港股市场策略周报

2025.11.24-2025.11.30 分析师：蒋开来中央编号：BWL381联系电话：852-6430 1060邮箱：jiangkl@cnzsqh.hk 港股市场策略周报-投资要点 l港 股 市 场 表 现 回 顾 ： n上 周 港 股 市 场 窄 幅 波 动 ，市 场 已 接 近“利 空 出 尽”状 态， 呈 现 磨 底 迹 象 ， 资 金 显 著 回 流 至 科 技 股 等 前 期 超 跌 板 块 。本 周恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别+ 2 . 5 % / + 2 . 5 % / + 3 . 8 %。 一 级 行 业 板 块 多 数 收 涨 ， 仅 公 用 能 源 业 和 必 需 性 消 费 行 业收 跌 。 n截 至 本 周 末 ， 恒 生 综 指 的5年P E（T T M） 估 值 分 位 点 为8 2 . 7 4 %， 估 值 水 平 接 近5年 均 值 向 上 一 个 标 准 差 。 l港 股 市 场 宏 观 环 境 ： n基 本 面 ： 工 业 企 业 利 润 增 速 大 幅 回 落 ， 但 现 金 流 等 指 标 持 续 向 好 ， 表 明 企 业 经 营 状 况 有 所 改 善 ， 但 盈 利 修 复 节 奏 放 缓 。n资 金 面 ： 美 国 降 息 预 期 继 续 升 温 ，1 2月 降 息2 5 b p概 率 接 近 九 成 ； 本 周 南 向 资 金 继 续 保 持 净 流 入 ， 环 比 上 周 下 降4 8 . 7 %。 l港 股 市 场 展 望 ： n基 本 面 ： 国 内 经 济 仍 处 于 筑 底 期 ， 经 济 数 据 表 现 仍 较 弱 ； 政 策 面 ： 科 技 创 新 和 扩 大 内 需 是 后 续 政 策 重 点 ； 资 金 面 ： 美 国降 息 预 期 继 续 升 温 ， 南 向 资 金 本 周 继 续 保 持 净 流 入 ； 情 绪 面 ： 市 场 回 落 后 阶 段 性 反 弹 ， 短 期 情 绪 较 为 乐 观 。 n板 块 配 置 方 面 ， 我 们 看 好 行 业 相 对 景 气 且 受 益 于 政 策 利 好 的 新 能 源 、 创 新 药 、A I科 技 等 ； 业 绩 和 股 价 稳 健 且 受 益 于 政 策利 好 的 低 估 值 国 央 企 红 利 板 块 ； 基 本 面 相 对 独 立 且 受 益 于 降 息 周 期 的 香 港 本 地 银 行 、 电 信 及 公 用 事 业 红 利 股 。 目录 l港股市场表现回顾l港股市场估值水平l港股市场回购统计l港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场表现回顾 港股市场表现回顾 l港 股 市 场 本 周 走 势 回 顾 n本 周 港 股 市 场 窄 幅 波 动 ， 市 场 已 接 近“利 空 出 尽”状 态 ， 呈 现 磨 底 迹 象 ， 资 金 显 著 回 流 至 科 技 股 等 前期 超 跌 板 块 。 n本 周 呈 现“止 跌 反 弹 、 成 长 占 优”的 结 构 性 格 局 。 n本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别+ 2 . 5% /+ 2 . 5 % / + 3 . 8 %。 l行 业 本 周 走 势 回 顾 n本 周 市 场 一 级 行 业 板 块 多 数 收 涨 ， 仅 必 需 性 消 费、能 源业 收 跌 。n本 周 原 材 料 业 在 经 历 上 周 的大 幅 调 整 后 ， 迎 来 强 势反 弹 ， 涨 幅 达4 . 2 8 %。n非 必 需 性 消 费 受 益 于 美 联 储 降 息 逻 辑 ， 周 涨 幅 达3 . 9 5 %。 港股市场估值水平 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场回购统计 港股市场回购周统计数据（2025.11.24-2025.11.30） l周回购数据总汇 n本周回购市场热度较上周升温。n市场回购公司数量本周75家，较上周增加2家。n总回购金额本周为50.21亿港元，较上周提高1.51亿。 l回购金额前十大公司统计 n本周腾讯控股（0700.HK）排在第一，本周回购31.78亿港元。 n本周小米集团-W（1810.HK）回购6.89亿港元，排在第二。 n本周中远海控（1919.HK）回购金额排在第三，达到1.79亿港元。 港股市场回购周统计数据（2025.11.24-2025.11.30） l分行业周回购统计数据 n从回购金额的行业分布来看： u期间回购金额主要集中在信息技术行业，金额达40.28亿港元。 u其余行业的回购金额相对较少。 n从回购公司数量的行业分布来看： u本周信息技术行业回购公司数量最多，有25家公司发起回购。 u医疗保健行业排在第二，有16家公司进行回购。 u工业排在第三，有9家公司进行了回购。 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司（2025.11.24-2025.11.30） 港股通本周前十大净卖出公司（2025.11.24-2025.11.30） 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n10月份全社会用电量同比增长10.4%。1—10月全国新设外资企业数同比增长14.7%。 n11月中旬与11月上旬相比，30种重要生产资料价格上涨，17种下降，3种持平。其中，生猪（外三元）价格报11.6元/千克，环比下跌1.7%。 n1—10个月，电信业务收入累计完成14,,670亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。 n1—10月，全国社会物流总额293.7万亿元，同比增长5.1%。从结构看，工业品物流总额同比增长5.3%，占社会物流总额的比重88%。 n长江商学院：11月中国企业经营状况指数小幅回落至51.6，前值为52.0。 n1-10月，国有企业营业总收入683,529.3亿元，同比增长0.9%；国有企业利润总额34,214.4亿元，同比下降3.0%。10月末，国有企业资产负债率65.2%，同比上升0.4个百分点。 n外汇局：10月中国外汇市场总计成交等值3.10万亿美元。 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n11月1—23日，全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年11月同期增长3%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1,099.8万辆，同比去年11月同期增长20%；全国乘用车市场新能源零售渗透率61.3%；全国乘用车厂商新能源批发渗透率58.8%。 n外汇局：10月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模42,858亿元。n11月28日，隔夜港元香港银行同业拆息（HIBOR）上升144个基点，至3.37%，创下2023年12月以来的最大单日升幅，较一周之前实现了全面反转。n国家能源局：1-10月我国可再生能源新增装机3.32亿千瓦总装机达到22.2亿千瓦。n11月，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比10月上升0.2%，景气水平有所改善。11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。11月份，综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3%。n工信部：前10个月我国软件业务收入125,104亿元同比增长13.2%。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n美国劳工统计局：取消发布10月CPI；11月CPI将于12月18日发布。n密歇根大学数据：11月消费者信心指数降至51，10月为53.6。n11月达拉斯联储制造业指数为-10.4，预估为-2，前值为-5。n美国9月核心PPI同比增长2.6%，预期增长2.7%，前值增长2.8%。n美国10月预算赤字为2,844亿美元，10月收入为4,044亿美元，10月支出为6,887亿美元；去年同期赤字为2,575亿美元。n美国上周（11.17-11.23）初请失业金人数录得21.6万人，为2025年4月12日当周以来新低。预估22.5万人，前值由22万人修正为22.2万。n三季度，欧盟对美贸易顺差为408亿欧元，较二季度的471亿欧元下降13.3%，较一季度的812亿欧元大幅下降，降幅达49.7%。n9月，美国原油日产量超过1380万桶，创下历史新高。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n截至11月28日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，维持利率不变的概率为12.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5%，维持利率不变的概率为9.2%，累计降息50个基点的概率为23.2%。 n美联储理事米兰表示，经济需要大幅降息，货币政策正在拖累经济，美联储应该尽快将利率降至中性水平。n美国经济分析局(BE A)本周宣布取消三季度GDP数据发布。n旧金山联储主席戴利释放鸽派信号，表示劳动力市场“极度脆弱”，风险呈现非线性特征。n美联储褐皮书显示：经济活动几乎没有变化，消费支出下滑，就业轻微走弱。n11月以来，高盛金融条件指数累计收紧3bp，长端利率、汇率、短端利率、信用利差、股市分别贡献-5bp、-1bp、0bp、3bp、5bp。 港股市场周度总结与展望 l基 本 面：工 业 企 业 利 润 增 速 大 幅 回 落 ， 但 现 金 流 等 指 标 持 续 向 好 ， 表 明企 业 经 营 状 况 有 所 改 善 ， 但盈 利 修 复 节 奏 放 缓 。 n1 0月 ， 工 业 企 业 盈 利 同 比 较9月 的2 1 . 6 %回 落 至- 5 . 5 %， 营 收 同 比 增 速 亦 较9月 的3 . 1 %回 落 至- 3 . 3 %。 这主 要 受 到了 外 需 走 弱 、 工 作 日 扰 动、季 节 性 因 素 及 同 比 基 数 抬 升 的 拖 累 。 剔 除 基 数 影 响 后 的 两 年 复 合 同 比 增 速 亦显 下 行 ， 表明 利 润 的 改 善 势 头 较 上 一 个月 出 现 放 缓 。 n1 0月 上 游 行 业 利 润 增 速 同 比 降 幅 从9月 的1 4 . 2 %持 续 收 窄 至1 3 . 6 %， 或 得 益 于 部 分 原 材 料 价 格 阶 段 性 企 稳 。 中 游 制造 业 利 润 同 比 增 速 较9月 的3 3 . 4 %转 负 至- 1 1 . 9 %， 呈 现 量 价 齐 跌 的 特 点 。 下 游 制 造 业 利 润 同 比 增 速 亦 从9月 的2 0 . 9 %下 降 至- 1 . 8 %， 主 要 受 营 收 增 速 放 缓 的 拖 累 。n1 - 9月 亏 损 金 额 较1 - 8月 的 累 计 同 比- 2 . 9 %回 落 至- 5 . 8 %， 工 业 企 业 现 金 流 同 比 增 速 较8月 的5 %上 行 至9月 的5 . 3 %，延 续 去 年1 0月 以 来 的 回 升 态 势 ，9月 季 调 后 的 流 动 资 产 比 例 基 本 持 平 于8月 的5 1 . 1 %。 这 表 明 企 业 现 金 流 等 经 营 指标 延 续 边 际 改 善趋 势 。 n