2025年第二季度股指期货策略报告

股 指 期 货策 略报 告 股指期货：科技+消费仍是主线，消费需等待基本面验证 1、指数高位震荡，消费和科技是3月两大主线 3月，指数高位震荡，Wind全A收涨0.45%，日均成交额1.47万亿元，较2月有一定回落。随着“两会”结束，市场将关注点放在两大领域，消费和科技。科技题材2月涨幅明显，3月经历了几轮回调，但随着越来越多的应用场景落地，头部公司资本投入的不断加深，短期科技题材很难证伪；同时，消费领域引发较多关注。此消彼长使得大盘指数相对小盘走势更强。3月，中证1000下跌0.03%，中证500上涨0.96%，沪深300指数上涨0.65%，上证50上涨1.55%。3月末，10年期国债活跃券利率1.7975%；9M至1Y同业存单AAA级利率1.9%至1.93%；Wind全A动态市盈率18.49倍；股权风险溢价仍处于历史偏高位置，但近期随着债权收益率的不断上升，股票性价比持续回落。市场情绪来看，股指期权波动率继续下行，1000IV和300IV分别回落至22.2%和15.3%，处于近年低位；融资余额3月冲高回落，至3月27日仍维持在1.9万亿元以上，3月净流入270亿元，春节后净流入1487亿元。市场对于指数继续向上突破持谨慎态度。 2、促销费是年内主线，消费板块复苏需要现有经济数据支撑 股指期货周度要点 近日，金融监管总局研究提高消费贷款额度同时延长消费贷款期限，已有银行跟进落实。此前，呼和浩特市发布生育激励计划，且相关政策未来在全国其他城市推广复制的可能性较大。近期促销费政策多管齐下，其中生育激励本质上属于普惠性财政政策，与此前财政发力方向存在着根本性的不同。其一，普惠性财政政策无需居民端加杠杆，对于居民部门基本没有准入门槛，惠及范围更广，有助于更加直接的解决目前我国内需偏弱同时居民储蓄高企的局面。其二，相关政策有助于提升居民收入水平，进而理顺居民、企业、政府部门收益率曲线，促进长期通胀预期的回升，这会对各类资产估值产生较为深远的影响，消费领域直接受益，大盘股指同样受到明显拉动。 3、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。 中期来看，中资企业陆续公布2024年报，大型科技公司资本支出明显增加，符合市场对于未来几年科技发力的预期；长期来看，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）；ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。 1.1：指数高位震荡，消费和科技是近期两大主线 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月，指数高位震荡，Wind全A收涨0.45%，日均成交额1.47万亿元，较2月有一定回落。随着“两会”结束，市场将关注点放在两大领域，消费和科技。科技题材2月涨幅明显，3月经历了几轮回调，但随着越来越多的应用场景落地，头部公司资本投入的不断加深，短期科技题材很难证伪。同时，消费领域引发更多关注，近日，金融监管总局研究提高消费贷款额度同时延长消费贷款期限，已有银行跟进落实。此前，呼和浩特市发布生育激励计划，且相关政策未来在全国其他城市推广复制的可能性较大。指数层面，3月，中证1000下跌0.03%，中证500上涨0.96%，沪深300指数上涨0.65%，上证50上涨1.55%。 1.2：股权风险溢价（ERP） 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月末，10年期国债活跃券利率1.7975%；9M至1Y同业存单AAA级利率1.9%至1.93%；Wind全A动态市盈率18.49倍；股权风险溢价仍处于历史偏高位置，但近期随着债权收益率的不断上升，股票性价比持续回落。中证1000PE_ttm为38.38，沪深300PE_ttm为12.43，两者估值水平与各自历史数据相比基本持平。 1.3：指数估值处于历史平均水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：近期重点政策及数据 ➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。 ➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。 ➢3月13日，呼和浩特市推出生育奖励政策，未来其他城市有望跟进。 ➢3月14日，中国2月份社会融资规模增加22333亿元人民币，比上年同期多增7374亿元。人民币贷款增加10100亿元人民币，比上年同期少增4400亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.2%、7.1%，前值为8.0%、7.2%。M1同比为0.1%，较前值回落0.3个百分点；M2同比为7.0%，与前值相持平。 ➢3月17日，统计局发布1至2月规模以上工业增加值同比5.9%，社零同比4%。 ➢3月20日，5年期LPR维持3.6%，1年期LPR维持3.1%。 ➢3月27日，1-2月规模以上工业企业利润同比-0.3%。 2.1：3月，TMT板块出现回调，消费板块对指数拉动明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：中证1000净空头大幅增加，对冲需求加大 图表： 2.3：融资余额创出新高，期权波动率继续下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢1000IV和300IV继续下行，其中1000IV收于22.2%，沪深300位于15.3%；➢融资余额3月冲高回落，至3月27日仍维持在1.9万亿元以上，3月净流入270亿元，春节后净流入1487亿元。 3.1：中证1000指数月度下跌0.03%，基差贴水年化分化明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：中证500指数月度上涨0.96%，基差贴水年化化分化明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：沪深300指数月度上涨0.65%，基差贴水年化开始分化 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：上证50指数月度上涨1.55%，基差贴水年化开始分化 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.5：中证1000期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.6：沪深300期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.7：上证50期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.8：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.9：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.10：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.11：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1：GDP增速目标5%，财政赤字增量2.9万亿元 资料来源：Wind，光大期货研究所 •3月5日，政府工作报告中披露2025年经济发展目标及财政政策细节。其中。GDP增长目标5%，与市场预期持平，•财政方面，政府赤字率4%，高于去年一个百分点，对应赤字规模5.66万亿元，据此可计算出名义GDP目标约141.5万亿元，同比2024年增速4.89%，结合5%的实际增速目标，物价水平大约回落0.11%，相较2024年明显收窄。这显示出今年政府工作的重点仍是以稳为主，从促销费等多个维度促进物价水平企稳回升。•2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，用于补充大型商业银行资本金；安排地方政府专项债4.4万亿元。•合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。 4.2：上市公司盈利能力仍处于偏低水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3：大盘指数盈利和成长水平逐步转正 4.4：TMT、消费类板块第三季度ROE水平回升明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。