固定收益每日市场更新

CMBI 信用报告 固定收益部市场日报 固定收益每日市场更新 今天早晨，新的MTRCs/PETMKs收紧了2-3个基点。BBLTB 40s收紧了3个基点。.豪华银行隔夜存款利率上升1-2个基点。西北发展银行远期/27-31年期存款利率不变，上升至0.3个基点。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 利润表（Adj. EBITDA）在24财年翻了一番多。维持买入评级MEITUA:MEITUA 2.125 10/28/25 和 MEITUA 0 04/27/27 (CB)。MEITUA 29-30s 在上周五结果公布后收盘价扩大了2-6个基点，今天早上收紧了2-3个基点。详见下文。国际货币基金组织持续成为拖累因素。维持对BTSDF 9.125 07/24/28的买入建议。BTSDFBTSDF 9.125 07/24/28 下跌 0.5 个点，在结果公布后，今天早上保持不变。见下文。 吴蒨瑩，注册会计师(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk Jerry Wang 王世超（852）3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 昨日，新的PETMK 31s/35s紧缩1个基点，PETMK 55s在从AMs/PBs购买时紧缩4个基点。UOB 4.401 28s从RO紧缩2个基点，而UOB Float 28s/30s从ROs放宽1-2个基点。KR近期的新发行情况参差不齐。LGENSO 5.25 28s/5.875 35s紧缩1-2个基点，而LGENSO 5.375 30s放宽2个基点。HYNMTR27-32s在宣布自2025年4月2日起对美外制造的汽车征收25%关税后放宽2-5个基点。在金融领域，QBEAU以CT10+175（IPT为CT10+200）的价格定价了新的QBEAU 35。请参阅2025年3月27日的评论。新的FRESHK 6 28放宽了另一个5个基点，而旧的FRESHK 26-28s放宽了10个基点。MARUB 35s放宽了2个基点。AT1s和保险混合产品在RMs的卖方压力下表现较好。UBS/INTNED/HSBC Perps下跌了0.1-0.4个点。MYLIFE/NIPLIF 53-55s下跌了0.2-0.4个点。在香港，新的MTRC 30s/35s/55s紧缩了1-2个基点。HKAA 30-35s放宽了1-3个基点。CKHH/HPHTSP 30-34放宽了10-14个基点，而CKPH/CKINF/FWDGHD/CASHLD Perps在中国官方媒体对港口交易的批评下下跌了0.4-1.4个点。PCGIHD/PCPDC 26s下跌了1.0-1.3个点。在中国IGs中，BABAs放宽了1-2个基点。在中国房地产领域，CHIOLIs/YUEXIUs上涨了0.1-0.2个点。在房地产之外，VEYONG/XINAOG 26-30s的利差保持不变。请参阅我们关于ENN天然气在2025年3月27日对ENN私有化的评论。WESCHI 26上涨了0.3个点。BTSDF 28下跌了0.2个点。请参阅以下评论。在印度，Adani复杂债券下跌了0.2-0.7个点。在其他地方，MONMIN 30从98.766的RO下跌了0.8个点。MONMIN 26上涨了另一个0.3个点，收盘价上涨了1.2个点。 在LGFVs中，新的CPDEV 29相对于面值RO低0.1点。在最近一轮新发行之后，部署购买需求持续放缓。高er- 山东LGFGV的报价较好。CNH名字如WIFANG 27s/ZBTECH 27s存在双向兴趣。在国有企业远期合约中，COFCHK远期合约上涨0.1点，HUADIA远期合约下跌0.1点。 上交易日涨幅最大的股票  Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（-0.33%），道琼斯指数（-0.37%）和纳斯达克指数（-0.53%）在周四下跌。特朗普周三宣布对进口到美国的车辆和外国制造的汽车零部件征收25%的关税。美国最新的首次申请失业救济人数为+224k，低于市场预期的+225k。美国2024年4季度GDP增长率为2.4%环比，高于市场预期的2.3%。长期美国国债收益率在周四上涨，2/5/10/30年期收益率分别为3.97%/4.09%/4.38%/4.73%。 分析市点 BTSDF: 国际货币基金组织（IMF）持续成为拖累因素 我们维持对BTSDF 9.125 07/24/28的买入评级，考虑到H&H能够良好地接入各种融资渠道，以及经过投标和2025年1月的同期新发行后，其期限结构有所延长。在101.5的价格下，BTSDF 9.125 07/24/28的收益率(YTM)为8.7%，相对于FOSUNI 8.5 05/19/28（信用评级为-/BB- /-, YTM为7.9%）提供76个基点的收益率提升，相对于GWFOOD 3.258 10/29/30（信用评级为-/-/BB，YTM为6.7%）提供197个基点的收益率提升，且在期限上短2.2年。 在2024财年，H&H的营收下降了6%，至131亿元人民币，主要原因在于IMF产品销售额的下降。这部分的下降被营养补充品销售的提升所部分抵消。在地域分布上，2024财年中国市场的收入持续下降，并抵消了其他地区的增长。调整后的EBITDA在2024财年下降了12%，至19亿元人民币，调整后的EBITDA利润率从2023年的15.9%略有下降至15.0%。与2023财年净赚58.2亿元人民币相比，H&H在2024财年转为净亏损5.4亿元人民币。这种下降是由于新GB IMF发布的一次性营销费用、北美的一次性重组成本、欧洲一个小型收购中的一次性无形资产减值，以及负债翻译的非现金外汇损失，总计代表5.465亿港元。 H&H已于财政年度24年在中国大陆完成了新的GB过渡。展望未来，H&H计划在财政年度25年将IMF阶段的1-2级客户转变为3-4级，并预计随着政府支持提高出生率的措施以及其市场份额的持续增长，IMF部门将实现增长。H&H在中国大陆超高端IMF细分市场的市场份额持续增长，从2023年的12.4%增长至2024年的13.3%。 H&H的净债务/调整后EBITDA以及调整后EBITDA/净利息倍数在财政年度24中分别减弱至4.0倍和2.1倍，相较于财政年度23的3.5倍和2.9倍，这反映了调整后EBITDA的下降。尽管如此，可以安心的是，考虑到净营运资本天数从财政年度23的109天降至财政年度24的107天以及支付较低的税款，H&H的经营活动现金流增加了23%，达到130亿港元。此外，现金及现金等价物增加了18%，达到160亿元人民币，因此净债务减少了1.3%，降至780亿元人民币。 我们进一步感到安心的是，H&H一直在积极管理其到期资产结构，并进一步多元化其资金渠道，拥有良好的债券市场和银行借款的接入。因此，其短期债务和 短期再融资压力显著减少。截至2024年12月，H&H的短期债务/现金比率改善至1.8倍，相较于2023年12月的0.3倍。截至2024年12月，H&H的债务包括以下部分：人民币债券BTSDF 7.5 03/26/27，金额约为57百万美元，将于2027年3月到期；人民币定期贷款，金额约为152百万美元，将于2027年7月到期；人民币双边贷款，金额约为263百万美元，到期日不一，最迟至2027年11月；美元定期贷款，金额为5.4亿美元，将于2027年11月到期；以及美元债券BTSDF 9.125 07/24/28，金额为3亿美元，将于2028年7月到期。接下来2.5年内没有主要到期日。 中民投：2024财年Adj. EBITDA 比上年翻倍以上。 美团在2024财年实现了强劲的收入和利润增长。其收入同比增长22%，达到3376亿元人民币，而调整后的息税折旧摊销前利润（adj. EBITDA）同比增长106%，达到491亿元人民币。增长动力来自于订单量的65%增长，同时年度交易用户和年度活跃商家数量均创历史新高。同时，由于组织重组后，跨不同业务线的资源整合效率提升，毛利率和调整后的息税折旧摊销前利润率也有所提高。 截至2024年12月，美团的无限制现金和现金等价物为人民币708亿元。加上人民币974亿元的短期国债投资，截至2024年12月，美团的总现金头寸（无限制现金和短期投资减去总债务）进一步增加至人民币1067亿元。在过去5年中，其总现金头寸平均为人民币680亿元。 美团开发了内部大型语言模型LongCat以提升员工生产力，AI客户服务代理以增强客户满意度，以及AI销售助手以支持业务发展等。到2025年，美团将扩大对AI、无人空中配送和自动驾驶车辆的投资，以促进其食品配送平台和其他电子商务业务。我们预计美团将能够用其强大的运营现金流覆盖不断增长的资本支出。 关于其海外扩张，Keeta自2023年5月推出后，已成为香港最大的交付平台，在2024年4季度占据43%的订单份额。美团也在2024年10月在利雅得推出了Keeta，并进一步扩展到沙特阿拉伯的所有主要城市。鉴于美团拥有庞大的净现金头寸，其初期现金消耗对信用状况的影响应该得到有效控制。 我们维持对MEITUA 2.125 10/28/25和MEITUA 0 04/27/27（CB）的“买入”评级，鉴于其稳健的信用状况和强大的流动性地位。MEITUA 2.125 10/28/25和MEITUA 0 04/27/27的总额分别为7.5亿美元和14.84亿美元，分别将在2025年10月到期并在2025年4月可赎回。美团可以凭借其庞大的净现金头寸轻松资金赎回。 离岸亚洲新发行（定价） 新闻和市场信息 • 关于境内主发行，昨日共发行了107只信用债，总额达人民币640亿元。至于本月截至目前，共发行了2,037只信用债，累计募集资金1,721亿元人民币，同比去年下降13.6%。 [EHICAR]eHi Car Services完成对EHICAR 7 09/21/26的30.97百万美元回购，剩余269.03百万美元将待偿还 [JFCPM] Jollibee Foods计划在2025年投资最高3.65亿美元，开设800家新餐厅 [NWDEVL]NWD 1HFY25核心运营利润同比下降17.6%，至40亿港元（合56.8亿美元）；媒体报道称，NWD计划将维多利亚码头作为抵押，申请高达156亿港元的额外贷款，以偿还和回购其现有债务 中国沙钢预付了10亿美元的贷款，原定于7月28日到期，用于母公司拉斯维加斯沙钢。[桑拿有限公司] [SINOCE] 中海运集重生效日期25年3月27日 固定收益部 电话：852 3657 6235/852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 作者对本研究报告的全部或部分内容负有主要责任，证明就本报告中所涉及证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其对主题证券或发行人的个人观点；并且（2）其薪酬的任何部分都不是、现在不是、将来也不会直接或间接地与该作者在本报告中表达的具体观点相关。 此外，作者确认，作者本人及其关联方（如香港证券及期货事务监察委员会发布的操守准则中所定义）在报告发布前30个日历日内未进行或交易本研究报告涵盖的股票；在报告发布后3个营业日内不会进行或交易本研究报告涵盖的股票；不会担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；并且在本报告涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且不保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波