2017年半年报点评：玻纤业绩表现靓丽，期待锂膜投产放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 中材科技(002080) 买入 2017年半年报点评 （首次评级） 其他建材II 2017年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 807/400 总市值/流通(百万元) 18,895/9,368 上证综指/深圳成指 3,290/10,654 12个月最高/最低(元) 24.06/16.18 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 玻纤业绩表现靓丽，期待锂膜投产放量  收入增长18.09%，归母净利润增长37.05% ，EPS 0.463元/股 2017H1实现营业收入44.79亿元，同比增长18.09%，实现归母净利润3.74亿元，同比增长37.05%，EPS为0.463元/股；其中，Q2实现营业收入24.46亿元，同比增长7.98%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长19.88%。公司预计2017年1-9月归母净利润5.08-6.77亿元，上年同期为3.39亿元，同比增长50%-100%。  叶片业务受装机趋缓拖累，积极调整产品结构，拓展海外市场 受国内风电装机增速趋缓影响，公司上半年实现风电叶片销售1823MW，较去年同期2134MW下滑14.57%，风电叶片收入10.7亿元，同比下降12.19%，占比下滑至23.9%，但受益公司产品结构调整（重点开发大型号、低风速叶片），毛利率同比提高2.19个百分点至19.27%，同时积极拓展海外市场，已成为某国际知名主机厂商合格供应商，并实现批量供货，预计后续有望进一步改善。  玻纤业绩表现靓丽，产能释放助推高增长 上半年，公司实现玻纤及制品销量34万吨，较去年同期26.26万吨增长29.47%，实现无碱玻纤及制品收入23.9亿元，同比增长32.39%，占比达53.37%，毛利率35.39%，同比提高0.56个百分点，其中泰山玻纤实现净利润3.33亿元，同比增长78.8%，主要受益本部新区#3、#4线2×10万吨玻纤生产线建成投产，产能规模和效率提升，生产成本下降。后续随着新旧产能逐步替换，预计仍有较大提升空间。  气瓶轻装上阵，高温滤料取得重大突破 2016年调布局、去产能，气瓶业务轻装上阵，上半年实现CNG气瓶销售76283万只，气瓶收入1.9亿元，同比增长32.63%，并扭亏为盈。同时，年初中标大唐集团全部标段1亿元，高温滤料从水泥拓展到电力行业，上半年实现滤料销售258万平米，同比增长52.7%，未来有望受益环保趋严带来的需求提升。  锂膜投产在即，有望成为新的利润增长点 山东滕州年产2.4亿平米锂膜生产线项目稳步推进，目前#1、#2生产线合计1.2亿平米已基本安装完成，下半年有望建成投产，#3、#4预计2018年年初投产。锂膜业务发展值得期待，有望成为公司新的利润增长点。  看好公司成长性，给予“买入”评级 玻纤业绩持续增长可期，锂膜投产引期待，看好公司未来成长性，预计17-19年EPS分别为1.06/1.35/1.69元/股，对应PE 为21.3/16.8/13.4x，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,828 8,969 10,881 12,916 15,267 (+/-%) 31.7% 53.9% 21.3% 18.7% 18.2% 净利润(百万元) 300 401 855.60 1087.30 1365.07 (+/-%) 97.3% 33.7% 113.2% 27.1% 25.5% 摊薄每股收益(元) 0.37 0.50 1.06 1.35 1.69 EBIT Marg in 8.6% 9.3% 14.5% 14.6% 14.6% 净资产收益率(ROE) 5.2% 5.0% 10.0% 11.6% 13.2% 市盈率(PE) 62.9 47.1 21.3 16.8 13.4 EV/EBITDA 37.0 18.5 12.4 10.9 10.1 市净率(PB) 3.3 2.4 2.12 1.95 1.77 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 中材科技 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 2230 2300 2573 3114 营业收入 8969 10881 12916 15267 应收款项 4223 6447 6867 8582 营业成本 6669 7726 9170 10839 存货净额 1492 2087 2258 2849 营业税金及附加 114 120 142 168 其他流动资产 411 560 628 764 销售费用 402 435 517 611 流动资产合计 8435 11471 12404 15386 管理费用 904 1020 1204 1415 固定资产 10599 10914 11138 11274 财务费用 273 393 399 391 无形资产及其他 1029 988 947 906 投资收益 2 0 0 0 投资性房地产 478 478 478 478 资产减值及公允价值变动 (255) 0 0 0 长期股权投资 36 42 48 53 其他收入 0 0 0 0 资产总计 20577 23893 25015 28097 营业利润 353 1187 1484 1843 短期借款及交易性金融负债 3736 4366 4000 4000 营业外净收支 210 0 0 0 应付款项 3749 5187 5639 7097 利润总额 563 1187 1484 1843 其他流动负债 1695 2260 2498 3107 所得税费用 140 285 356 442 流动负债合计 9180 11812 12137 14204 少数股东损益 22 47 41 35 长期借款及应付债券 2536 2536 2536 2536 归属于母公司净利润 401 856 1087 1365 其他长期负债 577 652 681 733 长期负债合计 3113 3189 3217 3269 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 12292 15000 15354 17473 净利润 401 856 1087 1365 少数股东权益 294 302 310 317 资产减值准备 194 28 5 3 股东权益 7991 8590 9351 10307 折旧摊销 822 1096 1212 1303 负债和股东权益总计 20577 23893 25015 28097 公允价值变动损失 255 0 0 0 财务费用 273 393 399 391 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (50) (858) 63 (318) 每股收益 0.50 1.06 1.35 1.69 其它 (204) (19) 3 3 每股红利 0.73 0.32 0.40 0.51 经营活动现金流 1419 1103 2370 2357 每股净资产 9.90 10.65 11.59 12.77 资本开支 (1673) (1400) (1400) (1400) ROIC 5% 8% 9% 11% 其它投资现金流 (46) 0 0 0 ROE 5% 10% 12% 13% 投资活动现金流 (1724) (1406) (1406) (1406) 毛利率 26% 29% 29% 29% 权益性融资 1960 0 0 0 EBIT Mar gin 10% 15% 15% 15% 负债净变化 (136) 0 0 0 EBITDA Margi n 19% 25% 24% 23% 支付股利、利息 (588) (257) (326) (410) 收入增长 54% 21% 19% 18% 其它融资现金流 382 629 (366) 0 净利润增长率 34% 113% 27% 26% 融资活动现金流 895 373 (692) (410) 资产负债率 61% 64% 63% 63% 现金净变动 589 70 273 541 息率 3.2% 1.4% 1.8% 2.2% 货币资金的期初余额 1641 2230 2300 2573 P/E 45.4 21.3 16.8 13.4 货币资金的期末余额 2230 2300 2573 3114 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 企业自由现金流 (239) 39 1306 1282 EV/EBITDA 17.9 12.4 10.9 10.1 权益自由现金流 7 370 637 985 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。