24年报及25Q1财报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼

事件：公司近期公布2024年年报及25年一季报，24年营收89.8亿元/同比+9.7%，归母净利润7.0亿元/同比+19.8%，扣非归母净利润5.9亿元/同比+43.4%；25Q1营收26.1亿元/同比+36.5%，归母净利润2.5亿元/同比+36.3%，扣非归母净利润2.3亿元/同比+62.5%。25Q1收入利润均实现高增长，主要来自消费品业务的强劲增长以及GRI并表贡献。 消费品业务：核心品类增长提速，渠道多元布局，把握新兴电商渠道红利，增长趋势向好。1）收入：24年/25Q1消费品业务营收分别同比+17.1%/+28.8%至49.9/13.4亿元，25Q1增长提速、趋势向好。2）分品类：24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品收入分别同比+31/+18%/+15/+13%至15.6/7.0/9.6/9.6亿元，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰收入分别同比+38.6%/+23.4%至3.7/2.5亿元，核心大单品增长提速。3）渠道：24年线上/线下门店/商超收入分别同比+18.9%/+9.3%/+33.4%至30.7/14.9/3.2亿元，其中抖音同增109%；25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%；线上把握抖音等渠道红利延续强劲增长。4）毛利率：24年毛利率同比-1.0pct至55.9%，主要受棉花价格波动影响。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)5.82/1.76总市值/流通(亿元)303.28/91.412个月内最高/最低价(元)52.7/23.31 医疗业务：高基数影响逐步消化，感染防护品恢复常态增长，GRI并表贡献增量。1）收入：24年/25Q1医疗业务营收分别同比+1.1/+46.3%至39.1/12.5亿元，高基数影响逐步消化。2）分品类：感染防护产品/常规品营收分别同比-61.2%/+20.4%至3.5/35.5亿元，其中感染防护产品Q1/2/3/4增速分别为-88%/-20%/+3%/+2%，逐步恢复常态增长。3）毛利率同比-3.9pct至36.5%，主要受感染防护品拖累（毛利率同比-23.5pct至21.2%），如剔除这部分，其他医疗产品毛利率同比-1.1pct至38%。4）并购GRI贡献增量：24年9月并购GRI公司，加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，并表后贡献收入2.9亿元。 相关研究报告 <<稳健医疗：医疗业务延续稳健增长，剔除股权激励利润增速亮眼>>--2022-10-26<<稳健医疗年报点评：全年高质高量增长，21Q1业绩超预期>>--2021-04-28<<稳健医疗年报点评：全年高质高量增长，21Q1业绩大超预期>>--2021-04-20 毛利率受原材料价格波动影响，精细化运营提效，盈利能力稳中向好。24年/25Q1毛利率分别同比-1.7/+0.8pct至47.3%/48.5%，其中24年毛利率下滑主要系棉花、乳胶价格上涨。24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，运营提效带来费用端优化，24年/25Q1净利率分别同比+0.6/-0.1pct至8.3%/10.1%。 盈利预测与投资建议：公司定位消费+医疗双轮驱动的大健康企业，短期来看，消费品业务的多元渠道发力、多品类全面开花，核心大单品增长提速，看好经营弹性释放；医疗业务的高基数影响消化，品类丰富叠加渠道拓展，有望实现快速增长。中长期来看，消费品业务坚持产品领先战略，精准营销下品牌持续破圈、品牌势能向上，长期增长可期；医疗业务在内生&外延双向发力下，持续夯实医疗耗材龙头地位，有望受益于行业扩容和国产替代。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为10.7/13.0/15.8亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 证券分析师：郭彬E-MAIL：guobin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190519090001 风险提示：终端需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，收并购标的整合进展不及预期等 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。