季报点评：自主品牌表现靓丽，海外换弹恢复增长

核心观点与业绩表现

思摩尔国际前三季度收入83.23亿元，同比增长4.0%；单Q3收入32.86亿元，同比增长14.1%，环比增长16.5%。收入稳健增长主要得益于APV（自主品牌）表现靓丽和换弹式产品边际复苏。欧洲市场一次性小烟因政策趋严预计经营平淡，盈利能力承压主要因所得税费用增加，以及公司在HNB、雾化医疗、研发及管理方面的持续投入。

自主品牌与海外市场

1. 自主品牌Vaporesso：通过数字化运营和高速洞察终端需求，H1推出爆款XRO 4，成为市场头部品牌，24H1同比增幅71.9%，预计Q3环比延续改善趋势。
2. 封闭式换弹：美国FDA加强执法，但合规市场逐步恢复，公司核心产品VUSE Alto烟草口味PMTA过审，份额预计保持高位。
3. 一次性小烟：受欧洲监管加强影响，H1收入同比-18.9%，预计Q3有所恢复。

多元化发展与研发投入

公司聚焦底层研发，在HNB等领域积累深厚，掌握多项烟具技术路径，拥有差异化产品组合。凭借技术研发优势，有望持续拓展海内外客户。此外，公司在雾化医疗、美容、HNB等领域加大研发投入，已推出美容品牌Moyal岚至及雾化美容仪，并布局哮喘与慢阻肺药物传送装置。

盈利预测与评级

预计2024-2026年归母净利润分别为13.5、17.9、22.8亿元，对应PE分别为52.4X、39.3X、30.9X，维持“买入”评级。

风险提示

全球合规趋严、新型烟草渗透率提升不及预期、竞争加剧。