森马服饰（002563）：2024年报点评：分红比例提升，童装业务表现亮眼

事项：公司发布2024年年报，实现营业收入146.3亿元（同比+7.1%），归母净利润11.4亿元（同比+1.4%）。公司拟每10股派发3.50元现金红利，分红率提升至82.9%。

评论：

1. 业务表现：

   • 童装业务：巴拉巴拉稳健增长，营收102.7亿元（同比+9.6%），聚焦心智产品打造“新森马”，核心场景产品集群（Bala T、轻羽绒等）销量突出，门店翻新超500家。
   • 休闲服饰：森马品牌推广“新森马”模式，开设超500家形象店，8大心智产品爆款规模三倍增长，防晒外套零售额翻倍，防护外套增长超120%。

2. 渠道表现：

   • 实现净开店，线上/直营/加盟渠道营收分别为66.7/15.5/60.7亿元（同比+7.1%/+12.6%/+5.1%）。
   • 门店端：直营净增299家至980家，加盟增96家至7260家，联营减7家至85家；海外市场拓展至15个国家和地区，香港及海外门店超100家。

3. 财务数据：

   • 毛利率43.8%（同比-0.2pcts），归母净利率7.8%（同比-0.4pcts）。
   • 费用端：销售费用率+1.5pcts（线上投流及新店费用增加），管理费用率-0.6pcts，财务费用率+0.3pcts。

4. 投资建议：

   • 公司开启新一轮开店周期，森马品牌强化核心单品及店态升级，巴拉巴拉市场份额领先，多品牌矩阵受益生育政策。
   • 下调盈利预测：25-27年归母净利润12.5/14.2/15.8亿元，对应25年PE18倍，目标价8.33元/股，维持“强推”评级。

5. 风险提示：

   • 终端消费恢复不及预期、市场竞争加剧、门店拓展不及预期。