港股市场策略周报

2025.3.31-2025.4.6 分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 港股市场策略周报-投资要点 l港 股 市 场 表 现 回 顾 ： n美 国 发 布 对 全 球“对 等 关 税”， 对 中 国 综 合 税 率 超5 0 %， 市 场 继 续 回 调 。 本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别- 2 . 1 9 % / - 2 . 4 6 % / - 3 . 5 1 %。 本 周 市 场 恒 生 一 级 行 业 板 块 互 有 涨 跌 ， 市 场 风 格 转 向 防 守 ， 高 股 息 相 关 的 电 讯 业 和 公用 事 业 周 涨 幅 居 前 ， 排 在 第 一 和 第 二 。 n截 至 本 周 末 ， 恒 生 综 指 的5年P E（T T M） 估 值 分 位 点 降 至6 1 %左 右， 估 值 在5年 均 值 左 右 的 水 平 。 l港 股 市 场 宏 观 环 境 ： n基 本 面 ：3月 官 方P M I虽 表 现 超 预 期 ， 但 改 善 幅 度 弱 于 季 节 性 ； 贸 易 战 大 幅 拖 累 外 需 预 期 ， 内 需 刺 激 将 是 重 中 之 重 。 n资 金 面 ： 美 国 宣 布 全 球“对 等 关 税”， 中 国 强 力 反 击 对 美 所 有 产 品 加 征3 4 %关 税 ， 中 美 及 全 球 贸 易 摩 擦 进 一 步 升 级 。 l港 股 市 场 展 望 ： n基 本 面 ： 国 内 经 济 整 体 表 现 尚 可 ， 但 整 体 仍 呈 现 弱 复 苏 态 势 ， 经 济 上 升 动 能 偏 弱 ； 政 策 面 ： 贸 易 战 升 级 ， 外 需 进 一步 承 压 ， 预 计 政 策 面 将 加 力 内 需 刺 激 ； 资 金 面 ： 全 球 贸 易 摩 擦 升 级 ， 导 致 全 球 股 市 恐 慌 性 下 跌 ， 预 计 短 期 股 市 资 金或 面 临 恐 慌 性 流 出 ； 情 绪 面 ： 短 期 市 场 因 全 球 贸 易 战 升 级 而 面 临 大 范 围 恐 慌 情 绪 。 n板 块 配 置 方 面 ， 我 们 继 续 看 好 行 业 相 对 景 气 的 汽 车 、 科 技 、 互 联 网 等 ； 业 绩 稳 健 且 受 益 于 政 策 利 好 的 低 估 值 国 央 企红 利 板 块 ； 基 本 面 相 对 独 立 且 受 益 于 降 息 周 期 的 香 港 本 地 银 行 及 公 用 事 业 股 。 目录 l港股市场表现回顾l港股市场估值水平l港股市场回购统计l南向资金走向统计l港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场表现回顾 港股市场表现回顾 l港股市场本周走势回顾 n美国发布对全球“对等关税”，对中国综合税率超50%，带动市场继续回调。 n本周恒生综指/恒生指数/恒生科技分别-2.19%/-2.46%/-3.51%。 n市场风格看，大盘成长风格表现相对较弱。 l行业本周走势回顾 n本周市场恒生一级行业板块互有涨跌。n本周市场风格转向防守，高股息相关的电讯业和公用事业周涨幅居前，排在第一和第二。n本周顺周期板块跌幅较大，原材料业、资讯科技业、工业和可选消费跌幅都在4%以上。 港股市场估值水平 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场回购统计 港股市场回购周统计数据（2025.3.31-2025.4.6） l周回购数据总汇 n本周回购市场热度较上周小幅下降，主要因节假日交易日少一天。 n市场回购公司数量本周67家，较上周的45家有所上升。n总回购金额本周为32.8亿港元，较上周的49.7亿港元明显下滑。 l回购金额前十大公司统计 n本周腾讯控股（0700.HK）排在第一，本周回购20.0亿港元。 n本周汇丰控股（0005.HK）回购4.2亿港元，排在第二。 n本周中国宏桥（1378.HK）回购金额排在第三，达到3.9亿港元。 港股市场回购周统计数据（2025.3.31-2025.4.6） l分行业周回购统计数据 n从回购金额的行业分布来看： u受腾讯控股大幅回购推动，期间回购金额主要集中在信息技术业。 u其余行业的回购金额相对分散。 n从回购公司数量的行业分布来看： u本周信息技术行业回购公司数量最多，有15家公司发起回购。 u工业和医疗保健行业排在第二，有13家公司进行了回购。 u可选消费行业排在第三，有10家公司进行了回购。 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司（2025.3.31-2025.4.6） 港股通本周前十大净卖出公司（2025.3.31-2025.4.6） 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场宏观环境跟踪-基本面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： l《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《朝着建成科技强国的宏伟目标奋勇前进》。 l自2025年3月31日起，南京全市范围内取消限售，商品住房在取得不动产权登记证书后即可上市交易，有效满足居民各类住房置换需求。 l央行数据显示，2025年3月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。 l国家发改委主任郑栅洁主持召开企业家座谈会积极回应企业关切。 l三部门：鼓励银行加大科技型企业信用贷款和中长期贷款投放灵活设置贷款利率定价和利息偿付方式。 l全国消费品以旧换新工作推进电视电话会在京召开。 l中指研究院：1-3月TOP 100企业拿地总额2895.8亿元同比增长30.6%。 港股市场宏观环境跟踪-基本面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 n3月楼市延续分化行情：新房价格微涨二手房价格连跌35个月。n一季度杭州宅地成交金额同比增长149%领跑全国。n乘联分会：初步统计3月全国乘用车市场零售同比增长12%环比增长36%。n3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.9，较2月上升0.5个百分点，服务业经营活动扩张速度为近三个月来最高。n人民日报：降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n德国总理：如美坚持加征关税欧盟将坚决回击。n美联储巴尔金：资产负债表的缩减可能会更慢持续时间更长。n美联储威廉姆斯：当前经济并不存在滞胀预计经济将继续增长。n美联储巴尔金：基本假设是FOMC需要一段时间才能对关税的影响有清晰的了解。n东部战区位台湾海峡中部、南部相关海域组织“海峡雷霆-2025A”演练。n美联储古尔斯比：如果能够度过这段不确定时期经济的潜在强劲仍然存在。n加拿大总理卡尼表示，如果美国如期于4月2日加征关税，加方将采取反制措施。n美国3月ISM制造业PMI为49，预期49.5，前值50.3。n美国2月JOLTs职位空缺756.8万人，预期761.6万人，前值由774万修正为776.2万人。n王毅谈中美贸易战：若美继续搞各种讹诈中方必将坚决反制。n美国3月标普全球制造业PMI终值为50.2，预期49.8，前值49.8。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n特朗普宣布实施所谓“对等关税”措施多个贸易伙伴已表示将反制 n加拿大总理卡尼2日下午表示，加拿大将采取反制措施应对美国关税。n美国白宫当地时间4月2日发表声明称，美国总统特朗普当日宣布国家紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。n4月3日电，美国继续对加拿大和墨西哥实施美墨加贸易协议关税豁免。n特朗普宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”。n特朗普：对汽车征收的25%关税将于4月3日生效。n美国2月耐用品订单终值环比增长1%，预估为0.9%，初值为0.9%。美国2月工厂订单环比增长0.6%，预估为0.5%，前值为1.7%。n美国3月ADP就业人数增加15.5万人，预估为增加12万人，前值为增加7.7万人。n白宫：马斯克完成“政府效率部”工作后将离开公职。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n商务部：中日韩三国经贸部门就中日韩自贸协定谈判、供应链及出口管制等诸多议题进行了深入沟通。n商务部：中欧双方同意尽快重启电动汽车反补贴案价格承诺谈判。n商务部：中方愿与美方就两国经贸领域重要问题进行交流。n德国财长：欧盟需要对美国关税做出强有力的回应。n法国可能计划对美国大型科技公司征收报复性税。n法国：准备好跟美国打这场贸易战。n科技与金融界知名人士组团赴海湖庄园欲就关税问题与特朗普“讨论常识”。n特朗普回应股市崩盘：暗示自己是“故意”喊话美国人民“挺住”。n美国上周首次申领失业救济人数为21.9万人，预估为22.5万人，前值为22.4万人。n美国3月ISM非制造业PMI为50.8，预估为52.9，前值为53.5。美国10年期国债收益率自去年十月以来首次跌破4%。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n国务院关税税则委员会：对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 n商务部：对16家美国实体列入出口管制管控。n海关总署：暂停6家美涉事企业产品输华资质。n商务部将斯凯迪奥公司等11家美国企业列入不可靠实体清单。n两部门：对部分中重稀土相关物项实施出口管制。n杜邦中国涉嫌违反反垄断法市场监管总局依法决定立案调查。n美国3月非农就业人数增加22.8万人，预估为增加14万人。美国2月非农就业人数修正至增11.7万，1月修正至增11.1万。美国3月份失业率报4.2%，预估4.1%。n美国3月份平均时薪环比上升0.3%，预估上升0.3%。美国3月份平均时薪同比增长3.8%，预估增长4.0%。n美国总统特朗普对投资者称其政策绝不会改变。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n鲍威尔：美联储有条件等一等再考虑是否调整政策。关税可能会在“未来几个季度”推高通胀。n特朗普再次敦促降息美联储主席：为时过早。n鲍威尔：目前尚不清楚合适的政策是什么，美联储在调整政策前将观望。n“对等关税”太荒谬美媒曝美财长受不了想辞职。n美国总统特朗普称他并不是有意制造市场抛售。被问及市场时，特朗普表示，“有时你必须吃药”。n欧盟委员会主席冯德莱恩：美关税措施将损害所有国家已准备好反制。 港股市场周度总结与展望 l基 本 面：3月 官 方P M I虽 表 现 超 预 期 ， 但 改 善 幅 度 弱 于 季 节 性 ； 贸 易 战 大 幅 拖 累