森马服饰（002563）：24年财报点评：童装表现持续亮眼，全域实现健康发展

核心观点与关键数据

森马服饰2024年年报显示，公司整体业绩符合预期，Q4增长提速。童装业务表现亮眼，线上线下收入均实现增长，线下渠道恢复净开店，重回规模增长。盈利能力较为稳健，存货周转效率提升明显。

业务表现

• 收入情况：2024年收入146亿元，同比增长7.1%；归母净利润11.4亿元，同比增长1.4%；Q4收入52.3亿元，同比增长9.8%；归母净利润3.8亿元，同比增长32.1%。
• 产品结构：休闲服饰收入41.9亿元，同比增长0.44%；儿童服饰收入102.7亿元，同比增长9.6%。童装线上收入同比增长13%，毛利率同比提升2.9个百分点。
• 渠道结构：线上收入66.7亿元，同比增长7.1%；线下收入77.9亿元，同比增长6.4%。线下渠道中直营店同比增长12.6%，加盟店同比增长5.1%。截至2024年底，直营店净开299家，加盟店净开96家。

盈利能力与营运能力

• 盈利能力：毛利率同比降低0.2个百分点至43.8%；销售费用率同比提升1.5个百分点，管理费用率同比降低0.6个百分点；净利率为7.8%。
• 营运能力：存货周转天数为140天，同比减少，库存结构优化明显，一年期以内的新品占比提升至79%。经营性现金流净额12.63亿元，净现比为1.1。

研究结论

短期来看，公司2025年有望延续2024年的开店节奏，维持净开店，新业态店型的探索有望带动店效提升。中长期来看，关注授权品牌的快速增长及海外拓店进展。预计2025/26/27年归母净利润分别为12.05/13.68/15.08亿元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。