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年报点评报告：Q4减值影响业绩表现，电解铝“量价齐升”带动全年业绩增长

2025-03-27 张航,初金娜国盛证券李鑫

云铝股份2024年业绩表现亮眼，主要受电解铝板块“量价齐升”驱动，但Q4因资产减值影响业绩。全年氧化铝产量140.9万吨（-1.4%），电解铝产量293.8万吨（+22.5%），铝加工产品产量125.4万吨（+1.8%）；氧化铝均价4071元/吨（+39%），电解铝均价1.99万元/吨（+7%）。Q4氧化铝产量33.6万吨（-4%），电解铝产量79万吨（-0.9%），铝加工产品34.4万吨（+7%）；氧化铝均价5316元/吨（+35%），电解铝价格2.05万元/吨（+5%）。公司持续增强资源保障，一体化布局成本优势显著，铝土矿、氧化铝及铝用炭素资源优势降低成本风险。国内电解铝供给逼近天花板，需求复苏及氧化铝价格下降推动利润向电解铝转移。投资建议：公司作为绿色铝龙头企业，有望通过α和β双共振实现增长，预计2025-2027年归母净利润分别为68/81/90亿元，对应PE为8.9/7.5/6.7倍。风险提示：金属价格波动、政治汇率风险、市场竞争及需求波动风险。

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