系列点评二：2023新能源表现亮眼 2024加速发力智驾

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长安汽车（000625.SZ）系列点评二 2023新能源表现亮眼 2024加速发力智驾 2024年01月10日 ➢ 事件概述：公司发布2023年12月产销快报。12月公司汽车批发销量为21.5万辆，同比-15.9%，环比-5.4%；2023年累计批发255.3万辆，同比+8.8%。 自主乘用车12月批发销量为11.4万辆，同比-33.9%，环比-19.7%；2023 年累计批发159.7万辆，同比+14.9%；长安福特12月批发销量为2.8万辆，同比+47.2%，环比+47.4%；2023年累计批发23.3万辆，同比-7.1%；长安马自达12月批发销量为1.1万辆，同比+73.1%，环比+17.8%；2023 年累计批发8.9万辆，同比-14.8%。 ➢ 新能源表现亮眼 深蓝+启源+阿维塔转型迅速。根据乘联会，2023年12月新能源乘用车批发销量达到110.8万辆，同比+47.5%，环比+15.3%。2023年累计批发886.4万辆，同比+36.3%。2023年公司自主乘用车累计批发159.7万辆，同比+14.9%；自主新能源批发销量为47.4万辆，同比+74.8%，新能源同比表现显著优于行业。分品牌来看，12月深蓝/启源/阿维塔销量分别为 18,338/6,926/6,106万辆，表现亮眼。2024年，长安将推出深蓝硬派越野、启源CD701、阿维塔15/16等重磅车型，产品周期强劲，公司新能源乘用车市占率有望加速提升。 ➢ 华为智能化加持 加速发力智能化。11 月 25 日，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，我们认为，华为深耕智驾、座舱核心技术，城市NOA落地进展位居全国第一梯队；公司目前电动智能转型动能强劲，后续作为目标公司股东（比例不超过40%），有助于享受目标公司技术、产品资源，受益华为的智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 ➢ 海外销量加速成长 打开全球市场。12月自主品牌海外销量1.6万辆，同比+57.5%，环比-35.2%；2023年全年海外销量23.6万辆，同比+39.2%，表现亮眼。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”将在2024年实现投产，首期产能10万辆，二期将增至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，优质产品有望打开长期增长空间。 ➢ 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2023-2025年收入分别为1,553/1,830/2,086亿元，归母净利润分别为120.3/99.4/122.2亿元（2023年归母净利包括因控股深蓝产生的50.2亿元非经常收益），EPS分别为1.21/1.00/1.23元，对应2024年1月9日14.81元/股的收盘价，PE分别为12/15/12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期，行业“价格战”加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 121,253 155,254 183,012 208,553 增长率（%） 15.3 28.0 17.9 14.0 归属母公司股东净利润（百万元） 7,798 12,027 9,942 12,218 增长率（%） 119.5 54.2 -17.3 22.9 每股收益（元） 0.79 1.21 1.00 1.23 PE 19 12 15 12 PB 2.34 2.01 1.82 1.61 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月9日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.81元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维塔表现亮眼 合作华为发力智驾-2023/12/07 长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 121,253 155,254 183,012 208,553 成长能力（%） 营业成本 96,410 126,843 148,972 167,885 营业收入增长率 15.32 28.04 17.88 13.96 营业税金及附加 4,102 4,813 6,039 7,299 EBIT增长率 300.82 -44.08 47.86 32.95 销售费用 5,138 7,654 8,602 9,385 净利润增长率 119.52 54.22 -17.33 22.89 管理费用 3,532 5,123 5,856 6,257 盈利能力（%） 研发费用 4,315 6,365 6,954 8,968 毛利率 20.49 18.30 18.60 19.50 EBIT 7,968 4,456 6,588 8,759 净利润率 6.39 7.71 5.46 5.88 财务费用 -1,017 -841 -938 -908 总资产收益率ROA 5.34 6.66 4.90 5.36 资产减值损失 -946 -540 -515 -523 净资产收益率ROE 12.41 16.50 12.30 13.41 投资收益 -769 5,822 1,830 2,086 偿债能力 营业利润 7,634 12,114 10,403 12,785 流动比率 1.28 1.29 1.30 1.33 营业外收支 75 300 0 0 速动比率 1.19 1.19 1.21 1.22 利润总额 7,708 12,414 10,403 12,785 现金比率 0.67 0.74 0.71 0.74 所得税 -36 447 416 511 资产负债率（%） 56.90 59.63 60.14 60.02 净利润 7,745 11,967 9,987 12,273 经营效率 归属于母公司净利润 7,798 12,027 9,942 12,218 应收账款周转天数 9.24 7.53 8.38 7.95 EBITDA 11,885 8,994 11,482 14,112 存货周转天数 22.05 25.29 23.67 24.48 总资产周转率 0.83 0.86 0.90 0.91 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 53,530 77,167 84,710 98,779 每股收益 0.79 1.21 1.00 1.23 应收账款及票据 38,918 44,070 55,345 61,134 每股净资产 6.34 7.35 8.15 9.18 预付款项 750 1,015 1,175 1,334 每股经营现金流 0.57 2.62 1.47 2.25 存货 5,823 8,789 9,660 11,260 每股股利 0.00 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 3,055 3,753 4,058 4,510 估值分析 流动资产合计 102,076 134,793 154,948 177,016 PE 19 12 15 12 长期股权投资 14,407 15,555 16,710 17,856 PB 2.34 2.01 1.82 1.61 固定资产 19,347 20,020 20,928 22,633 EV/EBITDA 8.02 7.98 5.61 3.58 无形资产 4,446 4,396 4,446 4,546 股息收益率（%） 0.00 1.35 1.35 1.35 非流动资产合计 43,973 45,863 48,071 51,143 资产合计 146,049 180,656 203,018 228,159 短期借款 29 29 29 29 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 51,522 68,584 80,081 90,511 净利润 7,745 11,967 9,987 12,273 其他流动负债 28,397 35,898 38,638 42,837 折旧和摊销 3,917 4,538 4,894 5,353 流动负债合计 79,949 104,510 118,748 133,377 营运资金变动 -6,946 15,481 1,626 6,630 长期借款 36 86 186 386 经营活动现金流 5,666 25,999 14,591 22,329 其他长期负债 3,115 3,137 3,158 3,180 资本开支 -795 -5,071 -5,815 -7,385 非流动负债合计 3,151 3,223 3,344 3,566 投资 -3,095 -1,149 -1,155 -1,146 负债合计 83,100 107,733 122,092 136,943 投资活动现金流 -2,954 -398 -5,140 -6,445 股本 9,922 9,917 9,917 9,917 股权募资 0 -5 0 0 少数股东权益 91 31 76 131 债务募资 695 72 122 222 股东权益合计 62,949 72,923 80,927 91,216 筹资活动现金流 224 -1,965 -1,909 -1,815 负债和股东权益合计 146,049 180,656 203,018 228,159 现金净流量 2,974 23,637 7,543 14,069 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准