本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中材科技（002080.SZ）2022年半年报点评 玻纤贡献主要增量，继续看好风电回暖、锂膜盈利改善 2022年08月18日 ➢ 公司发布2022年半年报：22H1实现营收99.20亿元，同比+5.99%，归母净利18.71亿元，同比+1.33%，扣非归母净利12.48亿元，同比-13.73%。非经常性损益6.23亿元，其中公司向江苏炬隆出售铑粉共贡献净利润3.49亿元。22Q2实现营收52.59亿元，同比-2.95%，归母净利11.37亿元，同比-10.2%，扣非归母净利6.47亿元，同比-36.97%。22H1公司毛利率28.5%，同比-4.74pct，净利率19.88%，同比-0.51pct。产品结构上，22H1玻璃纤维及制品营收占比41.76%，同比+0.69pct，风电叶片营收占比22.80%，同比-8.43pct，锂电池隔膜营收占比6.72%，同比+1.9 pct，高压气瓶营收4.84亿元，占比4.53%，收入同比+83.86%，先进复合材料营收7.04亿元，占比6.59%，收入同比+56.22%。 ➢ 玻纤及其制品：上半年盈利能力保持，产品结构优化+出口景气：22H1公司玻纤及制品销售51.5万吨，实现营收44.6亿元，净利润15.4亿元，毛利率43.8%。公司玻纤及制品吨价格8660元，同比+660元，吨净利2990元，同比+311元，扣除3.49亿出售铑粉利润，吨净利2312元，同比+100元。 ①行业价格方面，22Q1全国缠绕直接纱2400tex均价6138元/吨，同比+333元/吨，环比基本稳定；Q2粗纱均价6018元/吨，同比-125、环比-120元/吨，5月以来粗纱价格下调3轮共400元/吨左右。截至8月12日，粗纱均价5474.1元/吨，较6月末环比回落约325元/吨。②产品结构方面，公司提升热塑市场短切纤维产品销量，耐碱网格布、扁平纤维及湿法毡等产品销量创历史新高，细纱产品通过调增工业级细纱占比，有效抵消电子级细纱降价。③出口方面，上半年尤其是Q1出口高景气，公司出口销量同比提升15%以上。 ➢ 风电叶片：下半年加速放量，大叶片迭代加速：22H1公司风电叶片销售5GW，同比+10.3%，实现收入24.4亿元，净利润0.13亿元。公司风电叶片均价48.8万元/MW，同比-18.83万元/ MW，均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响，单位净利0.26万元/ MW，同比-6.99万元/ MW。 风电叶片下半年量、价、盈利能力探底回升，关注大叶型叶片迭代。22Q1风电招标价格在1600-1700元/kw，中材叶片基本盈亏平衡，近期风电招标价格企稳回升。同时，1-6月我国新增风电装机容量12.9GW，假设“十四五”期间我国风电年均新增装机50GW+，预计年内约74%新增装机将于下半年释放，下半年风电叶片放量+盈利回升；此外，叶片大型化迭代过程中小型叶片模具被淘汰，22H2大型化叶片或供需结构良好，公司叶片原材料到模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投行速度领先行业。 ➢ 锂电池隔膜：关注隔膜新线盈利能力提升、客户结构改善：22H1公司销售锂膜5亿平米（21H1为3.5亿平），实现收入6.9亿元，净利润1.4亿元。我们推算，公司锂膜单平售价1.38元，单平净利0.28元。22Q1单平净利在0.2元以上，Q2单平净利已超0.35元，其中新产线内蒙工厂+滕州二期成本在行业内具备竞争力，后续隔膜平均成本优化空间大。此外，22Q1海外客户出货占比约10%，后续有望继续提升。 ➢ 持续重点推荐中材科技。继续推荐①风电叶片预计22H2放量+盈利回升，②锂膜新线投放后盈利能力优化，③玻纤板块预期差蓄力，经济复苏“伴侣”。我们预计2022-2024年公司归母净利为37.07、43.58、49.54亿元，现价对应PE分别为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；投资进展不及预期；原材料价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20295 22369 25857 28691 增长率（%） 7.6 10.2 15.6 11.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3373 3707 4358 4954 增长率（%） 65.4 9.9 17.6 13.7 每股收益（元） 2.01 2.21 2.60 2.95 PE 14 13 11 9 PB 3.3 2.6 2.1 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.70元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 电话： 1527099722 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.中材科技（002080.SZ）深度报告：新材平台，乘风而上-2022/06/09 2.中材科技（002080.SZ）2022年一季报点评：玻纤高景气贡献主要利润，继续关注新材料增长极-2022/04/24 3.中材科技（002080）年报点评：玻纤量价齐升，重视新材料增长极-2022/03/21 4.【民生建材】中材科技点评：优化产品结构，材料外延升级-2021/12/24 5.中材科技(002080):湿法隔膜产线投产，助力公司再次腾飞-2017/09/15 中材科技(002080)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 20295 22369 25857 28691 成长能力（%） 营业成本 14207 15588 17892 19720 营业收入增长率 7.58 10.22 15.59 10.96 营业税金及附加 205 201 233 258 EBIT增长率 38.34 7.50 18.58 13.65 销售费用 283 313 362 402 净利润增长率 65.40 9.89 17.57 13.67 管理费用 996 984 1138 1262 盈利能力（%） 研发费用 961 1074 1241 1377 毛利率 30.00 30.32 30.80 31.27 EBIT 3915 4209 4991 5672 净利润率 17.12 17.02 17.32 17.75 财务费用 487 619 639 634 总资产收益率ROA 8.97 8.72 9.14 9.33 资产减值损失 -98 -90 -60 -60 净资产收益率ROE 23.81 20.74 19.60 18.22 投资收益 48 40 40 40 偿债能力 营业利润 4099 4475 5270 5998 流动比率 1.06 1.18 1.33 1.52 营业外收支 25 30 30 30 速动比率 0.87 0.98 1.13 1.31 利润总额 4124 4505 5300 6028 现金比率 0.19 0.29 0.40 0.53 所得税 649 698 821 934 资产负债率（%） 58.51 54.30 49.87 45.39 净利润 3475 3807 4478 5094 经营效率 归属于母公司净利润 3373 3707 4358 4954 应收账款周转天数 71.15 71.15 71.15 71.15 EBITDA 5207 5621 6801 7493 存货周转天数 57.81 39.16 35.29 34.35 总资产周转率 0.54 0.53 0.54 0.54 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2635 4041 5765 7855 每股收益 2.01 2.21 2.60 2.95 应收账款及票据 4064 4465 5163 5731 每股净资产 8.44 10.65 13.25 16.20 预付款项 308 300 330 350 每股经营现金流 2.19 2.84 3.48 3.66 存货 2250 2400 2500 2700 每股股利 0.64 0.65 0.68 0.70 其他流动资产 5121 5258 5570 5880 估值分析 流动资产合计 14379 16464 19328 22516 PE 14 13 11 9 长期股权投资 343 354 358 365 PB 3.3 2.6 2.1 1.7 固定资产 17883 21334 24246 26994 EV/EBITDA 10.48 9.58 7.68 6.70 无形资产 1280 1175 1071 966 股息收益率（%） 2.29 2.35 2.44 2.53 非流动资产合计 23247 26027 28338 30573 资产合计 37627 42491 47665 53089 短期借款 1888 1888 1888 1888 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 7172 7300 7500 7700 净利润 3475 3807 4478 5094 其他流动负债 4522 4792 5188 5217 折旧和摊销 1292 1413 1810 1821 流动负债合计 13583 13980 14576 14806 营运资金变动 -916 -510 -559 -884 长期借款 3371 4031 4131 4231 经营活动现金流 3672 4768 5839 6149 其他长期负债 5061 5061 5061 5061 资本开支 -1693 -3648 -3606 -3552 非流动负债合计 8432 9092 9192 9292 投资 51 3 6 4 负债合计 22015 23073 23769 24098 投资活动现金流 -1553 -3605 -3560 -3507 股本 1678 1678 1678 1678 股权募资 387 0 0 0 少数股东权益 1442 1542 1662 1802 债务募资 339 660 100 100 股东权益合计 15611 19418 23897 28991 筹资活动现金流 -2354 21 -569 -577 负债和股东权益合计 37627 42491 47665 53089 现金净流量 -258 1185 1710 2064 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中材科技(002080)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指