固定收益每日市场更新

CMBI信贷评论 固定收益部市场日报 上午，MTRC 35-55s 增加了 1-2bps。好华 28-30s 增加了 2-4bps。NWDEVL Perps/27-31s 维持不变，至 0.3pts 上升。MYLIFE/NIPLIF 54-55s 上调 0.1-0.2pts。 高志和，CFA 格伦·科（852）3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 25年3月，同比销售合同延长了下降趋势。参见中国房地产：以下。 蔡瑞娜·吴，注册会计师（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 稳定增长以应对即将到来的挑战。中国民生投资（集团）控股有限公司预期中国经济中国2025年第一季度GDP增长将从5.4%放缓至第二季度4.2%，并在下半年保 持在4.6%，全年增长为4.7%；中国人民银行可能在第二季度降低存款准备金率50个基点，贷款市场报价利率（LPR）20个基点；中国可能会在下半年推出额外的财政刺激措施，特别是针对消费的措施。以下为中国民生银行国际（CMBI）经济研究的评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 昨天，在一级市场上，新的GRWALL 5.25 28收盘价比RO（CT3+145）宽12个基点，流动性混合。新的MUFG 5.159 31/Float 31在双向流动中从ROs（CT5+117，SOFR+148）收紧3-5个基点，而新的MUFG 5.615 36在RO（CT10+127）收盘价未变。在香港，NWDEVL Perps/27-31s上涨-0.6个点至+2.6个点，本周五收盘价上涨0.5-4.3个点。NWD可以向NWDEVL 6.15 Perp的持有人发出不少于30天也不超过60天的召集通知。由于永续债的第一个重新分配日期为25年6月16日，因此昨天，即25年4月16日，是NWD可以发出此类召集通知以召集25年6月16日永续债的第一天。HKAA/MTRC 30-35s收紧2-4个基点。在韩国，KRKPSC/LGENSO 29s宽幅5-8个基点。在中国内地高收益债券（IGs）中，BABA/TENCNT 30-35s宽1-3个基点。CNOOC/CHGRID/SINOPC 37-47s的长端上涨0.9-1.8个点（与上周持平至7个基点更紧）。在金融板块，BCLMHK Float 27-30s宽3-4个基点。DBSSP/OCBCSP 26-34s和SMBCAC/MARUB 30-35s宽1-4个基点。在欧盟AT1s中，HSBC/INTNED Perps上涨0.2-0.4个点。在日本，FUKOKU/ASAMLI Perps和MYLIFE/NIPLIF 54-55s下跌0.1-0.3个点。RAKUTN Perps/27-29s下跌0.4-1.0个点。在中国房地产市场，DALWAN 26s上涨1.1个点，本周五收盘价上涨2.2个点。LNGFOR 27-32s/VNKRLE 27-29s上涨0.3-0.7个点，本周五收盘价上涨2.2-4.6个点。在非住宅房地产领域，EHICAR 26s上涨1.6个点。在印度和印度尼西亚，ADSEZs/ADANEMSs/ADGREGs下跌0.3-0.4个点。UPLLINPerp下跌1.4个点。INDYIJ 29s下跌0.9个点，随Fitch将评级下调一级至B+，展望稳定。在其他地方，SMCGL Perps持平至上涨0.2个点。参见我们25年4月16日的评论。 例如，SDGAOC 6.9 28s/GUIJKA 6.3 28s备受追捧。在SOE远期合约中，CHSCOI远期合约上涨0.1点，CHPWCN远期合约下跌0.1点。 最后交易日涨幅最大的股票 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（-2.24%）、道琼斯指数（-1.73%）和纳斯达克指数（-3.07%）于周三下跌。美国3月25日零售销售同比增长+1.4%，高于市场预期的1.3%。鲍威尔表示，在改变利率之前，美联储将继续保持对经济方向的观望态度。中国希望美国指派一位得到特朗普支持的谈判代表，并能够帮助准备一份习近平和特朗普在会面时可以签署的协议。美国国债收益率周三回落，2/5/10/30年期收益率分别为3.77%/3.91%/4.29%/4.74%。 分析员市场观点 中国房地产市场：2025年3月同比增长销售持续下降 在2025年3月，我们监测范围内的32家开发商报告的签约销售额总计为人民币1820亿元，较2024年3月的2271亿元同比下降19.9%。在2025年3月，32家开发商中有9家报告签约销售额同比增加，较2025年2月的10家有所下降。 在3M25期间，32家开发商的累计合同销售额同比下降15.5%，至4018亿元人民币。在32家开发商中，有8家在3M25期间报告了合同销售额的同比增长。悦秀（30.8亿元人民币）、中材（5.3亿元人民币）和亿利集团（5.3亿元人民币）表现较好，其合同销售额分别同比增长42%、22%和17%。表现最差的开发商是富田兰/FTLNHD（5.1亿元人民币）、锦华控股/RDHGCL（1.7亿元人民币）和格林达（8.2亿元人民币），它们在3M25期间的合同销售额分别同比下降57%、56%和51%。 根据国家统计局数据，在70个被调查的城市中，有24个城市的房价在2025年3月同比（mom）上涨，比2025年2月的18个城市有所增加。中国70个大中城市的新房平均价格在2025年3月同比下降了4.5%，低于2月份的4.8%同比下降。我们认为，与2月份相比，3月份的市场沉淀略有改善。我们预期，在2025年，一线城市的购房限制将进一步放宽，除非广州已在其2024年9月取消了对广州居民和非广州家庭的全部购房限制。我们还预期将进一步降低贷款市场报价利率（LPR）以刺激住房需求。我们预测，2025年第二季度LPR将很快下调20个基点。 中国经济：稳健增长应对即将到来的逆风 中国在又一个季度实现了强于预期的GDP增长，尽管进一步收缩的GDP平减指数表明通货膨胀风险仍然根深蒂固。所有活动数据均显著高于市场预期，零售销售的进一步回升得益于促销方案下的耐用消费品的销售，而工业产出得益于出口方面的提前装载而强劲扩张。由于基础设施投资的增加，固定资产投资略有上升。然而，房地产市场已显示出疲软迹象，因为在新房和二手房销售的4月初均出现了下降。关税战争可能通过多个渠道对增长和通缩施加额外压力，包括出口下降、企业投资疲软和消费者信心恶化，我们预计可能导致GDP下降0.75-1.25个百分点。政策制定者可能会通过进一步放松货币政策并实施额外财政刺激来做出响应，这将在一定程度上抵消贸易战争的负面影响。我们预计中国2025年第1季度的GDP增长将从5.4%降至第2季度的4.2%和下半年的4.6%，全年的增长率为4.7%。中国人民银行可能在2025年第2季度将其存款准备金率（RRR）削减50个基点和贷款市场报价利率（LPR）削减20个基点。中国在2025年下半年可能发布额外的财政刺激措施，特别是那些旨在促进消费的措施，包括扩大消费者置换方案、提供国家生育补贴和加强社会福利网。 第一季度GDP增长超出预期，但GDP平减器仍为负值。中国2025年第一季度的GDP同比增长（除非另有说明，所有数据均按同比增长计算）保持在5.4%，超出市场预期的5.2%。同时，经季节性调整的GDP环比增长从2024年第四季度的1.6%放缓至2025年第一季度的1.2%。与2024年第四季度的-0.78%相比，2025年第一季度的GDP平减指数下降至-0.8%，表明持续的通缩风险依然根深蒂固。 房地产市场在4月份出现放缓迹象。根据国家统计局（NBS）的数据，商用住房所售毛 floor area（GFA）的下降幅度在2025年第一季度（1Q25）收窄至3%，而比2025年第二个月（2M25）的-5.1%有所改善。3 市场份额从-3.4%收窄至-2%。25年第一季度住房开工率恢复至-10.6%，较25年2月-29.5%有所改善。根据市场数据，30个主要城市的新房销售同比销售额在4月上半月下降至-11.5%，较3月的-0.5%有所下降，受二线及三线城市下降18.2%和13.2%的拖累。一线城市的销售额也从3月的22.7%降至4月上半月的1.3%。在11个精选城市，二手房销售与2019年相比，4月上半月也出现了明显的放缓，从3月的134%降至107.5%，其同比增速从33.5%降至16.4%。一线城市的房价有所回升，而二线城市房价持续下降，通过降价换取更高的销售量。关税战带来的负面影响可能对房地产市场产生影响，尤其是那些出口占GDP比重较大的城市。二季度房地产市场持续疲软可能触发额外的政策刺激，以支持经济和股市。 零售销售额因以旧换新补贴项目而增长。零售销售额增长加速，3月份同比增长5.9%，高于2月份的4%，超出市场预期的4.4%。符合以旧换新方案的耐用消费品保持强劲增长，3月份家用电器、文化办公产品和家具分别同比增长19.3%、21.7%和18.1%。新合格的电信设备3月份同比增长26.9%，高于2月份的26.2%。汽车销量从2月份的-4.4%回升至3月份的-0.8%，而其销量增长10.4%，表明价格战加剧。食品和日用品等必需品保持稳健，而服装和化妆品等可选商品的增长有所缓和。展望未来，零售销售额可能在2024年的3.5%增长基础上上升至2025年的4.7%，可能得益于以旧换新方案的扩大，但这种增长可能会以牺牲未来需求为代价，因为我们可能会在2025年下半年看到需求放缓。 FAI随着基础设施投资的进一步上涨而小幅上升。总固定资产投资（FAI）在1Q25的增长率微升至4.2%，较2M25的4.1%有所上升，超过了市场预期的4%。从部门来看，基础设施FAI在3月份加速至12.6%，较2M25的10%有所提升，这是由于当前财年的扩张使得地方政府获得了更大的财务杠杆，从而促进了经济增长。制造业FAI，由包括汽车、其他运输设备、通用设备和非金属等领域的推动，从2月份的9%上升至3月份的9.2%。房地产开发投资进一步收缩，3月份降至-10%，较2M25的-9.8%有所下降，因为大多数私营开发商的财务状况仍然具有挑战性。展望未来，FAI增长率可能会从2024年的3.2%温和上升至2025年的3.7%，这得益于房地产开发投资下降幅度的收窄。制造业和基础设施投资的增长预计将从2024年的9.2%和9.2%下降至2025年的8.5%和8.7%。 工业产出因出口前置而强劲增长。VAIO在3月份的同比增长率为7.7%，相较2月份25天的增长率为5.9%，高于市场预期的5.9%。其他运输设备、电器设备和电子产品在3月份分别维持在19%、13%和13.1%的增长率。自2024年12月以来，工业产出增长率显著加快，与此同时，出口交付价值也有所提升，这可能是由特朗普当选后出口的前置效应驱动的。服务产出指数的增长率也从2月份25天的5.6%提高到3月份的6.3%。展望未来，随着贸易逆风加剧和以贸易补贴导致的消费透支，工业产出可能会减速。 中国可能进一步放宽政策以抵御贸易战带来的冲击。中国过去两个季度的GDP增长强于预期，这得益于强劲的消费和房地产市场反弹，两者均受到政策刺激的推动，以及由出口前置推动的稳健的工业产出。然而，关税战可能通过多个渠道对增长和通胀施加下行压力，包括出口下降、企业投资减弱和消费者信心恶化。关税战可能使中国GDP增长下降0.75-1.25个百分点。中国可能会进一步放宽货币政策并扩大财政刺激措施以提振房地产市场和消费者需求，这可能在一定程度上抵消关税战的负面影响。我们预计中国GDP增长率将从25年第一季度的5.4%放缓至第二季度的4.2%，并在下半年达到4.6%，全年增长率为4.7%。人民银行可能在25年第二季度不久将存款准备金率（RRR）下调50个基点，并将贷款市场报价利率（LPRs）下调