38个百分点，财务费用由于公司通过银行以及融资租赁等方式融资利息支出以及未确认融资费用增加上升了1.89个百分点；因公司管理性支出增加导致。存货周转天数73天，比去年同期下降6天，应收账款周转天数290天，比去年同期下降14天，经营活动现金流净额为3.11亿，去年同期仅4500万，经营质量显著改善。  装配式建筑推进带来旺盛需求，19年庞源有望再创佳绩。《“十三五”装配式建筑行动方案》提出目标：到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15% 以上。庞源租赁顺应装配式建筑发展趋势提前布局中大型塔吊。2018年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为228394台，同比增长138.89%。截至2019年3月，庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量已达到247262台，同比增长104.86%；庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比达29.9%，同比增加2.2个百分点，创历史新高。抓住装配式建筑发展机遇，庞源租赁有望2019年再创佳绩。  庞源租赁利用率维持高位，市占率有望进一步提升。庞源租赁吨米利用率自15年逐年上升。庞源塔式起重机18年年度平均吨米使用率76.1%，同比增长 6.1%，再创历史新高。2019年3月庞源租赁吨米利用率达71.4%，比去年同期提高2.8个百分点。此外，2019年3月庞源租赁的塔式起重机最大起重力矩总量突破百万吨米，标志着庞源租赁已在塔式起重机数量、总起重力矩吨米数等领先于全球同行。当前庞源租赁市占率约为2%，对比海外工程机械租赁龙头美国联合租赁市占率约为11%还有较大提升空间。随着行业壁垒的提升，中小机械设备租赁企业逐步退市，庞源租赁有望借助上市母公司大力支持进一步提升市占率。  盈利预测：我们给予公司盈利预测值2019-2021年分别为0.52/0.77/1.06元，对应PE为16/11/8倍，看好庞源租赁19年业绩持续增长，给与建设机械2019年20倍估值水平，目标价位10.4元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行，装配式建筑推进不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,227 3,116 4,262 5,666 同比增速(%) 21.8% 39.9% 36.8% 32.9% 归母净利润(百万) 153 430 633 880 同比增速(%) 571.9% 180.7% 47.3% 39.0% 每股盈利(元) 0.19 0.52 0.77 1.06 市盈率(倍) 37 16 11 8 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月25日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 82,779 已上市流通股(万股) 78,612 总市值(亿元) 59.27 流通市值(亿元) 56.29 资产负债率(%) 57.4 每股净资产(元) 4.1 12个月内最高/最低价 7.46/4.48 -21%7%35%63%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-26～2019-04-24 沪深300 建设机械 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工程机械 2019年04月25日 建设机械（600984）2018年年报及2019年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附表： 图表 1 建设机械营业收入及YOY 图表 2 建设机械归母净利润及YOY 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 建设机械2018年分业务板块收入 图表 4 建设机械毛利率与净利率 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 5 可比公司估值比较： 代码 名称 PS PB PE URI.N 美国联合租赁 1.268 3.168 9.828 资料来源：wind，华创证券 建设机械（600984）2018年年报及2019年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 566 2,519 3,197 4,074 营业收入 2,227 3,116 4,262 5,666 应收票据 127 178 43 57 营业成本 1,494 1,950 2,650 3,506 应收账款 1,870 2,174 2,548 2,823 税金及附加 12 16 22 29 预付账款 44 39 53 70 销售费用 43 60 81 103 存货 334 390 530 701 管理费用 221 309 422 562 其他流动资产 271 294 401 533 财务费用 106 36 27 23 流动资产合计 3,212 5,594 6,772 8,258 资产减值损失 104 50 50 50 其他长期投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 3,812 3,498 3,212 2,951 其他收益 4 0 0 0 在建工程 2 292 582 872 营业利润 167 576 847 1,176 无形资产 96 87 78 70 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 796 789 784 780 营业外支出 8 6 6 6 非流动资产合计 4,717 4,677 4,667 4,684 利润总额 163 574 845 1,174 资产合计 7,929 10,271 11,439 12,942 所得税 10 144 212 294 短期借款 971 971 971 971 净利润 153 430 633 880 应付票据 622 585 795 1,052 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 1,333 1,170 1,590 2,104 归属母公司净利润 153 430 633 880 预收款项 19 31 43 57 NOPLAT 253 457 653 898 其他应付款 110 110 110 110 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.52 0.77 1.06 一年内到期的非流动负债 484 484 484 484 其他流动负债 95 117 139 167 主要财务比率 流动负债合计 3,634 3,468 4,132 4,945 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 6.00 6.00 6.00 6.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 21.8% 39.9% 36.8% 32.9% 其他非流动负债 914 35 35 35 EBIT增长率 185.1% 126.7% 42.8% 37.4% 非流动负债合计 920 41 41 41 归母净利润增长率 571.9% 180.7% 47.3% 39.0% 负债合计 4,554 3,509 4,173 4,986 获利能力 归属母公司所有者权益 3,369 6,756 7,260 7,950 毛利率 32.9% 37.4% 37.8% 38.1% 少数股东权益 6 6 6 6 净利率 6.9% 13.8% 14.9% 15.5% 所有者权益合计 3,375 6,762 7,266 7,956 ROE 4.5% 6.4% 8.7% 11.1% 负债和股东权益 7,929 10,271 11,439 12,942 ROIC 5.3% 8.0% 10.7% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.4% 34.2% 36.5% 38.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 70.4% 22.1% 20.6% 18.8% 经营活动现金流 457 230 1,147 1,404 流动比率 88.4% 161.3% 163.9% 167.0% 现金收益 579 817 980 1,197 速动比率 79.2% 150.1% 151.1% 152.8% 存货影响 -64 -57 -140 -171 营运能力 经营性应收影响 -286 -400 -303 -356 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 173 -187 641 785 应收帐款周转天数 290 234 199 171 其他影响 55 57 -32 -51 应付帐款周转天数 317 231 187 190 投资活动现金流 -428 -310 -310 -310 存货周转天数 73 67 62 63 资本支出 -1,082 -317 -315 -314 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.52 0.77 1.06 其他长期资产变化 654 7 5 4 每股经营现金流 0.55 0.28 1.39 1.70 融资活动现金流 304 2,033 -159 -217 每股净资产 4.07 8.16 8.77 9.60 借款增加 806 0 0 0 估值比率 财务费用 -36 -168 -190 -264 P/E 37 16 11 8 股东融资 1 150 0 0 P/B 2 1 1 1 其他长期负债变化 -467 2,051 31 47 EV/EBITDA 26 16 13 10