2022年报和2023一季报点评：业绩符合预期，新产能释放带动业绩放量

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 同和药业（300636） 2022年报和2023一季报点评：业绩符合预期，新产能释放带动业绩放量 2023年04月26日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐梓煜 执业证书：S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.99 一年最低/最高价 11.46/39.25 市净率(倍) 3.34 流通A股市值(百万元) 3,762.71 总市值(百万元) 4,549.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.89 资产负债率(%,LF) 41.66 总股本(百万股) 350.26 流通A股(百万股) 289.66 相关研究 《同和药业(300636)：2022三季报点评：Q3业绩快速恢复，长期看好原料药新品放量》 2022-10-28 《同和药业(300636)： 2022年中报业绩点评：短期业绩承压，长期看好原料药新品放量和CDMO业务》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 720 1,099 1,478 1,928 同比 22% 53% 35% 30% 归属母公司净利润（百万元） 101 157 221 312 同比 24% 56% 41% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.29 0.45 0.63 0.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.20 29.01 20.60 14.58 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年报，2022年实现营收7.20亿元（+21.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.01亿元（+24.1%）；扣非归母净利润0.97亿元（+23.0%）；经营性现金流净额1.96亿元（+49.2%）。公司同时公布一季报，2023一季度实现营收2.21亿元（+22.8%），归母净利润3301万元（+23.4%），业绩基本符合预期。 ◼ 单季度业绩环比提速，毛利率逐季度恢复：单季度看，公司2022Q4营收和归母净利润同比增速分别为16.8%和26.2%；2023Q1营收和归母净利润同比增速分别为22.8%和23.4%，环比增速分别为15.2%和26.4%。盈利能力上看，公司毛利率逐步修复，2022年毛利率达到32.43%（+2.2pct），2023一季度毛利率达到35.89%（+5.2pct），随着原材料费用降低，毛利率逐季度恢复。 ◼ 新产品业务快速放量，内销品种快速扩增，CDMO业务顺利推进：公司新产品储备管线逐步释放，2022年专利即将到期的新产品销售收入同比增长 40.18%。海外方面，2022年公司米拉贝隆欧洲注册获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国注册获批，完成 2 个产品的 CEP/ASMF 的发补，完成 1 个产品的欧洲 ASMF 递交等。国内方面，公司加速内销产品注册，塞来昔布、替格瑞洛等存量品种院端放量，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁、瑞巴派特等新获批品种放量在即，看好内销收入增长动能。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。公司CDMO业务项目进展顺利，已有 3 个中间体进入商业化阶段放量增长，2022年收入1.11亿元（+22.5%），随着项目不断扩展，未来有望加速增长。 ◼ 产能加速释放匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进， 2022上半年开始试生产和稳定性验证。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期项目开始募集资金，7个车间在2022下半年开始建设，合计约600吨新增产能；由于基础设施已建设完成，预计2期项目建设周期更短。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧等影响，我们将2023-2024年归母净利润预期从1.9/2.5亿元调整为1.6/2.2亿元，预计2025年归母净利润为3.1亿元，当前市值对应2023-2025年P/E估值分别为29/21/15X ；公司新产品开始加速放量，看好长期成长能力，维持"买入"评级。 ◼ 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。 -7%4%15%26%37%48%59%70%81%92%2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24同和药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 同和药业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 758 1,050 1,397 1,633 营业总收入 720 1,099 1,478 1,928 货币资金及交易性金融资产 142 327 461 486 营业成本(含金融类) 486 720 960 1,248 经营性应收款项 106 116 183 242 税金及附加 2 4 5 6 存货 497 591 737 889 销售费用 18 33 46 62 合同资产 0 0 0 0 管理费用 33 49 66 87 其他流动资产 12 15 16 17 研发费用 61 88 118 154 非流动资产 1,501 1,638 1,729 1,712 财务费用 8 39 46 38 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 8 11 14 固定资产及使用权资产 649 927 1,318 1,331 投资净收益 -1 0 0 0 在建工程 773 632 333 303 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 21 21 20 20 减值损失 -9 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 -1 -1 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 106 174 246 348 其他非流动资产 58 58 58 58 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,259 2,688 3,126 3,345 利润总额 106 174 246 348 流动负债 575 570 737 893 减:所得税 5 17 25 35 短期借款及一年内到期的非流动负债 285 285 285 285 净利润 101 157 221 312 经营性应付款项 213 215 347 456 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 12 15 22 28 归属母公司净利润 101 157 221 312 其他流动负债 66 56 83 125 非流动负债 364 564 614 364 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.29 0.45 0.63 0.89 长期借款 326 526 576 326 应付债券 0 0 0 0 EBIT 123 205 282 372 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 190 318 441 540 其他非流动负债 35 35 35 35 负债合计 939 1,134 1,351 1,258 毛利率(%) 32.43 34.50 35.00 35.30 归属母公司股东权益 1,320 1,554 1,775 2,087 归母净利率(%) 13.98 14.28 14.95 16.19 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,320 1,554 1,775 2,087 收入增长率(%) 21.58 52.59 34.51 30.50 负债和股东权益 2,259 2,688 3,126 3,345 归母净利润增长率(%) 24.10 55.82 40.83 41.27 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 196 198 386 468 每股净资产(元) 3.77 3.64 4.15 4.88 投资活动现金流 -342 -251 -251 -151 最新发行在外股份（百万股） 350 350 350 350 筹资活动现金流 69 237 1 -292 ROIC(%) 6.41 8.60 10.12 12.50 现金净增加额 -76 185 135 24 ROE-摊薄(%) 7.63 10.09 12.45 14.95 折旧和摊销 67 113 159 168 资产负债率(%) 41.58 42.18 43.22 37.60 资本开支 -310 -251 -251 -151 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.20 29.01 20.60 14.58 营运资本变动 -10 -100 -72 -96 P/B（现价） 3.45 3.57 3.13 2.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn