固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 固定收益部市场日报 固定收益每日市场更新 今天早上，在特朗普将针对中国的关税税率从104%提高到125%的同时宣布对大多数贸易伙伴实施90天的相互关税暂停后，亚洲IG利差较之前收窄10-15个基点。PETMK/MTRC的35-55年期债券利差收紧了10个基点。MYLIFE/NIPLIF的54-55年期债券上涨了1.0-1.7个点。RAKUTN的永续/27-29年期债券上涨了2.2-3.2个点。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk MEITUA: 转换至MEITUA 3.05 10/28/30和MEITUA 0 04/27/28（CB）。在美国宣布相互关税后，MEITUAs下跌0.1-2.4点，今晨持平至+1.4点。详见下文。 吴蒨瑩，注册会计师（Cyrena Ng, CPA）(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 中国的贸易战2.0政策选项。华瑞资本（CMBI）预计…中国经济： 全面协议——可能涉及国内需求刺激、过剩产能减少、增加对美国商品和芬太 尼合作购买——仍然是可行的选择，尽管相互不信任和模糊的美国目标使这一路径复杂化。以下为CMBI经济研究部门的评论。 Jerry Wang 王世超（852）3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 昨天，亚洲投资级债券（Asia IGs）的信贷利差扩大了5-15个基点。我们观察到80%的询价都是为了检查报价。HYUELE/HYNMTR 29-33s的利差扩大了5-10个基点。PETMK/MTRC/AIA 35-55s的利差收盘时扩大了1-4个基点。在中国科技媒体和通信（TMT）中，BABA/TENCNT 30-54s的利差扩大了4-12个基点。惠誉将阿里巴巴和腾讯的评级从A+下调一档至A，此调整紧随惠誉将中国评级下调一档至A。尽管惠誉将美团点评的评级上调一档至BBB+，但MEITUA 28-29s的利差仍扩大了9-15个基点。以下为详细评论。CNOOC/SINOPE 41-51s的长期端上涨了0.3-0.4个点（利差保持不变）。欧盟AT1级债券面临单向抛售压力。BNP/INTNED/HSBC Perps下跌了0.8-2.5个点。在日本，保险混合型产品如MYLIFE/NIPLIF 51-55s和SUMILF Perps下跌了1.3-3.0个点。SOFTBK Perp下跌了0.6个点。RAKUTN Perps/27-29s下跌了1.0-3.5个点。在中国房地产行业，VNKRLE 27-29s/LNGFOR 27-32s/FTLNHD25s/DALWAN 26s下跌了0.3-1.8个点。在非房地产领域，WESCHI 26s下跌了0.9个点，收盘时较WTD低7.3个点。MPEL/SANLTD/WYNMAC 26-30s下跌了0.6-3.3个点，收盘时较WTD低1.6-7.6个点。在印度尼西亚和印度，MEDCIJ 27-29s上涨了另外0.2-0.3个点，收盘时较WTD低5.0-6.2个点。详见以下评论。2025年4月9日. PERTIJ/ICBPIJ 42-52s 的长期端下跌了 3.5-3.8个百分点（5-10 个基点更宽）。ADGREGs/ARENRJs/ADANEMs/ADSEZs回撤了 0.5-1.2 个百分点，收盘价较前交易日下跌 4.4-7.7 个百分点。在其他地方，PTTGC 31-52s 收盘价未变，下跌至 1.2 个百分点（4-13 个基点更宽），Fitch 将 PTT Global Chemical 的信用评级下调一级至 BBB-。GLPSP 25s 上涨了 0.3 个百分点。 在LGFVs中，收益率低于10%的证券大量由离岸投资者提供，而收益率11%或以上的证券则继续主要受到境内投资者的追捧。同时，离岸人民币（CNH）存在买入兴趣。 CMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk 论文如BEIPRO/ZOUCAO 27-28s。在国有企业远期合约中，CHSCOI远期合约上涨0.1点。HUANEN远期合约下跌0.1点。 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（+9.52%）、道琼斯指数（+7.87%）和纳斯达克指数（+12.16%）在周三上涨。中国宣布对美国商品实施84%的报复性关税率，自2025年4月10日起生效，此前美国将对中国商品加征的关税提高到104%。欧盟批准对价值210亿欧元的多种美国商品征收25%的报复性关税，自2025年4月15日起生效。美国将针对特定国家的报复性关税降低至对所有贸易伙伴的普遍10%税率，除中国外，对中国的关税立即从104%跃升至125%。对加拿大和墨西哥的现有关税不受影响。美国国债收益率在周三上涨，2/5/10/30年期收益率分别为3.91%/4.06%/4.34%/4.72%。 分析市点 MEITUA：发布强劲的2024财年业绩后，三大评级机构将其评级上调一个等级。 我们建议投资者在近期价格和UST变动后，从MEITUA 2.125 10/28/25切换到MEITUA 3.05 10/28/30。鉴于其更高的收益率、更低的现金价格和更高的票息，我们更倾向于MEITUA 3.05 10/28/30。在当前的UST水平上，我们更愿意增加期限，并相信当前水平为潜在的波动提供了更好的缓冲，尤其是在美国经济放缓甚至衰退的背景下。同时，我们还建议投资者从MEITUA 0 04/27/27 (CB)切换到MEITUA 0 04/27/28 (CB)。MEITUA 004/27/28 (CB)将在一年后首次可赎回，并且考虑到更高的YTP和更低的现金价格，其在96.2的价格提供了5.0%的YTP。我们继续看好美团网的信用故事，该公司拥有稳固的运营概况和强大的流动性地位。我们还将MEITUAs视为国内消费板块，这些板块应该能够抵御贸易战的影响。 所有三家评级机构在过去几天内将美团评级上调一级，即分别上调至穆迪的Baa1/稳定、标普的A-/稳定和惠誉的BBB+/正面。此次评级提升是在美团发布了强劲的2024财年业绩之后，同时也在主权评级以及其他惠誉评级的A类TMT同行被下调的背景下发生的。 截至2024年12月，美团拥有不受限制的现金及现金等价物708亿元人民币。加上974亿元人民币的短期政府债券投资，美团截至2024年12月的净现金头寸（不受限制的现金及短期投资减去总债务）进一步增加到1067亿元人民币。MEITUA 0 04/27/27（1.484亿美元）和MEITUA 2.125 10/28/25（7.5亿美元）分别将在2025年4月和10月赎回，到期。我们预计美团可以用其庞大的净现金头寸轻松地满足赎回需求。 中国经济：中国在贸易战2.0中的政策选择 随着中国和美国在谈判前开始玩起“撞车游戏”，事情可能先恶化后好转。中美冲突可能会首先升级，因为中国表现出愿意通过反关税、对关键材料的出口管制、减少对美国的投资、技术转移限制以及有控制的货币贬值进行报复，而美国可能发起有针对性的金融制裁，并将中国企业从美国股市除名。从经济影响来看，贸易战更像是一场流行病，而不是金融危机，因为它们都是供给冲击。贸易战对经济增长的影响应该小于疫情期间的封锁，因为前者主要影响跨境贸易、投资和供应链活动，而后者影响跨境和国内活动。然而，贸易战的影响可能比疫情持续时间更长，因为战争破坏了国家间的相互信任，播下了仇恨的种子。为了抵消贸易战的冲击，中国可能会降低存款准备金率和贷款市场报价利率（LPRs），并推出额外的财政刺激措施，以提振股市、房地产市场和消费需求。中国将继续推动关键技术的自力更生，以降低对外部压力的脆弱性。中国将通过与非美国经济体加强贸易和投资联系，多样化其贸易伙伴。尽管立场强硬，中国仍将保持对话的大门敞开。一项全面协议——可能涉及国内需求刺激、过剩产能削减、增加购买美国商品和芬太尼合作——仍然是选项之一，尽管相互不信任和模糊的美国目标使这条道路复杂化。 报复性关税。中国宣布对美国所有产品征收84%的关税，以回应特朗普最近对中国商品征收104%关税的升级，显示出中国反击的意愿。商务部表示，如果美国坚持一意孤行，中国将战斗到底。中国的回应比预期更为强硬，上周五（4月4日）全球市场出现了激烈的抛售，因为投资者对中美谈判可能取得的成果的乐观情绪减弱，而对中美冲突升级的担忧加剧。如果中美紧张局势升级，中国可能会进一步对美国的政治敏感行业，如农业、能源、汽车、航空航天和消费品，提高关税，以最大限度地增加对特朗普的压力。农场州、石油丰富的州和锈带地区的困难可能会削弱对特朗普关税的支持。关税将通过扰乱供应链、提高成本、削弱信心、抑制商业投资和减少消费需求，在短期内使美国面临滞胀风险，在将来面临衰退风险。关税将通过减少海外需求、抑制制造业投资、增加失业风险、削弱信心和抑制家庭消费，损害中国的经济增长，并增加通缩压力。 对关键材料的出口管制。中国可以利用其在关键供应链中的主导地位，以特朗普的贸易战2.0为报复手段控制战略材料或产品的出口。中国在上周五对稀土元素实施了出口限制，作为其对特朗普关税的广泛回应的一部分。如果中美贸易冲突升级，中国可能会扩大其限制清单，包括稀土、半导体原料和药品，而美国的替代品距离我们还有数年之遥。出口管制可能会扰乱关键产品的供应，并破坏美国市场的信心。但这也将损害中国公司的利润，并加速美中关系的脱钩，迫使美国公司寻求其他地方的替代品。 人民币汇率控制。美国与中国的冲突将对中国出口和人民币施加下行压力。人民币贬值可能部分抵消关税对出口量的影响，因为中国出口商可能会降低美元出口价格以维持市场份额。大多数情况下，中国政策制定者不愿让人民币贬值，因为他们认为其稳定是金融系统稳定和经济实力的一种象征。在寻求推动出口和市场稳定之间的平衡时，中国在特朗普贸易战2.0中可能更倾向于控制人民币贬值。只有在极端情况下，中国才会利用人民币贬值作为杠杆来对美施压，因为后者政治化了汇率。展望未来，如果中美冲突升级，美元/人民币汇率可能会适度上升；如果他们的冲突缓解或中国启动积极的财政刺激措施，汇率又会再次下降。我们预计美元/人民币汇率将在2025年底达到7.45。人民币贬值对离岸中国股市、新兴市场货币和商品都是负面因素。 提升国内需求，尤其是消费者需求。不管中美贸易战的结果如何，中国都需要更多地消费和减少生产，战略性地促进消费。随着贸易战导致股市暴跌，损害商业和消费者信心，并增加通缩压力，中国在2025年第二季度可能会进一步降低存款准备金率和贷款市场报价利率以提振市场情绪。同时，中国可能会启动额外的财政刺激措施，特别是针对消费的刺激，但具体时间尚不确定，因为政策制定者可能将财政和消费刺激计划视为与美国谈判的筹码，这意味着除非双方达成初步共识，否则该政策计划不会实施。中国的政策放宽将对股市、房地产市场和消费者信心提供一定支持，但短期内无法完全抵消贸易战的负面影响。通过加强与非美国经济体的联系来多元化贸易伙伴。特朗普2018-2019年的贸易战1.0主要针对中国，而贸易战2.0的目标几乎囊括了所有贸易伙伴。特朗普对世界的攻击为中国加强与非美国经济体的贸易和投资联系提供了良好机遇。尽管特朗普可能试图与其他国家谈判，以包括针对中国的毒丸条款，但他成功的可能性并不大。首先，特朗普的信誉度不高，他可以随时撕毁之前的承诺。其次，中国通过持续开放和供应链升级，已成为100多个国家最大的贸易伙伴。中国与东亚、东南亚、中东和欧洲建立了紧密的贸易、投资和供应链联系，使得这些地区难以完全切断与中国的联系。最后，特朗普要求与美国实现贸易无顺差的呼吁对其他经济体来说是一个难题，因为美国有超额需求，储蓄率低，财政赤字高，而其他经济体有超额供应，储蓄率高。2018年，美国在中国总商品出口中的份额和在中国总商品进口中的份额分别从19.2%和21.2%下降到2024年的14.6%和13.1