2022年报及2023年一季报点评：业绩稳健增长，AI需求带动高速光模块放量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信 | 公司点评报告 2023年5月4日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 90.00 总股本/流通股本（亿股） 8.01 / 7.48 总市值/流通市值（亿元） 721 / 673 52周内最高/最低价 90.00 / 25.39 资产负债率(%) 27.1% 市盈率 58.44 第一大股东 山东中际投资控股有限公司 持股比例(%) 11.7% 研究所 分析师:王立康 SAC登记编号:S1340522080001 Email:wanglikang@cnpsec.com 中际旭创(300308)2022年报及2023年一季报点评 业绩稳健增长，AI需求带动高速光模块放量 ⚫ 投资要点 公司近日发布2022年报与2023年一季报，2022年全年实现营业收入为96.42亿元，同比增长25.29%，实现归母净利润12.24亿元，同比增长39.57%，实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长42.54%；2023一季度实现营业收入为18.37亿元，同比下降12.04%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长14.95%，实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长18.58%。 高速光模块收入快速增长，产品结构不断优化。分产品来看，2022年公司中低速光通信模块实现收入6.66亿元，营收占比从2021年的11.66%下降至6.91%，高速光通信模块实现收入87.46亿元，同比增长37.44%，营收占比也较上年提升8.01pct至90.71%。分地区来看，公司境外业务收入仍在逐步提升，2022年营业收入83.77亿元，占总收入的86.88%，国内业务规模缩减34.05%至12.65亿元。受益于带宽和数据流量需求持续增长，海外重点客户继续加大资本投入，带动对数据中心所需200G/400G等产品需求快速上量。海外业务占比进一步提升，同时收获新的海外重点客户。公司的泰国工厂也完成了设备调试、试生产和客户验厂等量产前的各项准备工作，并将按计划从泰国厂量产出货400G/800G等产品。2023年Q1公司营收下降12%，但归母净利润增长14.95%，主要是出货结构变化导致，200G与400G光模块占比提升，并新增800G光模块出货，带来了公司毛利率的大幅提升。 毛利率大幅改善，经营质量稳健提升。公司2022年综合毛利率29.31%，同比增长3.74 pct，净利率12.80%，同比增长1.28 pct，其中高速光模块毛利率30.75%，同比增长2.78pct，2023年一季度综合毛利率提升至29.55%，净利率也增长至13.31%。主要原因在于产品结构不断调整，随着技术迭代，高速光模块相较于中低速产品单价及毛利率均有显著提升，尤其今年一季度开始，光模块向着更高速率迭代，高毛利率的800G产品开始放量带动ASP提升，未来伴随着800G产品占比提升，良率、产能利用率趋于稳定，BOM等降本措施逐步实施，公司毛利率水平有望保持稳中有增。 财务及管理费用缩减，研发投入持续加大。公司保障全面交付能力，持续降本增效，且公司以美元为结算货币，汇率波动也对收入带来正向影响。2022年期间费用率为13.93%，较去年同期减少0.78 pct，其中管理费用率缩减0.38 pct，财务费用率缩减1.32 pct，研发费用为7.67亿元，同比增长41.75%，研发费用率也上涨0.93 pct至7.96%，持续的研发投入将在未来逐步给公司带来收入增量，并提升公司综合竞争力。今年一季度，公司管理费用同比下降33.61%，主-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2022-052022-072022-092022-122023-022023-04中际旭创通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 要原因为报告期内对外部支付的咨询管理费减少，研发费用则继续呈上升趋势。 重视研发投入及创新，保持下一代技术的领先地位。2022年公司研发投入金额为7.92亿元，同比增长约40%，占营业收入比例为8.22%。研发人员数量也从2021年的1124人扩张至1232人，研发团队不断壮大。公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，主要集中在数据中心、电信、硅光、相干产品四部分进行研发推进，800G和相干系列产品等均已实现批量出货，将进一步巩固公司在业界领先产品上的竞争优势。1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO技术和3D封装技术也在持续研发进程中。 生成式AI引领算力需求，800G光模块产品有望随之爆发。今年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI正引领新一轮科技革命，其产业化的落地需要庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，根据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以11%的年复合增长率保持增长，2027年将突破200亿美元。我们认为在算力需求迅速攀升的背景下，光模块需求放量有望提速，尤其在800G及更高速率的光模块方面。据公司调研活动信息公告中的内容显示，今年一季度以来，800G光模块的需求变化超出公司预期，并且客户对800G的需求已不局限于数据中心，更多需求用于AI算力，根据公司的判断，目前为止今年全球800G的需求结构里，来自AI的需求已超过一半以上。 ⚫ 投资建议 参考公司今年一季报及行业景气情况，相比于前次预测，我们下调了2023年收入预测，上调了2024年收入预测，同时上调了2023-2024年的毛利率预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入为111.67亿元、140.65亿元、174.58亿元，归母净利润为15.33亿元、19.71亿元、25.20亿元，EPS为1.91元、2.46元、3.15元，对应PE为47倍、37倍、29倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： AI、数通领域需求不及预期风险；市场竞争加剧；中美贸易摩擦风险；新技术及产品研发不及预期风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,641.79 11,167.00 14,065.00 17,458.00 增长率(%) 25.29 15.82 25.95 24.12 EBITDA（百万元） 1,824.87 2,088.50 2,590.59 3,137.88 归属母公司净利润（百万元） 1,223.99 1,532.54 1,971.16 2,520.43 增长率(%) 39.57 25.21 28.62 27.87 EPS(元/股) 1.53 1.91 2.46 3.15 市盈率（P/E） 58.89 47.04 36.57 28.60 市净率（P/B） 6.03 5.35 4.67 4.01 EV/EBITDA 11.39 33.44 26.35 21.12 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 9642 11167 14065 17458 营业收入 25.3% 15.8% 26.0% 24.1% 营业成本 6816 7873 9986 12395 营业利润 37.9% 27.1% 28.7% 27.8% 税金及附加 63 59 80 97 归属于母公司净利润 39.6% 25.2% 28.6% 27.9% 销售费用 91 117 138 166 获利能力 管理费用 507 614 731 873 毛利率 29.3% 29.5% 29.0% 29.0% 研发费用 767 949 1167 1461 净利率 12.7% 13.7% 14.0% 14.4% 财务费用 -22 -6 -39 -75 ROE 10.2% 11.4% 12.8% 14.0% 资产减值损失 -340 -97 -115 -109 ROIC 8.7% 9.9% 11.2% 12.3% 营业利润 1327 1687 2172 2777 偿债能力 营业外收入 28 0 0 0 资产负债率 27.1% 26.2% 25.1% 23.4% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 2.94 3.07 3.24 3.54 利润总额 1352 1687 2172 2777 营运能力 所得税 118 141 184 234 应收账款周转率 5.50 6.55 7.20 8.00 净利润 1234 1546 1988 2542 存货周转率 2.51 2.84 3.17 3.38 归母净利润 1224 1533 1971 2520 总资产周转率 0.58 0.64 0.72 0.78 每股收益（元） 1.53 1.91 2.46 3.15 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.53 1.91 2.46 3.15 货币资金 2831 4061 5472 7310 每股净资产 14.91 16.83 19.29 22.43 交易性金融资产 1019 1019 1019 1019 估值比率 应收票据及应收账款 1565 1971 2092 2466 PE 58.89 47.04 36.57 28.60 预付款项 64 83 101 127 PB 6.03 5.35 4.67 4.01 存货 3888 3985 4892 5438 流动资产合计 9587 11552 13974 16914 现金流量表 固定资产 3217 2975 2784 2546 净利润 1234 1546 1988 2542 在建工程 236 333 432 531 折旧和摊销 493 422 482 492 无形资产 322 281 233 187 营运资本变动 394 -241 -461 -638 非流动资产合计 6970 6886 6848 6765 其他 328 36 17 -22 资产总计 16557 18439 20822 23679 经营活动现金流净额 2449 1763 2027 2375 短期借款 385 385 385 385 资本开支 -784 -333 -456 -415 应付票据及应付账款 1378 1861 2221 2513 其他 -769 9 37 63 其他流动负债 1501 1512 1702 1875 投资活动现金流净额 -1553 -324 -419 -352 流动负债合计 3264 3758 4308 4773 股权融资 33 0 0 0 其他 1224 1065 911 760 债务融资 -699 -159 -155 -150 非流动负债合计 1224 1065 911 760 其他 -975 -50 -42 -35 负债合计 4488 4824 5219 5534 筹资活动现金流净额 -1641 -209 -197 -185 股本 801 801 801 801 现金及现金等价物净增加额 -681 1230 1411 1838 资本公积金 7932 7932 7932 7932 未分配利润 3893 5196