24年报及25Q1财报点评：Q1业绩超预期，新品放量&产能释放驱动成长

公司公布2024年年报及2025年一季报，业绩表现亮眼，超市场预期。2024年营收10亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长41.7%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长25%。2025年Q1营收3.6亿元，同比增长30.4%；归母净利润0.96亿元，同比增长148.3%；扣非归母净利0.86亿元，同比增长54%。

核心业务表现：

1. 充气床垫：海外去库影响基本消化，订单需求回暖，收入同比增长14%，销量和均价分别增长12.1%和1.6%。
2. 户外箱包：子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，规模效应显现，盈利能力改善，销量同比增长56%，均价下降16%。
3. 其他：越南新品顺利开拓新市场和客户，销量和均价分别增长12%和32%。

费用管控与盈利能力：

• 2024年毛利率同比-0.1个百分点至33.7%，2025Q1毛利率同比+0.5个百分点至38.8%。
• 2024年期间费用率同比-1.0个百分点至11.8%，2025Q1期间费用率同比-4.0个百分点至8.0%。
• 2024年净利率同比+2.6个百分点至18.5%，2025Q1净利率同比+12.8个百分点至26.9%。
• 成本有效管控得益于规模效应显现，自动化产线升级与信息化平台建设。

营运能力：

• 截至2025Q1末，存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天。

投资建议： 公司作为优质户外运动供应链企业，具备技术实力和产业链优势。户外运动行业快速增长，TPU材料替代PVC产品的趋势不变，公司有望持续受益。核心品类稳健，新品类和新市场拓展带来增量，海外产能布局有序推进。预计2025/26/27年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、订单不及预期、工厂爬坡不及预期等。