固生堂（02273）：2024年报点评：24年业绩表现亮眼，扩张持续加速

事项： 近日，公司公布2024年业绩，24年公司实现营收30.22亿元（+30.1%），经调整净利润4.00亿元（+31.4%），经调整净利率13.2%；此外，若进一步剔除汇率影响后公司的经调整净利润为4.07亿元（+33.7%）。 评论： 24H2公司收入增长主要来自线下，持续保持韧性。分渠道看，24H2线下医疗机构实现收入15.10亿（同比+27.9%），主因新收购及现有医疗机构的业务增长；24H2线上医疗健康平台实现收入1.47亿，基本保持稳定。 延续量价齐升，客户忠诚度增加。就诊人次方面，2024Q4公司就诊人次为154.3万（同比+18%），24年底客户回头率提升至67.1%。客单价方面，2024年底客户就诊次均消费559元，同比增加18元。 公司盈利能力持续改善。毛利率方面，2024年公司毛利率为30.1%，保持稳定。销售费用方面，2024年公司的销售费用率为12.2%，基本保持稳定，多渠道客户战略下公司持续以较低的获客成本扩大客户群体。 投资建议：根据公司最新经营情况，公司现有各项业务的成本费用比率逐渐趋于稳定，并且考虑到公司未来AI领域持续投入，我们调整预测公司2025-2027年经调整净利润分别为4.98、6.24和7.76亿元（2025和2026年的预测前值分别为5.58和7.53亿元），同比增加24.5%、25.2%和24.4%；2025-2027年归母净利润分别为4.32、5.50和6.90亿元（2025和2026年的预测前值分别为5.10和7.28亿元），同比增长40.7%、27.5%和25.4%。当前股价对应PE分别为15.8、12.4和9.9倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2025年25倍目标PE，对应目标股价48港元。维持“强推”评级。 风险提示：自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。 主要财务指标