CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com汪涵（联系人）从业资格号：F3070069wanghan021974@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/04/03–2024/04/11） 1、【指数收益】 本周南华商品指数下跌5.10%，其中南华农产品指数下跌0.54%，南华能化指数下跌6.97%，南华贵金属指数下跌0.01%，南华有色金属指数下跌4.56%，南华黑色指数下跌4.21%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，长期量价因子表现好于短期量价因子。 3、【回顾展望】 上周市场整体偏震荡，因子有所分化，量价因子表现相对较好，各类策略均有所修复。 本周市场表现震荡，各类策略表现分化。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：聚宽 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场走出V型反转，截至周五收盘，上证50下跌1.6%，沪深300下跌2.9%，中证500下跌4.5%，中证1000下跌5.5%。 美国所谓“对等”关税导致全球市场动荡，中国官方果断出手，释放明确信号：坚决维护资本市场平稳运行。周二盘前，中央汇金公司称，将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构。 将继续发挥好资本市场“稳定器”作用，有效平抑市场异常波动，该出手时将果断出手。央行也跟进表态，称坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。对此，新华社表示，中央汇金明确了自己是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用。央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。汇金负责投资，央行承诺给钱，中国版平准基金浮出水面，这有助于缓解市场担忧情绪，提振市场信心。A股上市公司也掀起回购潮，用行动表信心，为市场注入稳定信号，招商局集团旗下7家上市公司计划提速实施股份回购计划，贵州茅台已着手起草新一轮回购股份方案，美的集团、复星医药、京东方Ａ、蓝思科技等也纷纷加入回购。 本周中美国宣布暂停征收关税90天，但提高对中国关税至125%且立即生效。54%的关税已经将出口利润打没，后续再多增仅是特朗普的谈判手段与情绪宣泄。当前关税博弈下，央行对于债多的容忍度增加，在稳汇率目标下料不会首推降息出台，降准与其他实体支持工具或在不远处，货币政策面影响偏多。预计中央将出台一系列刺激政策，短期或扰动市场但不改二季度经济偏弱格局。 1.2商品市场 本周上半周商品市场下行，但周中开始有所修复： 农产品：南华农产品指数下跌0.54%。豆粕：关税调整，短期影响不大，后期偏强。1）按照关税公告，4月10日起我国对美国黄大豆进口关税为47%（单一关税3%、3月10日加征10%、4月10日加征34%）。美国大豆进口成本大幅上升，预计在此关税政策执行期间、若无豁免政策，我国将不再进口美国大豆。2）近期豆粕价格影响不大，因二季度巴西大豆到港预期充裕、供需偏宽松。后期豆粕价格可能逐步偏强，因为巴西大豆逐步减少、美豆供应季节来临，豆粕供需逐步收紧。3）目前距离美豆供应季节较远、美国关税政策多变、且谈判预期仍在，所以连豆粕无法充分计价关税政策，其价格重心小幅抬升以应对变化。后期关注：贸易事件动态、美豆和美玉米春耕天气、4月供需报告等。生猪:短期情绪偏强，中期弱势运行。中美双方关税政策对于生猪行业直接影响有限，但刺激内需及成本抬升逻辑影响情绪。2024年进口美国猪肉及副产品共38万吨，其中猪肉不及8万吨，占国内猪肉5500万吨消费总量的比重微乎其微。市场更多关注豆粕玉米上涨带来的养殖成本抬升预期。然而，当前饲料成本占养殖成本比重约60%，豆粕占饲料配方比重约10%，即便豆粕价格上涨至3300-3500元/吨，全流程养殖成本预期上涨约200元/吨，实际影响亦有限。此外，从宏观维度，内需刺激政策对于猪肉消费存在一定支撑，带动情绪偏强。因此，我们认为短期内需刺激及成本抬升预期带动情绪偏强，但国内生猪市场中长线行情仍以自身供应逻辑为主，行业持续盈利，下半年出栏计划同比增幅扩大，远月盘面再度给出外购仔猪套保机会，本轮关税情绪后，将回归弱震荡格局。 能化：南华能化指数下跌6.97%。苯乙烯：贸易战背景之下，芳烃定价体系重建。短期轻仓观望为主。中期基本面驱动仍然向下，抄底需要谨慎。后续重点关注3条主线。（1）芳烃州际物流重构。韩国->美国的芳烃物流在全球范围内重构带来的区域价差机会。（2）LPG/NAP比价大幅波动之下对芳烃、烯烃产品出率的影响，重点关注烯烃-芳烃的对冲策略。（3）国内产业链如何解决库存贬值问题，原材料到终端制成品库存流动对市场持货意愿的影响。虽然苯乙烯昨天盘面涨停，但是抄底仍然需要谨慎，建议轻仓操作。短纤：上游仍有较大波动，单边震荡市，抢出口预期带动结构修复。特朗普于4月9日宣布对75国关税暂缓90天，谈判期间关税降低到10%，虽然对中国的高额关税仍然会对终端纺织服装的直接出口有较大冲击，但是下游转出口的通道仍有希望打开，出口需求冲击总体有所缓解。短期内可能出现抢出口，据初步了解终端先前暂停的发往东南亚的订单已有部分重启，总体规模待后续验证。工厂减产落地，下游先前仍维持刚需的补货节奏，短纤实物和信用库存都不高，基本面有支撑。单边价格或仍是受原油影响呈震荡市，但先前下跌中短纤加工费一度被压缩到850元/吨，接近现金流成本线，抢需求预期下推荐 逢低做扩加工费、做扩PF-PR价差。 有色：南华有色金属指数下跌4.56%。铜：特朗普关税政策反复，铜价波动加大。特朗普加征关税的不确定性带来了边际交易的变化，使得铜价波动加大。从中长期来看，铜终端消费的逻辑可能会有所弱化，将拖累铜价重心下移。美国关税整体水平是上升的，将对铜长期消费形成影响。全球有色的消费边际增长点主要是东南亚、中国、美国等，美国对东南亚和中国加征关税，将弱化此前的消费预期，全球铜的消费增速可能往下调整。但是，全球铜供应边际转弱的预期依然存在，COMEX和LME的价差已经回到500美元/吨以下，但是美国对铜加征关税预期依然存在，且当前的价差依然可能吸引全球其他地区的货源向美国运输。同时，当前铜精矿现货TC已经下行至-26美金/吨左右，冶炼厂亏损扩大，冶炼企业长期减产或停产的预期依然增强，将限制价格下方空间。 贵金属：本周南华贵金属指数下跌0.01%。黄金:我们重申近期观点:黄金在目前关税博弈激烈的情况下是全市场的最优资金去处,我们继续看多金价,前高待破。一方面极端关税情形加剧了各国对美元的不信任,长期避险以及去美元化需求增强,央行购金无论从动能还是范围都存在进一步扩散的可能。另一方面美国经济前景堪忧,昨日美债利率大幅上行因美债出现抛售,避险资金转而流向黄金作为替代,使得此前收到流动性冲击而小幅回落的黄金拥有了新的净多流入来源。另外目前美国降息概率大幅上升,年内预期降息100bp,进一步推升金价。我们认为黄金上方空间进一步打开,上方暂不看顶。金银比也将继续拉开,向100上方演进。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额有所上升、持仓金额有所下降。截至4月11日，当前活跃品种成交金额处于历史98分位；持仓金额处于历史59分位。整体市场成交活跃度上升，CTA策略盈利环境改善。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡，20日动量均有所下降。动量位于50分位的品种数量有所下降，位于80分位的品种数量也有所下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数下跌5.10%，其中南华农产品指数下跌0.54%，南华能化指数下跌6.97%，南华贵金属指数下跌0.01%，南华有色金属指数下跌4.56%，南华黑色指数下跌4.21%。 价格水平方面，本周相对上周略有下降：南华商品指数处于历史88分位，其中南华能化指数处于历史75分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于80分位，南华黑色指数处于42分位，南华农产品指数处于87分位。 5.本周CTA因子分析 从因子角度来看，本周因子表现分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌-0.76%，截面动量下跌-2.74%；时序动量在能源、农产品、有色板块呈现亏损，在化工、黑色板块有所盈利；截面动量在能源、有色板块呈现亏损，在黑色板块有所盈利； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨1.16%，截面动量下跌-0.47%；时序动量在各板块均有所盈利；截面动量在有色、能源板块呈现亏损，在黑色板块有所盈利； 期限结构：本周下跌0.31%；在化工板块有所盈利，在能源板块呈现亏损； 偏度：本周下跌0.05%；在化工、黑色板块有所盈利，在有色板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.25%；在有色、化工板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 库存：本周下跌1.05%；在有色板块有所盈利，在能源、化工板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场整体偏震荡，因子有所分化，量价因子表现相对较好，各类策略均有所修复。 本周市场表现震荡，各类策略表现分化。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负