中材科技2021年报点评：玻纤贡献业绩高弹性，锂膜扩产提速

维持“增持”评级。公司发布2021年报，实现收入202.95亿元，同增7.58%，归母净利33.73亿元，同增65.40%，符合预期。考虑到22Q1电子布价格回落以及风电招标价格仍受竞争压制，小幅下修公司2022-24年归母净利至37.1(-4.3)/43.8(-1.5)/48.9亿元 ，eps2.21/2.61/2.91元，同步下调目标价39.78元。 21年玻纤量价齐升，22Q1韧性仍然较强。玻纤板块实现收入89.7亿元，同增29.3%，净利润28.9亿元。全年玻纤及制品销量111万吨，同增5%，满庄9线/邹城6线分别于2021年10月/12月点火投产，贡献增量。测算21年玻纤单吨盈利约2600元/吨，同增140%，盈利弹性凸显。22Q1国内粗纱市场需求启动较好，且短期供应稳定库存维持低位，粗纱市场韧性仍然较好。 叶片盈利承压，2022年有望重回装机上行通道。叶片板块实现收入70.5亿元，净利润5.1亿元，叶片销量11.4GW，单GW盈利0.44亿元/GW，盈利下滑较明显，主要由于2021 H2 抢装尾单陆续完成，风电招标价格持续下行。公司加速风机大型化产品迭代，同时不断提升海外客户占比，2022年风电装机有望重启上行通道。 隔膜盈利显著扭亏，产能释放提速。隔膜实现收入11.7亿元，净利润0.88亿元，同比扭亏为盈。产能方面，滕州二期项目预计于2022 H1建成投产；储备新产能合计26.4亿平米，扩产仍在提速中。 风险提示：玻纤行业新增产能超预期，风电装机不及预期。