固定收益每日市场更新

CMBI信贷评论 固定收益部市场日报 固定收益每日市场更新 亚洲地区IGs（BABA/TENCNT/MEITUA）27-35s今晨收窄了3-5个基点。MYLIFE/NIPLIF 51-55s上涨了0.2-0.3点。YLLGSP 26在宣布债券回购后上涨了0.3点。以下是对远隆的评论。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 再融资风险仍然可控。我们维持买入评级。Seazen:FUTLAN/FTLNHDs. FUTLAN/FTLNHDs今天早上保持不变。详情见下文。 刘韵婷，注册会计师 吴蒨瑩（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 中国3月份的信贷恢复面临贸易战挑战中国经济 震惊，这可能会冷却中国的外贸活动并损害制造业投资。中国人民银行可能在2 025年第二季度分别下调存款准备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPR）50个基点和20个基点。以下为CMBI经济研究部门的评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 上上周五，亚洲投资级别信用债（Asia IGs）信用利差保持不变，为10个基点（bps）更宽，资金流向偏向卖出。MTRC/HKAA 30-55期债券收盘价没有变化，为2个基点更紧。在中国投资级别信用债中，BABA/MEITUA/TENCNT 30-35期债券收盘价1-6个基点更宽，交易双向。LENOVO/WB 28-30期债券卖势较好，收盘价3-10个基点更宽。在金融板块中，澳新银行（ANZNZ）、澳大利亚国民银行（ASBBNK）、澳大利亚摩根士丹利（MQGAU）和西太平洋银行（WSTP）的T2债券（AU T2s）28-36期债券价格保持不变，至4个基点更宽。在AT1债券中，汇丰银行（HSBC）/BNP Perps的价格下降了0.4-0.8个点（pt）。在日本的Fukoku/Sumitomo Life Perps以及MyLife/Nippon Life 51-54s的价格下降了0.3-0.9个点。在中国房地产行业中，Shuion 26期债券上涨了1.3个点，收盘价较上周工作日（WoW）下跌了1.4个点。VNKRLE 27s/LNGFOR 27-32s/FTLNHD 26s/FUTLAN 25s的价格上涨了0.3-0.6个点，收盘价较上周工作日下跌了1.1-2.9个点。在非中国房地产行业中，BTSDF 27-28s的价格没有变化，但仍比上周工作日低2.2个点，这是因为担心与ATO在滞纳金及最高达2.518亿美元的罚款问题上产生争议。H&H认为与此相关的资金外流不太可能。参见我们对H&H的评论，链接为[此处应提供链接]。2025年4月11日MPEL/SANLTD 28-30s上涨0.4-0.8点，较上周同期收盘价低3.3-3.9点。WESCHI/FOSUNI 26s上涨0.5点，但收盘价仍较上周同期低2.5-5.5点。在印度，ADANEMs/ADSEZs/ADTINs上涨0.5-1.7点，收盘价较上周同期低0.5-3.2点。INDOIS/PERTIJ 44-51s的长期端下跌2.3-2.7点。在菲律宾，SMCGL Perps保持不变，至0.3点以下。SMCGL宣布将在2025年5月12日按面值提前赎回其未偿还的1.13282亿美元SMCGL 5.95 Perp。 在LGFVs中，CNSHAN 28与面值的RO相比低0.1点。CNH名称存在双向兴趣，例如CDXJCD 28s/QHCTJS 28s/SDGAOC 27s/ZCHLIM 27s。在国有企业的远期合约中，CHSCOI Perp上升0.1点，而CHPWCN Perp下降0.1点。 上交易日顶级变动股票 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（1.81%）、道琼斯指数（1.56%）和纳斯达克指数（2.06%）在周五上涨。中国自2025年4月12日起将对其美国商品征收的关税率从84%提高到125%，继美国澄清其对中国商品征收的关税已上升至145%。中国还宣布，如果美国进一步对中国出口商品提高关税，中国将不遵守后续的关税政策。在上一个周五，美国国债收益率上升，2年、5年、10年和30年期的收益率分别为3.96%、3.98%、4.15%和4.48%。 分析市点 远洋集团：回购YLLGSP 5 1/8 05/20/26 远洋地产宣布，已回购其唯一未偿还美元债券YLLGSP 5 1/8 05/20/26的本金3299万美元。YLLGSP 5 1/8 05/20/26的未偿还金额减少至4.6701亿美元。尽管2024财年业绩有所下降，远洋地产依然持续产生正的自由现金流，支持了过去几年显著的净债务减少。我们对远洋地产的财务灵活性感到更加放心，这得益于其知识产权和管理良好的债务到期结构。我们维持对YLLGSP 5 1/8 05/20/26的买入评级，并相信远洋地产是提前偿还其未偿还美元债券的另一个候选人。详见我们相关评论。2028年2月28日对于更详细的分析。 Seazen：再融资风险仍然可控 维持对FUTLAN/FTLNHDs的买入建议 尽管最近由于美国关税的调整出现了修正，FUTLAN/FTLNHDs的YTD（年初至今）仍上涨了1-4个点。在我们看来，鉴于其可管理的债务到期轮廓，FUTLAN/FTLNHDs在当前估值下继续提供良好的风险回报特征。我们估计，与大约10亿美元的未偿还美元债券相比，其知识产权约18-20亿美元的额外 secured financing的余地将提供良好的财务灵活性，以满足Seazen在未来1-2年的再融资需求。因此，我们维持对FUTLAN/FTLNHDs的买入建议。 请点击此处查看完整报告。 中国经济 - 信贷复苏面临关税冲击 信用增长在3月份继续显示出趋于稳定的初步迹象，这得益于向实体经济发放的人民币贷款作为社会融资增长的一个额外驱动因素，以及政府债券的发行。家庭贷款由于住宅销售和按揭需求适度复苏而有所改善。企业贷款由于短期贷款的增长而上升。然而，信用复苏正面临贸易战的冲击，这可能冷却中国的外贸活动并损害制造业投资。中国必须进一步放宽政策以对抗贸易战的冲击。人行可能在2025年第二季度分别将存款准备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPR）降低50个基点和20个基点。截至2025年末，社会融资总额和贷款余额预计将分别增长8.2%和7.7%，较2024年末增长8%和7.6%。中国可能会推出额外的财政刺激措施，尤其是针对消费的措施，包括扩大消费者换购方案、提供生育补贴以及加强社会福利网络。 社会融模受政府券推而上升，人民款首次在18个月内出回升。截至3月，社会融（SF）的增长率小幅上升至8.4%（除非另有说明，均为同比年率），从2月的8.2%上升，因为社会融资规模从2月的16.6%增长扩大至21.8%，达到人民币5.9万亿元，超出市场预期的4.7万亿元。得益于财政扩张，政府债券在3月快速增长的势头延续至220.5%，达到人民币1.5万亿元。在SF框架下，流向实体经济的人民币贷款在3月增长了16.3%，达到人民币2.8万亿元，这是自2023年10月以来的首次显著同比增长，表明私营部门信贷需求已触底。另一方面，公司债券发行在3月出现了人民币90.5亿元的净减少，因为在3月，地方融资平台（LGFV）实现了人民币59.6亿元的净债券融资。M1供应量，曾经主要反映企业业务活力，现在更好地捕捉到新口径下的整体货币流动性，3月小幅上升至1.6%，从0.1%上升。3月，M2保持平稳，非金融企业存款反弹，保持在7%的水平。 新增人民款著增，主要得益于短期企款。3月份人民款余同比增7.4%，2月份的7.3%略有上升，而新增人民币贷款在3月份显著增长17.8%，达到3.6万亿元，超出市场预期的2.9万亿元。家庭贷款流量从2月份的-86%反弹至3月份的4.8%，短期贷款适度下降1.4%，表明消费者需求低迷。3月份新增中长期贷款增长11.8%，达到5000亿元人民币，为自2024年1月以来的最大流入量，这得益于第一季度房地产市场销售的增强。然而，4月初新房地产市场在各级城市均显示出明显的放缓。3月份对企业的贷款显著加速至21.4%，较2月份的7.2%增长，主要得益于短期贷款增长46.9%。然而，中长期贷款在3月份继续下降1.3%，可能受到地方政府融资平台债务置换的影响。 中国可能一步放信供以抵御易冲。易冲将降低中国的GDP增率，通减少海外需求、抑制企业资本支出和削弱消费者信心来增加通缩压力。与美国相比，中国在财政和货币政策方面都拥有更大的政策空间。保持强劲的国内需求和有弹性的金融市场将增强中国在与美国谈判中的议价能力，并为加强与非美国经济体的贸易和投资关系创造杠杆。人民银行可能在2025年第二季度分别下调存款准备金率和贷款市场报价利率各50个基点和20个基点。2025年末的社会融资规模和贷款余额可能在2024年末增长8%和7.6%的基础上分别增长8.2%和7.7%。中国可能会推出额外的财政刺激措施，特别是针对消费的措施，包括扩大消费者以旧换新方案、提供生育补贴和加强社会福利网络。 请点击此处查看完整报告。 新闻和市场情况 关于境内首次行，昨日共行了123只信用，金人民880元。截至本月，已行535只信用债，累计筹集资金人民币5330亿元，同比去年下降6.8%。 [BEIENT]富时将北京企业控股有限公司评级下调一级至A-，随主权评级下调。 [CSCHCN]香港高等法院将针对中国南城的清算申请案件推迟至2025年5月19日。 [SHCONS]富时评级将上海建设集团股份有限公司评级下调一级至BBB，随同主权评级下调。 [TPHL]香港高等法院将关于《时代中国》海外债务的召集听证会推迟。重组计划至2025年5月27日 固定收益部门 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk CMBIGM或其关联公司在此报告涵盖的发行人在过去的12个月内与其存在投资银行业务关系。 作者认证 作者对本研究报告内容（全部或部分）负有主要责任，声明如下：关于本报告中所涉及证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未、现在或将来不会直接或间接与该作者在本报告中表达的具体观点相关。 此外，作者确认，作者本人及其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业道德准则所定义的）关联人士（1）在报告发布日期前30个日历日内未曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布日期后3个营业日内不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不会担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）不会在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略。 鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM及其附属机构（如分发）的客户提供信息。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担任何责任。任何使用本报告中的信息的人均自行承担全部