债券市场表现回顾
本周债市情绪回暖，央行在周一尾盘提前释放MLF净投放信号，并宣布MLF招标形式改革，中标利率存在降息可能性，带动10年期和30年期国债利率周内累计回落3.3个基点和4.3个基点。利率债方面，国债中间期限利率上行幅度较大，1年期和3年期收益率变动不大，5年期和7年期收益率波动较大，分别上行6个基点和4个基点；10年期和30年期国债收益率分别上行1个基点和3个基点。信用债方面，票息资产表现亮眼，隐含AA+城投债1年期、3年期和5年期收益率分别下行7个基点、7个基点和5个基点，中短端表现亮眼，曲线走陡。
债市一级发行情况
本周地方债发行3363亿元，净发行3196亿元，其中新增一般债290亿元、新增专项债1327亿元、普通再融资债411亿元、特殊再融资债（置换债）1334亿元。国债发行3505亿元，净发行2450亿元。政金债发行1360亿元，净发行604亿元。
资金市场情况
本周资金面先松后紧，税期过后央行逆回购重回净回笼，叠加地方债缴款，周初资金利率趋于上行，周三R001和DR001分别达到1.84%和1.78%的周内高点。随后央行通过逆回购和MLF投放资金，R001和DR001分别回落至1.78%和1.72%。同业存单收益率在年前冲高后回落，1个月AAA同业存单到期收益率下行7个基点至1.93%。银行间质押式回购成交额延续回升态势，日均成交量升至6.36万亿元。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
3月PMI录得50.5%，较前值回升0.3个百分点，生产指数连续两个月运行在52%以上，装备制造业和高技术制造业生产活动较快上升，新订单和外需景气度均回暖。美元指数在103.5-104.5区间震荡，离岸人民币汇率贬值压力有所缓解，央行对币值稳定的关注度提高，但稳增长仍是货币政策主要目标，Q1降息/降准依然可期。本周央行净投放3036亿元，其中逆回购投放12653亿元，到期14117亿元，MLF投放4500亿元。
1-2月经济数据开局良好，工业、消费、服务业、投资、地产销售等同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速。展望后市，信贷和M1数据反应经济有效需求仍不足，基本面的继续变化有待观察，信贷、消费和地产的高频数据的改善程度将是主要跟踪目标。鉴于当前央行对于稳定人民币汇率具有充足的工具储备，而中美资产重估也将阶段性缓解汇率压力，4月降准可期，但上半年降息可能性不大。货币政策方面，鉴于经济复苏仍存在不确定性，本轮货币宽松仍将有一定的持续性。
在政策博弈和基本面存在阶段性回暖可能的背景下，当前债市交易难度较大，采取防御性策略和波段交易或是最佳选择。具体操作层面，可以关注短久期城投、二永、存单等高票息品种的配置价值；长端在经历了一轮情绪冲击驱动的极端调整后，短期仍存在上行可能，但可以根据负债端稳定性选择逢高配置。
