CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com汪涵（联系人）从业资格号：F3070069wanghan021974@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/04/11–2024/04/18） 1、【指数收益】 本周南华商品指数上涨0.40%，其中南华农产品指数下跌0.66%，南华能化指数下跌0.19%，南华贵金属指数上涨3.64%，南华有色金属指数上涨1.25%，南华黑色指数下跌1.42%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，量价因子整体表现较好，基本面有所分化。 3、【回顾展望】 上周市场表现震荡，因子有所分化，各类策略均有所修复。 本周市场表现偏震荡，或利好中长周期策略。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：聚宽 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡，大小盘有所分化，截至周五收盘，上证50上涨1.45%，沪深300上涨0.59%，中证500下跌0.37%，中证1000下跌0.52%。 4月15日，李强总理在北京调研时强调，要深入贯彻习近平总书记关于全方位扩大国内需求的重要指示精神，沉着冷静应对外部冲击带来的困难挑战，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，进 一步释放我国超大规模市场的活力潜力。要深入实施提振消费专项行动，在稳就业、促增收、强保障等方面下更大功夫，进一步提升消费能力、增强消费意愿，培育壮大内需增量市场。要促进良性竞争，引导企业立足优势差异化发展，通过不断创新产品和服务来提高竞争力，以优质供给创造新的需求。我们认为，面对外部的巨大冲击和不确定性，中国的经济发展剧本或将发生重大调整，“财政+货币+地产”的强力政策组合拳有可能被推出。 美东时间4月16日，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表主题为“经济前景”的讲话。他重申，关税等特朗普的政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息、要避免关税持久推升通胀。鲍威尔重申关税对通胀影响可能更持久、要确保一次性的物价上涨不会成为持续的通胀问题，关税水平甚至超出美联储上端预期。没有物价稳定，就无法实现劳动力市场长期强劲，今年经济“很可能”偏离通胀和就业率目标。否认救市，预计市场会“持续波动”，称美联储将继续不受政治影响做本职工作，联储独立性是法律问题。 虽然近期外部扰动仍有诸多不确定性，但当前行情主驱动转向政策预期。从时间点上看，21日将公布最新一期LPR，同时按照惯例本月下旬将召开以经济为主题的政治局会议，政策落地的时间窗口来临。近期，高层频频展开调研。本周二总理在北京调研，昨日国务院第十三次专题学习，副总理在广东、陕西调研等，提前释放了稳外贸，稳地产，稳预期的诸多信号。基于“买预期、卖事实”的交易逻辑，在利多靴子尚未落地前，预计行情将受偏多的政策预期支撑。 1.2商品市场 本周商品市场分化： 黑色：南华黑色指数下跌1.42%。黑色：周期共振下行，黑色继续承压。宏观来看，长周期需求端进行下修。净出口“以价换量”模式受到冲击，主要表现为越南、韩国等增加中国钢铁进口关税，以及中国严查“买单出口”，导致自由市场模式下的以价换量受到阻碍。制造业需求因关税调整下修。基础关税、对等关税、报复关税和行业关税，即使相谈甚欢，关税增加也在所难免，进而带来商品价格的抬升，而高价格会抑制需求。基本面来看，钢材需求进入季节性淡季，钢厂利润连续压缩，后续将引导钢厂减产，基本面驱动逐步转向负反馈交易。铁矿、焦煤生产仍有利润，钢厂盈利率过半，总体表现为黑色产业链估值仍有下行空间。 能化：南华能化指数下跌0.19%。合成橡胶：短期弱势运行，中期低位震荡。顺丁成本端，国内丁二烯整体基本面有所转弱。供应端，4月下旬国内丁二烯开工率预计仍维持高位，产量持续处于近年同比高点。根据往年情况来看，4月及5月是丁二烯装置的检修旺季，但由于当前成本下滑，乙烯装置利润有好转预期，从而产生炼厂推迟检修的可能性，因此丁二烯供应或同比仍维持高位。需求端，顺丁、丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。但由于宏观情绪及现货持续下跌所影响，下游囤货情绪明显转弱，短期采购积极性明显下滑。库存端，伴随上周丁二烯集中到港，港口库存目前维持在偏高位置。整体而言，短期丁二烯基本面转弱，价格偏弱运行。顺丁橡胶自身现货供应方面，伴随原料大幅下跌，顺丁开工率后续预计有所回升。需求端，轮胎企业需求同样有转弱预期，因此对合成橡胶采购积极性短期明显下滑，需求端转弱较为明显，表需有所下滑。库存端，顺丁橡胶目前处于供需双弱的格局，库存维持中性偏高的状态。预计顺丁橡胶价格偏弱运行为主，后期主要跟随宏观主线而波动。甲醇：基本面趋势仍然偏空，关注MTO利润修复和反套。伊朗装置重启之后整体发船进度超预期，海外甲醇库存仍然继续累。值得注意的是，部分到港货源原本均是直接流入下游工厂罐区，但是近期需从库区换货再流入，关注后续伊朗地缘问题是否会对甲醇进口造成扰动，阶段性空单部分止盈。 有色：南华有色金属指数上涨1.25%。铝：从关税事件演绎至今，我们给到传统大有色板块在定价上 的整体方向定性是，宏观主线形成主驱动——然而，关税问题取决于两大超级大国之间政经关系的博弈，对待此类宏观变量，更多的或并不是做太多的前瞻性预判，而是跟随和应对。上周美方在关税问题上的不断反复及不可预测性，亦证实了这一点。从市场参与者的心态看，亦多有分歧，且宏观主线伴随时间周期推移，也可能存在先“滞”后“胀”的演变。因此，在宏观主线持续波动的当下，传统有色的方向包括铝在内，恐以当前价位区间的震荡为主，需要等待宏观面及微观面的进一步指引，基本面上重点观察是否可能出现转道抢出口。从出口需求影响看，目前或可摸到相对边界，减量尚受控，但也需持续关注现实端的反馈和印证。4月下旬后更应关注光伏5月组件排产环比走弱后对原材料采购的需求下滑。边际上，当前对铝价需重点关注下方空间，上方的驱动偏弱，而下行深度亦受到关税事件反复带来的摇摆情绪，以及国内的政策预期掣肘。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额有所下降、持仓金额有所上升。截至4月18日，当前活跃品种成交金额处于历史86分位；持仓金额处于历史67分位。整体市场成交活跃度略微下降，对CTA策略盈利影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡，20日动量略微下降。动量位于50分位的品种数量有所下降，位于80分位的品种数量有所上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨0.40%，其中南华农产品指数下跌0.66%，南华能化指数下跌0.19%，南华贵金属指数上涨3.64%，南华有色金属指数上涨1.25%，南华黑色指数下跌1.42%。 价格水平方面，本周相对上周略有上升：南华商品指数处于历史88分位，其中南华能化指数处于历史75分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于83分位，南华黑色指数处于40分位，南华农产品指数处于86分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，量价好于基本面： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.68%，截面动量下跌0.23%；时序动量在能源、农产品、有色板块呈现亏损，在化工、黑色板块有所盈利；截面动量在能源、农产品板块呈现亏损，在贵金属板块有所盈利； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.89%，截面动量上涨0.78%；时序动量在农产品、化工板块有所盈利，在有色、能源板块有所亏损；截面动量在化工、贵金属板块有所盈利，在有色、农产品板块呈现亏损； 期限结构：本周上涨0.11%；在能源、黑色板块有所盈利，在贵金属板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.47%；在黑色板块有所盈利，在化工板块呈现亏损； 仓单：本周下跌0.15%；在黑色、化工板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 库存：本周上涨0.14%；在农产品板块有所盈利，在有色板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场表现震荡，因子有所分化，各类策略均有所修复。 本周市场表现偏震荡，或利好中长周期策略。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。