24年财报点评：分红超预期，期待新客放量和产能释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：华利集团2024年营收240亿元，同比增长19.35%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%。Q4单季营收65亿元，同比增长11.9%；归母净利润10亿元，同比增长9.2%。
• 分红超预期：拟派发每股现金红利2.3元（含税），较原预案提升，分红率约70%，同比增长26个百分点。
• 量价拆分：销量同比增长17.5%至2.23亿双，均价同比增长1.6%至107元，高单价订单占比提升带动均价上行。
• 盈利能力：毛利率同比提升1.2个百分点至26.8%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.03%、+1.05%、+0.02个百分点，归母净利率同比提升0.1个百分点至16%。
• 客户结构：前五大客户占比同比下降3个百分点至79%，新客户如On、New Balance等订单显著放量，尤其是与Adidas的合作带来增量订单。

产能与竞争力

• 产能建设：年内新增4个工厂（越南3个+印尼1个），海外布局应对国际贸易风险。2025年2月中国新设工厂和印尼新厂区投产。
• 核心技术：超临界物理发泡中底产线在越南投产，提升核心零部件自给能力和客户粘性。

投资建议与风险提示

• 长期增长趋势：尽管关税政策存在不确定性，但公司凭借老客户稳健增长、新客户快速放量及产能有序扩张，展现经营韧性，中长期份额有望提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为43.54亿、50.59亿、57.14亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：国际贸易风险、产能扩张及海外消费不及预期、外汇波动风险等。