核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司营业总收入20.25亿元，同比下滑3.72%；归母净利润1.60亿元，同比下滑32.79%。主要受海外业务表现不佳拖累，海外收入同比下滑13.91%。2024Q4营收5.58亿元，同比下滑6.67%，但环比增长21.26%；归母净利润0.44亿元，同比下滑11.96%，环比增长93.69%。2025年Q1营收5.12亿元，同比增长1.74%，环比下滑8.16%；归母净利润0.40亿元，同比下滑14.38%，环比下滑7.85%。
- 毛利率与净利率：2024年毛利率24.42%，同比下滑1.21pp；净利率7.87%，同比下滑3.36pp。2024Q4毛利率22.74%，同比下滑1.33pp，环比下滑1.14pp；净利率7.79%，同比下滑0.49pp，环比增长2.93pp。2025Q1毛利率24.28%，同比下滑3.08pp，环比增长1.54pp；净利率7.86%，同比下滑1.46pp，环比增长0.07pp。
- 费用率：2025Q1销售费用率0.77%，管理费用率6.77%，研发费用率5.97%，同比分别变动+0.15pp、-0.37pp、+0.01pp，环比分别变动+0.95pp、-0.88pp、-0.16pp。
业务亮点
- 新能源业务：2024年新能源乘用车销量同比增长53.78%，达到754.27万辆。新能源业务收入5.50亿元，同比增长16.87%，占公司营收27.14%，毛利率22.01%。公司将继续在差速器总成及精密成形齿轮领域发力，拓展轴齿、焊接差速器总成等业务，巩固市场领先地位。
- 机器人领域：公司新设子公司江苏太平洋智能关节有限公司，布局人形机器人智能关节等未来产业。同时积极拓展商用车电磁阀、氢能源汽车电磁阀等业务，在主流自主品牌和外资合资品牌市场取得突破。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元，复合增长率为22.0%。对应2025-2027年PE分别为32倍、25倍、21倍。
- 投资建议：维持“买入”评级。核心假设包括乘用车业务（新能源）销量增速80%/75%/70%，单价逐年下滑，毛利率提升；乘用车业务（燃油车）销量增速-1%/ -1%/ -1%，单价下滑，毛利率下滑。
风险提示
- 市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游客户销量不及预期风险、政策调整风险、地缘政治风险等。
相对估值
- 选择蓝黛科技与福达股份作为可比公司，2025年平均PE为37倍。考虑公司持续拓客/拓品、产能释放、降本增效、铝合金材料推广及机器人领域布局，给予2025年39倍PE，对应目标价14.04元。
