年报点评报告：业绩符合预期，电生理手术量高速增长，海外自主品牌表现靓丽

业绩符合预期，电生理手术量高速增长，海外自主品牌表现靓丽 惠泰医疗发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%。分季度看，2024Q4实现营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长24.69%。 买入（维持） 惠泰医疗发布2025年度一季报。2025Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长32.23%。 观点：2024年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长。规模效应+产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善。海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破。电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国产电生理龙头行稳致远。 血管介入引领增长，电生理表现稳健，盈利能力持续提升。2024年收入端快速增长，分业务看：1）电生理：收入4.40亿元（同比+19.73%），毛利率73.76%（（同比-0.69%）。2）冠脉通路：收入10.54亿元（同比+33.30%），毛利率73.21%（（同比+1.34%）。3）外周介入：收入3.51亿元（同比+37.09%），毛利率75.86%（（同比+1.11%）。4）非血管介入：收入0.39亿元（同比+135.05%），毛利率59.89%（同比+9.91%）。随着规模效应显现及产品结构变化，2024年毛利率为72.31%（同比+1.04pp），销售费用率18.05%（（同比-0.42pp），管理费用率4.43%（（同比-0.55pp），研发费用率14.06%（同比-0.35pp），降本增效成果逐步显现。 电生理手术量高速增长，产品覆盖率进一步提升。电生理：2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；完成三维电生理手术1.5万余例（同比增长50%）。公司可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超100%。血管介入：2024年冠脉产品入院数量同比增长超15%，外周产品入院数量同比增长近20%。公司举办自主品牌活动150余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会17场，不断增强品牌认知和渠道影响力，助力产品覆盖率提升。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 海外自主品牌表现亮眼，高端医院持续取得突破。公司坚持海内外双轮驱动，2024年国内收入17.69亿元（同比+25.68%），毛利率73.74%（（同比+0.93%）；海外收入2.80亿元（同比+19.62%），毛利率66.22%（同比+2.84pp）。海外自主品牌同比增长45.88%，其中中东、非洲和欧洲地区增长较快，其他地区实现平稳增长，独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面取得突破。受益于PTCA导丝为复杂手术提供了有力的产品支撑，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，市场渗透率显著提升，为海外业务拓展奠定了坚实基础。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 1、《惠泰医疗（688617.SH）：PFA取得NMPA认证，产品矩阵日趋丰富》2024-12-172、《惠泰医疗（688617.SH）：Q3业绩符合预期，海外电生理高速增长》2024-11-043、《惠泰医疗（688617.SH）：电生理器械厚积薄发，血管介入平台日臻完善》2024-10-09 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为26.94、34.79、44.78亿元，分别同比增长30.4%、29.2%、28.7%；归母净利润分别为9.02、11.81、15.37亿元，分别同比增长34.0%、30.9%、30.2%。 风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com