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CMBI 信用评论 固定收益部市场日报 今天上午，UST 10年收益进一步收紧至3.93%，亚洲投资级信用债（Asia IGs）信用利差扩大20-40个基点。一级资本债券（AT1s）和保险混合产品，如汇丰永续债（HSBC Perps）/MYLIFE 55s/NIPLIF 54s，下跌2.0-2.5个基点。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 总发行量同比增长31%，在亚洲除日本外的美元债券发行：1Q25。请见下方。 蔡柔娜，注册会计师 吴蒨瑩（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 标普将美团评级上调一级，从BBB+提升至A-，理由是实力强劲。MEITUA: 企业势头稳定，前景乐观。另外，美团计划于今年年底或2026年年初进入巴西市场。截至今晨，美团的股价未发生变化。 交易台市点 Jerry Wang 王世超（852）3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 上周四，在特朗普政府宣布相互关税后，UST 10年收益率收窄15个基点至4.05%。PETMK/NSINTW/BBLTB/MARUB 30-55s尽管出现了一些买入流，但较宽2-10个基点。KOROIL/HYUELE 27-33s扩大4-8个基点。惠誉将中国的长期外币发行人违约评级从A+下调至A，展望稳定。在中国投资级债券（IGs）中，BABA/TENCNT 27-35s较宽5-15个基点。小米/中石油（XIAOMI/SINOPE）的长端47-51s下跌1.0个基点。在金融领域，BCLMHK/CFAMCI 25-30s较宽2-13个基点。然而，DBSSP/WSTP/NOMURA/UOBSP/NAB浮息26-35s收盘价不变，较紧2个基点。在欧盟AT1s中，BACR/BNP/SOCGEN永续债下跌0.2-0.5个基点。汇丰银行6.95永续债（2031年可赎回）尽管有一些PB买入，但收盘价下跌0.4个基点。在日本保险混合型债券中，MYLIFE 55s/NIPLIF 54s在HF/AM之间的双向流动中保持不变至下跌0.3个基点。在香港，HYSAN/CASHLD永续债下跌0.5-0.7个基点。在中国房地产领域，VNKRLE 25-29s/LNGFOR 27-32s下跌0.2-0.4个基点。GRNCH 25-28s保持不变至下跌0.1个基点。请参阅我们于2025年4月3日的评论。在印度和印度尼西亚，ADSEZ 27-41s/ARENRJ 39s/ADGREG 42s下跌0.7-1.2个基点。MEDCIJ26-28s收盘价下跌0.2-0.5个基点。请参阅我们于2025年4月3日的评论。在其他地方，MONMIN 26-30s收盘价不变至下跌0.8个基点。上周四收盘时，蒙古矿业公司宣布提前赎回MONM。我N 12.5 09/13/26 in full at par on 15 Apr ‘25. LGFVs 由于对7%至13%-handle的高收益纸的持续需求而保持坚挺。山东LGFVs，如SDGAOC 6.9 28s/ZCHLIM 7 26s/WHWDLH 6.9 25s，在收益率上急剧压缩至12%或更紧，收盘价上涨0.2-0.6点。在国有企业永续债方面，SPICPT/CCBINT Perps上涨了0.1点。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（-5.97%）、道琼斯指数（-5.50%）和纳斯达克指数（-5.82%）在上周五表现疲软。美国3月25日非农就业人数增加228k，高于市场预期的增加137k。美国3月25日失业率为4.2%，高于市场预期的4.1%。中国对所有美国进口商品征收34%的关税，自2025年4月10日起生效，同时限制了七种稀土出口。上周五，美国国债收益率有所回落，2/5/10/30年期收益率分别为3.68%/3.72%/4.01%/4.41%。 分析市点 亚洲除日本外美元债券发行：2025年3月总发行量同比增长53.2%，达到193亿美元 2025年3月，亚洲除日本以外的美元债券（不包括超国家银行）的总体发行量同比增长53.2%，达到193亿美元，而2024年3月为126亿美元。中国（117亿美元）、新加坡（20亿美元）和韩国（16亿美元）是最大的发行国之一。高收益债券（IGs）贡献了总发行量的59.6%。金融机构和地方政府融资平台（LGFVs）的发行量分别为90亿美元和56亿美元，分别占该月总发行量的46.9%和28.8%。在2025年第一季度，亚洲除日本以外的美元债券的总体发行量同比增长31.0%，达到480亿美元。中国（185亿美元）、韩国（98亿美元）、香港（52亿美元）是主要的发行国。金融机构发行的美元债券总额为213亿美元，占总体发行量的44.4%。 对于2025年第一季度的中国美元债券，总发行额达到185亿美元。投资级债券（IGs）、高收益债券（HYs）和无评级债券分别贡献了总发行额的41.0%、9.1%和49.9%。地方融资平台（LGFVs）和金融机构的发行额分别为97亿美元和59亿美元，分别占2025年第一季度总发行额的52.3%和31.9%。离岸地方融资平台美元债券的发行额（仅包括发行规模至少为1亿美元的债券）在2025年第一季度为97亿美元，较2024年第一季度的29亿美元有所增加。 另一方面，2025年第一季度（1Q25）离岸人民币债券发行量同比上升25.9%，从2024年第一季度的198亿美元等值增加至249亿美元等值，部分反映了离岸人民币债券发行的较低融资成本，以及来自中国和香港主权及类主权实体的发行量增加。然而，在同一时期， laminated玻璃纤维增强塑料（LGFV）离岸人民币债券发行量下降了60.9%，至25亿美元等值。 新闻和市场信息 关于境内首次发行，上星期四发行了33只信用债，总金额为人民币390亿元。至于本月至今，已发行149只信用债，总共募集资金1640亿元，同比去年同月份下降14.9%。 • 标准普尔将中国的评级从A+降至A，展望稳定，原因是预计在经济转型期间公共财政将出现削弱和公共债务上升。 [京东]京东房地产部门将以2400万澳元（约合1510万美元）的价格收购位于澳大利亚的18.2公顷的Wacol物流枢纽，该枢纽拥有六个仓库。 [MDLNIJ] Modernland Realty 进行债券持有人身份识别练习以供税务目的 [MONMIN]蒙古矿业集团将在2025年4月15日选择赎回日期全额赎回至2026年9月13日的12.5%的MONMIN 09/13/26债券，债券额度为2.2亿美元。 [NSANY]日产汽车权衡将部分汽车生产从日本转移到美国，以应对关税上涨。 [TTMTIN] 塔塔汽车英国子公司捷豹路虎因新关税暂停美国发货 Vedanta 2025财年总铝产量同比增长2%至242万吨，创下历史最高第四季度产量记录[VEDLN] 固定收益部门 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 作者对本研究报告内容（整体或部分）负有主要责任，声明如下：关于本报告中所涉及的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，作者确认，无论是作者本人还是其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》所定义的）联系人，在报告发布日前的30个日历日内：（1）未曾参与或交易本报告覆盖的股票；（2）在报告发布日后3个营业日内不会参与或交易本报告覆盖的股票；（3）不会担任本报告覆盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）不会在报告覆盖的香港上市公司中持有任何财务利益。 重要披露 在从事任何证券交易中都存在风险。本报告中所包含的信息可能不适合所有投资者的需求。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值及其回报均具有不确定性，且不受保证，并可能因依赖基本资产或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clientsof CMBIGM and/or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益的提议或招揽，也不应被视为进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而造成的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这些损失、损害或费用是直接还是间接的。任何利用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告中的信息与内容基于对认为公开和可靠信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保（但无法保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM在“现状”基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知而发生变化。CMBIGM可能会发布包含与该报告信息或结论不同内容的其他出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能在任何时候持有、交易或代表其客户代表所提及公司的证券进行交易。投资者应假设CMBIGM与报告中提及的公司存在投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何方式复制、重印、出售、重新分配或发布。如需有关推荐证券的更多信息，请提出请求。 免责声明： 针对此文件的英国接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）令第19(5)条（以下简称“该令”）的人员，或符合该令第49(2)(a)至(d)条（以下简称“高净值公司、非公司团体等”）的人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。对于在美国的文档接收者 CMBIGM在美国并非注册经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法》修订后的第15a-6规则定义）分发，且不得分发给美国的其他任何个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商-交易商进行。对于新加坡的文档接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。当本报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的人士时，CMBISG仅按照法律要求对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人应就与本报告相关或由此产生的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 44