申万轻工思摩尔国际自主品牌表现亮眼一次性代工有序向换弹式切换HNB弹性

思摩尔国际公告2024年业绩，符合预期。 2024年收入117.99亿元，同比+5.3%，净利润13.03亿元，同比-20.8%；其中24H2收入67.61亿元，同比+11.2%，净利润6.20亿元，同比-33.2%，归母净利下滑主要系：1）毛利率较低的自主品牌收入占比自2023年的16.5%升至2024年的21.0%， 【申万轻工】思摩尔国际：自主品牌表现亮眼，一次性代工有序向换弹式切换，HNB弹性可期 思摩尔国际公告2024年业绩，符合预期。 2024年收入117.99亿元，同比+5.3%，净利润13.03亿元，同比-20.8%；其中24H2收入67.61亿元，同比+11.2%，净利润6.20亿元，同比-33.2%，归母净利下滑主要系：1）毛利率较低的自主品牌收入占比自2023年的16.5%升至2024年的21.0%，整体毛利率37.4%，同比-1.4pct；2）开放式电子烟品牌全球营销投入及雾化美容产品国内营销投入增加，销售费用同比增加74.7% 自主品牌业务高增。 2024年收入24.75亿元，同比+34.0%。 ＃国内雾化美容品牌岚至上市，创造收入2700万元。 海外开放式电子烟品牌延续产品系列化、营销本地化策略，推出肺吸产品GEN和ARMOUR迭代版，完善品牌产品矩阵，＃自主品牌市场份额进一步提升 传统电子雾化监管转向，主业利润弹性释放的逻辑持续兑现： 1美国：2024年美国市场TOB收入39.88亿元，同比-2.4%，＃其中24H2收入同比+5.1%，提速明显，主要系＃美国放松对换弹式口味审核；加强商贸流通领域的合规监管；监管重心转向一次性，公司作为英美烟草换弹式系列VUSE的核心代工商，受益其份额回暖 2欧洲及其他：2024年欧洲及其他市场TOB收入50.97亿元，同比+0.3%，其中＃24H2收入同比+14.2%，主要系多国陆续禁止一次性电子烟，客户一次性代工订单加速向换弹式切换，2024年一次性代工收入30.50亿元，同比-12.2%，＃同期非美地区换弹式代工收入同比20%+增长；二者净利率差值超20%；助力盈利增厚 2024年11月底HNB产品成功在塞尔维亚上市试销，消费者和客户反馈积极，中期有望再造一个思摩尔：公司作为英美烟草Glo Hilo系列独供，分享代工组装+烟弹技术服务费抽成利润，假设2026年Glo Hilo系列上量至200亿支+，＃预计支撑思摩尔10e+利润增量 思摩尔国际多年技术迭代和产品化能力、持续稳定的规模化交付和品质保障能力，构成了长期竞争力，HNB逻辑支撑第二增长曲线，医疗等非烟业务接力成长，看好其长期成长性