晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益专题研究:2025年一季度债券行情回顾-利率波动上行，信用利差被动收窄 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第六十期)-耐心资本托底，ETF持续买入策略快评:中央汇金增持解读-以我为主显定力，外部扰动不足惧 行业与公司 机械行业4月投资策略：3月制造业景气回升，4月重点关注自主可控及内需价值成长方向 机械行业周报:制造成长周报（第8期）-中方对美进行关税反制，合肥设立百亿元未来产业基金 证券行业2025年4月报：股债均衡下券商板块体现防御性 非银行业快评:关于调整保险资金权益投资比例的点评-政策推动险资权益空间打开 电子行业投资策略:半导体4月投资策略：中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速 互联网行业周报:人工智能周报（25年第14周）-阿里Qwen2.5-Omni登顶全球开源模型榜，Meta发布Llama4 纺服行业专题:关税影响专题二：美国“对等关税”影响测算推演，关注板块布局良机 锡业股份(000960.SZ)财报点评:扣非净利润同比大幅提升，长期保持市场领先地位 登康口腔(001328.SZ)深度报告:产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业 小商品城(600415.SH)财报点评:一季度业绩增长稳健，强化贸易服务能力无惧外部冲击 华发股份(600325.SH)财报点评:营收下降利润承压，但销售排名持续提升 巨化股份(600160.SH)公司快评:制冷剂价格持续提升，一季度业绩大幅增长 广西能源(600310.SH)财报点评:来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长，新能源项目建设有序推进 金融工程 金融工程日报:A股反弹开启，大消费领涨、反关税题材持续发酵 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:2025年一季度债券行情回顾-利率波动上行，信用利差被动收窄 估值曲线：一季度资金面整体偏紧，国债收益率波动上行。信用利差方面，多数品种利差被动收窄。收益率方面，2025年一季度1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别上行了45BP、14BP、11BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别上行了27BP、18BP、17BP和12BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行了15BP、24BP、25BP和30BP。 波动上行：2025年一季度收益率整体波动上行。1月央行暂停国债买卖操作，资金大幅收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之小幅走高，随后央行公开市场投放调节资金面，加上春节期间特朗普对华加征关税，促使2月初国债收益率小幅回落；2月至3月中旬资金面均衡偏紧，潘行长两会记者会上提出“货币政策取向是一种对状态的表述”，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行；3月下旬资金面逐渐缓解，央行连续公开市场净投放，市场情绪好转，国债收益率下行。 中债市场隐含评级下调风险继续下降：2025年第一季度，中债市场隐含评级下调信用债金额为377亿，下调金额同比小幅下降。上调方面，一季度中债市场隐含评级上调的总金额为785亿，上调金额明显低于去年同期。 违约风险继续下降：2025年一季度无新增首次违约发行人。按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，一季度违约金额27亿，违约率0.01%，年化违约率较前几年明显下降。 回收率依然偏低：2025年一季度，违约债券共回收了本金16.91亿，对应的发行人包括远创实业、绿地控股、时代控股、南翔贸易、景峰医药、禹洲鸿图、宝龙实业、富通集团、旭辉集团、国美电器、中天金融和融信投资，上述主体自偿部分利息或本金。2014年至今，违约债券共兑付本金1,089亿，逾期本金的兑付率为10.5%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、陈笑楠（S0980524080001） 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第六十期)-耐心资本托底，ETF持续买入 市场小幅缩量，耐心资本托底，ETF持续买入。上周（20250331-20250404）全市场成交量继续下降，沪深两市成交额位于近一年的47.0%分位数水平（前值为64.7%）。受外部冲击影响，上周市场弱势震荡并于本周一补跌，两融情绪持续出清与ETF连续两周大幅流入反映个人投资者与机构投资者之间存在较大预期弥合空间，4月7日盘后中央汇金宣布增持，类“平准基金”加大增持力度,均衡增持结构，ETF流入有望持续。 成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度转为上升趋势，个股层面成交额集中度转为上升趋势。行业层面涨跌幅分化度转为上升趋势，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势。 赚钱效应上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为4.50%，相比前值下降1.30个百分点。全A涨跌中位数为-0.42%，较前值上升2.11个百分点。Top25%分位数为1.56%，较前值上升1.56个百分点。Top75%分位数为-2.59%，较前值上升2.94个百分点。 行业换手率下降。上周换手率最高的三个一级行业为：社会服务（12.52%）、机械设备（11.83%）、计算机（11.62%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.13%）、石油石化（1.42%）、交通运输（2.79%）。 机构调研强度上升。从行业层面的机构调研强度看，医药生物（24.63%）、电子（19.73%）、电力设备 （16.27%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为3.66。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了2.67。 股市资金净流入。上周股市资金净流入114.17亿元，较前值少流入116.19亿元。各分项资金为：（1）融资余额减少193.49亿元；（2）重要股东增持8.18亿元；（3）ETF流入348.89亿元；（4）新发偏股基金37.03亿元；（5）IPO7.62亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持25.67亿元；（8）ETF流出53.15亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少45.29亿元；（2）重要股东增持减少7.86亿元；（3）ETF流入减少162.94亿元；（4）新发偏股基金减少63.45亿元；（5）IPO减少10.72亿元；（6）定向增发减少140.90亿元；（7）重要股东减持减少13.81亿元；（8）ETF流出增加2.08亿元。 资金流出风险下降。上周限售解禁家数为33家，较前值减少26家。限售解禁市值为258.50亿元，较前值减少290.13亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为91.06亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电子（113.92亿元）、公用事业（64.26亿元）、基础化工（29.94亿元）。有17个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 策略快评:中央汇金增持解读-以我为主显定力，外部扰动不足惧 4月7日盘后，中央汇金公司发布公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金(ETF)，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 机械行业4月投资策略：3月制造业景气回升，4月重点关注自主可控及内需价值成长方向 3月行情回顾&重要数据跟踪：3月机械板块下跌1.05%，跑输沪深300指数0.98个pct。3月制造业PMI指数50.50%，环比上升0.3%。机械行业TTM市盈率/市净率约为33.51/2.57倍，环比略有下滑。2025年以来钢价/铜价/铝价指数变动-1.72%/+11.11%/+0.08%。 PMI（国家统计局3月31日数据）：3月制造业PMI指数50.50%，环比上升0.3%，制造业景气水平继续回升。 工程机械（中国工程机械工业协会3月7日数据）：2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.80%。其中国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。 重点关注：自主可控和内需价值成长方向 重要事件：美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，对华对等关税高达34%；中国对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 投资观点：建议积极关注以下几个方向：1、具备高估值弹性的新兴成长方向，包括人形机器人、AIDC基建（如燃气轮机、冷水机组）、3D打印等；2、国产化率低的自主可控方向，包括电子测量仪器、质谱仪、光刻机真空镀膜设备、CT球管等；3、内需为主、美国收入占比极低的价值成长方向，包括检测服务、电梯、工控及自动化、注塑机等。 证券分析师：吴双（S0980519120001）、王鼎（S0980520110003） 机械行业周报:制造成长周报（第8期）-中方对美进行关税反制，合肥设立百亿元未来产业基金 行业动态：人形机器人-3月30日，1X计划启动其人形机器人NeoGamma的家庭试验；3月31日，擎朗智能宣布切入人形机器人领域；3月31日，普渡机器人发布了类人形服务机器人闪电匣Arm；4月1日，宇树科技发布Dex5灵巧手视频；4月1日，智元机器人与PI合作；4月1日，特斯拉发布机器人行走视频；4月1日，西安高新区与帝尔博格签署战略合作协议；4月1日，荣耀设立新产业孵化部，招聘具身智能人才。低空经济-3月30日，2025低空经济产业发展大会召开；科学仪器-3月31日，第二十二届中国国际科学仪器展览会开幕。 政府新闻：关税反制-4月2日，中方对原产美国所有进口商品加征34%关税；4月4日，商务部对进口医用CT球管进行产业竞争力调查。人形机器人-3月30日，合肥市设立100亿元未来产业基金。低空经济-3月31日，呼和浩特市发布《关于促进低空经济高质量发展的实施意见》。 公司动态：人形机器人-3月31日，美的集团与三花智控签订战略合作协议；4月2日，越疆推出全新升级的CRAF智能力控协作机器人。 本周重点关注标的-聚焦自主可控&内需价值成长方向：龙溪股份、应流股份、鼎阳科技、汇成真空、广电计量、奕瑞科技。 行业投资观点 1、人形机器人：海外特斯拉人形机器人进展迅速，2025年量产目标5000台，国内宇树科技、智元机器人、优必选等创新企业人形机器人产品快速迭代、蓬勃发展，优选卡位好的减速器、丝杠、传感器等环节以及价值量占比高的电机及核心关节环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【震裕科技】；2）灵巧手：【兆威机电】【雷赛智能】等；3）减速器环节：【绿的谐波】【国茂股份】【金帝股份】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【震裕科技】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【兆威机电】【雷赛智能】【伟创电气】【步科股份】【星德胜】等；7）本体及代工：【中坚科技】【永创智能】【博众精工】；8）传感器：【汉威科技】；9）设备：【博众精工】【秦川机床】；10）其他：【德马科技】【国机精工】【东华测试】【信测标准】等。 2、AI基建：AI需求推动数据中心持续增长，海外AIDC对用电需求带来燃机行业重要增量，冷水机组作为冷源同时受益风冷、液冷，重点关注【汉钟精机】【冰轮环境】【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】。 3、AI应用/赋能：安徽合力与华为签署深化合作协议，重点合作领域在数字化转型、智能物流、人工智能，有望推动智能物流/智慧工厂产业化进展加速，重点关注