固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益部市场日报 固定收益 Daily Market Update 亚洲IG BABA/TENCNT 27-35s今晨扩大5-10bps。CFAMCI 30s/BCLMHKFloat 27-30s较宽3-8bps。SUMILF Perp和MYLIFE/NIPLIF 54-55s下跌1.0-1.3pts。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 国际货币基金组织在2025年第一季度在中国恢复。维持对BTSDF的买入评级BTSDF:9.125 07/24/28. BTSDF 9.125 07/24/28 上午下跌1.8点。详见下文。 吴蒨瑩，CPA，蔡瑞娜(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 美国关税冲击下，通缩压力上升。CMBI中国经济：降低了对2025年中国CPI和PPI增长率的预测，分别从0.6%和-0.3%下调至0.2%和-0.8%。以下为CMBI经济研究部门的评论。 Jerry Wang 王世超（852）3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台 交易台市点 昨日，亚洲投资级债券（IGs）信用利差收窄5-15个基点，在特朗普对大多数贸易伙伴暂停90天关税后，市场流动双向平衡。HKAA/MTRC/PETMK 30-55s信用利差收窄7-14个基点。HYUELE 33s/LGENSO 35s收盘价收窄15-30个基点。然而，HYNMTR/LGENSO浮动的27-30s在较好的卖方压力下收盘价不变，较2个基点宽。在中国投资级债券中，BABA/LENOVO/XIAOMI30-35s收盘价收窄3-6个基点。MEITUA 28-30s在双向流动中收窄3-10个基点。参见我们于2025年4月10日对美团网的评论。HAOHUA/SINOPE 43-50s的长端下跌1.2-1.6个点（在利差中保持不变，较3个基点宽）。欧盟AT1s市场出现反弹。BNP/BACR/HSBC永续债券反弹1.3-2.3个点。在日本，如MYLIFE/NIPLIF 51-55s和SUMILF/FUKOKU永续债券等保险混合型债券收盘价上涨0.8-1.8个点，这得益于来自RM的空头回补和风险重新购买，而与来自AM/Prop desks的卖出相反。SUMIBK 6.6/MUFG 8.2永续债券上涨1.5-3.5个点。RAKUTN 8.125永续债券/27-29s上涨1.3-2.5个点，周度收盘价下跌4.0-6.0个点。在中国房地产方面，LNGFOR 27-32s/VNKRLE 27-29s/FTLNHD 25-26s上涨1.6-2.8个点，周度收盘价下跌1.4-3.2个点。在非房地产方面，WESCHI 26s上涨0.9个点，周度收盘价下跌6.4个点。在印度和印度尼西亚，ADGREGs/ARENRJs/ADSEZs/ADNEMs上涨2.4-4.9个点，但周度收盘价仍下跌1.3-3.9个点。VEDLN 28-33s也上涨0.7-3.1个点，周度收盘价下跌4.6-11.7个点。MEDCIJ 26-29s上涨0.8-1.6个点，周度收盘价下跌3.0-3.9个点。 在LGFVs中，CNSHAN以票面价格发行了一笔3年期价值5亿美元的债券，收益率为4.6%（IPT在5.2%区间）。我们继续观察到RM正在尝试捕捉价格便宜且流动性宽松的债券。在CNH Shandong的名称中存在双向兴趣，如BIBIDI 27s/ZOUCAO 27s/ZCHLIM 26s。在SOE远期债券方面，CHPWCN Perp上涨了0.1个基点，SPICPD/SPICPT远期债券下跌了0.1个基点。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（S&P）下跌了3.46%，道琼斯指数（Dow）下跌了2.50%，纳斯达克指数（Nasdaq）下跌了4.31%。美国3月25日的消费者物价指数（CPI）同比增长2.4%，低于市场预期的2.5%。最新一周的首次申请失业救济人数为223,000，与市场预期相同。欧盟在特朗普转舵后宣布对美国实施报复性关税的90天暂停。周四，2年、5年、10年和30年期的美国国债收益率分别为3.84%、4.04%、4.40%和4.86%。 分析市点 我们维持对BTSDF 9.125 07/24/28的买入评级，鉴于Health & Happiness（H&H）能良好地接入各种融资渠道以及延长后的到期期限。考虑到中国IMF的复苏，我们相信H&H有望在FYE25实现正的收入增长。在95.1的价格下，BTSDF 9.125 07/24/28的交易收益率（YTM）为10.9%，较FOSUNI 8.5 05/19/28（评级为-/BB-/-，YTM为9.9%）高出106个基点，较GWFOOD 3.258 10/29/30（评级为-/-/BB，YTM为7.2%）高出374个基点，同时成熟期短2.2年。 H&H 2025年第一季度营业收入同比增长10.4%，达到32亿元人民币，主要归功于中国IMF业务的复苏。BNC部门在1Q25的营业收入同比增长25.3%，达到11亿元人民币。全新GB产品的全面推出得到了市场的良好反响。根据H&H的数据，2025年第一季度中国IMF营业收入增长中，约三分之二归因于量效，约三分之一归因于价格效应，因为1Q24期间对客户提供了折扣，以消耗旧版的GB产品。H&H继续通过电商和婴儿专卖店渠道获取新客户，并在中国的超高端市场增长市场份额。2025年第一季度全国婴儿节活动也促进了收入增长。H&H在2M25在中国市场的市场份额为15.6%，从上一财年（FY24）的13.7%有所提升。2M25中，H&H的Stage1和Stage 2 IMF市场份额分别达到了5.3%和5.4%。H&H正按计划在财年末实现IMF收入的正增长。 PNC的销售额在2025年第1季度同比增长8.2%，达到5.01亿元人民币，这一增长得益于中国市场的恢复以及北美市场的持续增长。H&H正在将其PNC部门的业务转向利润更高的高端宠物食品和补充品，同时从独立店铺转向大型全国连锁店和电商。Solid Gold高端宠物食品在中国大陆在线高端猫干粮分类中保持领先地位，而Zesty Paws仍然是美国最受欢迎的宠物补充品牌之一。H&H正在努力将中国的转型策略复制到北美市场。 ANC在2025年第一季度收入实现了2.0%的同比增长，达到15亿元人民币，这一增长得益于美容、多种维生素和排毒产品需求的强劲增长，以及Swisse Plus+和Little Swisse系列在中国市场的持续增长。Swisse在中国线上VHMS市场中继续保持第一的位置。 我们认为贸易战对H&H的影响应该得到控制。在财年24中，Solid Gold宠物食品对中国的出口占H&H总收入的c2%，而Solid Gold宠物食品和Swisse VHMS产品从亚洲和ANZ出口到美国，在财年24中占H&H总收入的c0.6%。为应对贸易战，H&H加快了针对各自市场的供应链本地化，同时通过目前受增值税影响但不受贸易关税影响的在线商店促进销售。 此外，H&H预计对Biostime Healthy Australia Pty (BHA)的税务审计不会对25财年财务产生任何影响。澳大利亚税务局（AHO）发出了正式通知，要求缴纳的税款和罚款总额约为246百万美元。BHA打算对澳大利亚税务局的评估提出异议，并准备启动进一步的司法程序。 H&H截至2023年3月25日持有人民币14亿元现金，较2022年12月25日的人民币16亿元有所下降。下降主要由于BTSDF 13.5 06/26/26美元3亿美元的提前全额赎回（在109.54的完全购买价格下为24.7百万美元，在109.8的投标价格下为2.753亿美元），部分抵消了2025年1月发行的BTSDF 9.125 07/24/28美元3亿美元的发行。另一方面，H&H已经对美元定期贷款5.4亿美元以及部分BTSDF 9.125 07/24/28美元3亿美元的美元债券的汇率风险进行了对冲。它打算对更高比例的美元债券进行对冲，以更好地管理汇率风险。我们认可H&H拥有多元化的融资渠道，并且能良好地进入债券和贷款市场。H&H在未来2.5年内没有重大的到期偿还。 中国经济：在美国关税冲击下，通缩压力上升 中国3月CPI环比进一步收缩，受食品和能源价格拖累。核心CPI增长依然低迷，因消费者需求疲软和过剩的生产能力。PPI的下降加剧，受能源价格下跌和国内建筑需求疲软影响。特朗普的激进关税可能通过减少海外需求，损害信心和增加过剩生产能力，对中国施加通缩压力。中国需要进一步放松货币政策，并启动额外的财政刺激措施，以提振房地产市场和消费者需求。人行可能在2025年第二季度分别降低50个基点和20个基点的存款准备金率和贷款市场报价利率（LPR）。财政部可能增加财政刺激的幅度，尤其是在2025年下半年针对消费的刺激。我们下调了2025年中国CPI和PPI增长率的预期，从0.6%和-0.3%分别下调至0.2%和-0.8%。 消费者价格指数（CPI）进一步收缩，受食品和能源价格拖累。中国的CPI同比增速从2月份的-0.7%因人民币汇兑错配回升至3月份的-0.1%，符合市场预期。从环比来看，CPI在3月份进一步下跌至-0.4%，较2月份的-0.2%有所下降。食品价格进一步从年初峰值回落，3月份环比下降1.4%，其中猪肉和蔬菜价格分别环比下降4.4%和5.1%。猪肉价格可能在4月份的环比下降幅度收窄，如批发价格所示，但由于繁殖母猪和活猪的库存仍高，其降幅可能仍将温和。3月份，由于全球原油价格在1月份下降，汽车燃料价格明显下降，从2月份的1.3%环比下降至-3.5%。高频数据显示，4月份CPI环比可能适度回升，因为农产品和蔬菜价格适度回升，而猪肉和汽油的批发价格缩小了其下降幅度。 核心CPI温和回升。核心通胀率在3月份从2月份的4年低点-0.1%反弹至0.5%的年同比增长率。其月度增长也恢复至3月份的0%，而2月份为-0.2%。3月份服务价格保持低迷，月同比增长率为-0.4%，因为旅行和家政服务的价格分别下降了3.5%和0.3%，而租赁和教育服务则看到轻微的反弹，月同比增长率为0.1%。在耐用品方面，由于增强的以旧换新补贴，3月份电信设备和汽车价格分别环比下降了0.2%和0.4%。3月份，家用电器、鞋类和服装继续表现强劲，月同比增长率分别为2.8%、0.7%和0.7%。总体而言，国内需求依然疲软，因为商品和服务价格均显示出较弱的季节性。 PPI的下降趋势加剧，受能源价格下跌的影响。PPI 年同比收缩从 2 月的 -2.2% 扩大至 3 月的 -2.5%，低于市场预期的 -2.2%。月同比增速从 2 月的 -0.1% 降至 3 月的 -0.4%。对于采矿业，能源（包括煤炭和石油天然气开采）的 PPI 在 3 月进一步下降至 -14.9% 和 -8.5% 的年同比，较 2 月的 -12.5% 和 -3.3% 年同比有所下降。黑色金属在 3 月保持在 -10% 的压制状态，反映了国内建设需求的疲软，而有色金属得益于其在高科技制造业中的应用，在 3 月保持在 9.4% 的健康增长。最终消费品的价格通缩压力依然存在，3 月环比下降了0.4%，表明需求疲软，特别是耐用消费品，3 月环比下降了 1%。我们预计 PPI 将面临进一步的下行压力，因为全球关税的不确定性可能削弱能源和金属价格，并由于外部需求减弱，加剧中国过剩供应的问题。 贸易紧张可能加剧通缩压力，同时加快政策放松的步伐。当前贸易紧张可能通过加剧供应侧的过剩产能以及影响需求侧的消费者信心、家庭收入和公司利润，进一步 对中国产生通缩压力。国内政策支持步伐可能加快，以抵消外部冲击。中国可能在2025年第二季度之前，比预期提前50个基点和20个基点分别降低存款准备金率（RRR）