股指期货第二季度策略报告

股指期货：指数3月震荡上行，未来小盘成长类题材可能重新占优 2024年一季度A股市场行情回顾2024年以来，A股市场经历了集中风险出清和快速回升的行情，指数波动较大。Wind全A一季度收跌2.85%。1月底的 行情主要是流动性风险导致，前期交易拥挤度较高的板块出清压力较大。ETF市场在这一过程中积极净申购，对市场稳定起到了较为重要的作用。3月以来，A股市场表现为放量震荡，指数期权端隐含波动率明显回落，指数基差贴水明显缩小，这些特征都表示出市场对于后市题材和风格存在分歧。 2023年财务数据披露情况 截止3月29日，已披露2023年度财报的公司中，超600家公司营收同比增速集中在20%以内；超800家公司净利润同比增速0至-20%，约占全部已披露公司半数；食品饮料、汽车、环保等板块净利润同比增速居前，公用事业、农林牧渔、钢铁排名靠后。 年报摘要 2024年经济周期展望当前宏观环境与2015年更为相似，在2015年，随着棚改货币化，地产周期企稳；如果中央财政有意复制2015年地方财 政加杠杆的模式，地产周期有望重新企稳。随着2015年地方债务发行限制的逐步放开，上一轮地方政府加杠杆主要工具是地方债和城投债；针对本轮地产周期，目前市场存在对于财政赤字货币化的讨论。 资金表现今年2月后，北向配置盘重新持续净流入，我们认为主要受到美联储降息预期影响，以及国内大规模以产能替代的预期也 发挥了积极作用。北向资金自1月19日的近期低点以来持续净流入997亿元；北向配置盘自2月以来净流入666亿元。ETF是上轮回调中重要的多头护盘力量，自1月中旬至春节后累计申购沪深300ETF超2000亿元，春节前最后一周申购小盘指数ETF超600亿元，是指数企稳的直接力量。随着市场进入震荡，ETF在3月几周均出现净赎回，多头力量逐步离场。融资余额自2月以来持续回升，截止3月28日突破1.5万亿元，回到2023年平均水平，流动性风险基本过去；融资余额上轮快速减仓集中在小盘领域，对小盘指数波动造成一定影响。 1.1：指数3月震荡上行，未来小盘成长类题材可能重新占优 2024年以来，A股市场经历了集中风险出清和快速回升的行情，指数波动较大。Wind全A一季度收跌2.85%。 1月底的行情主要是流动性风险导致，前期交易拥挤度较高的板块出清压力较大。 ETF市场在这一过程中积极净申购，对市场稳定起到了较为重要的作用。 3月以来，A股市场表现为放量震荡，指数期权端隐含波动率明显回落，指数基差贴水明显缩小，这些特征都表示出市场对于后市题材和风格存在分歧。 一方面，A股即将进入分红季，在各家公司强调分红重要性的大背景下，股息率往往得到超预期提升，大盘价值题材仍是市场关注重点。 另一方面，近期国内宏观体现出金融数据偏弱，但经济数据走强的特点，市场开始广泛关注由外需带动的制造业回暖以及大规模设备更新对企业盈利的影响，大盘成长板块近期也有回暖的趋势。 资料来源：Wind，光大期货研究所 这种分歧会使得A股结构轮动较为明显，指数近期以震荡为主。待制造业回暖的情况得到更多数据验证，指数可能走出向上突破的行情。 1.2：春节后多数板块回涨，TMT和新能源表现居前 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.3主要经济体大盘指数相对沪深300的强弱走势回顾 国际市场横向对比来看，我国A股市场长期以来具有较高的投资性价比。 自2021年以来，尤其是2022年中之后，其他指数相对沪深300显著更强，这一趋势在近期又有显著抬升，其中，美国、日本指数表现最为强势。 海外指数近两年的相对强势，一方面是由于其后疫情时代的复苏较快，另一方面则是其更加积极的财政政策。 上述增量影响预计会在明年持续收敛。 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：小盘指数交易拥挤度较高叠加基本面支撑乏力诱发流动性风险 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.5：已披露财务数据的公司喜忧参半 资料来源：Wind，光大期货研究所 截止3月29日，已披露2023年度财报的公司中，超600家公司营收同比增速集中在20%以内；超800家公司净利润同比增速0至-20%，约占全部已披露公司半数；食品饮料、汽车、环保等板块净利润同比增速居前，公用事业、农林牧渔、钢铁排名靠后。 1.6：当前通胀环境与2015年更为相似 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.7：2015年复苏风格特点：小盘表现更优 1.8：铜与螺纹走势对比 相比股票、期货价格相对更加贴近实物供需； 与制造业更加关系密切的铜价相对螺纹走势更强，出现背离；在2015年，上述背离同样存在，随着棚改货币化，螺纹价格向铜价回归，地产周期企稳；如果中央财政有意复制2015年地方财政加杠杆的模式，地产周期有望重新企稳。 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.9：2015年后，地方债发行持续放量 随着2015年地方债务发行限制的逐步放开，上一轮地方政府加杠杆主要工具是地方债和城投债；针对本轮地产周期，目前市场存在对于财政赤字货币化的讨论。 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.1：北向资金持仓占比换算为沪深300是否有超额收益？ 资料来源：Wind，光大期货研究所 北向资金长期来看具有持续超额盈利效应，但是2021年后该效应逐步减退；自去年8月以来，北向配置盘大幅净流出，主要是由于国内大盘成长题材表现弱势；今年2月后，北向配置盘重新持续净流入，我们认为主要受到美联储降息预期影响，以及国内大规模以产能替代的预期也发挥了积极作用。 2.2：受美联储降息影响，北向配置盘近期持续净流入 资料来源：Wind，光大期货研究所 北向资金自1月19日的近期低点以来持续净流入997亿元；北向配置盘自2月以来净流入666亿元。 2.3：配置盘及交易盘板块资金流向 2.4：本轮回调多头资金托底力度较大 资料来源：Wind，光大期货研究所 ETF是上轮回调中重要的多头护盘力量，自1月中旬至春节后累计申购沪深300ETF超2000亿元，春节前最后一周申购小盘指数ETF超600亿元，是指数企稳的直接力量。 随着市场进入震荡，ETF在3月几周均出现净赎回，多头力量逐步离场。 2.5：融资余额节后快速回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 融资余额自2月以来持续回升，截止3月28日突破1.5万亿元，回到2023年平均水平，流动性风险基本过去；融资余额上轮快速减仓集中在小盘领域，对小盘指数波动造成一定影响。 3.1：小盘基差贴水近年来逐步缩小，主因是市场Alpha减小 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：大盘基差具有季节性规律，受分红影响明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：小盘指数基差年化 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：大盘指数基差年化 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.5：持仓 图表30： 3.6：小盘指数滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.7：大盘指数滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。