2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩增速亮眼，尽显头部连锁经营韧性

业绩表现：

• 2024年公司营业收入209.83亿元（同比增长3.02%），归母净利润35.56亿元（同比增长5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（同比下降11.82%）。
• 分业务来看：屈光业务76.02亿元（同比增长2.31%），视光52.78亿元（同比增长6.42%），白内障34.89亿元（同比增长4.87%），眼前段项目18.97亿元（同比增长5.95%），眼后段项目14.99亿元（同比增长8.22%），其他项目收入11.42亿元（同比下降19.43%）。
• 2025年Q1营业收入60.26亿元（同比增长15.97%），归母净利润10.50亿元（同比增长16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（同比增长25.78%）。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主要由于政府补助减少和非经常性收益退坡。

业务分析：

• 屈光业务：屈光客单价提升有望拉动增长，公司2024年推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，2025年推出全飞秒Pro和ICL V5晶体，进一步满足多层次需求，推动客单价提升。
• 白内障业务：前期高基数效应逐步退坡，预计2025年白内障业务增速回归正常水平，人工晶体集采影响自2024年5月起逐步消化。
• 费用端：2025年Q1期间费用率下降1.76pct，毛利率48.02%（同比下降0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.32pct、0.82pct、0.13pct、0.49pct，预计提质控费将压缩费用端支出。

投资建议：

• 预计2025-2027年营业收入分别为230.90亿元/260.74亿元/292.24亿元（增速10.0%/12.9%/12.1%），归母净利润分别为40.31亿元/47.00亿元/54.32亿元（增速13.3%/16.6%/15.6%），对应PE分别为30/26/23倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧、医疗事故、商誉减值、扩张速度不及预期、需求端消费力承压。