CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com汪涵（联系人）从业资格号：F3070069wanghan021974@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/03/21–2024/03/28） 1、【指数收益】 本周南华商品指数上涨1.24%，其中南华农产品指数下跌0.09%，南华能化指数上涨1.27%，南华贵金属指数上涨2.82%，南华有色金属指数上涨0.47%，南华黑色指数上涨2.79%。 2、【因子概况】 整体来看，因子表现有所下行。 3、【回顾展望】 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，各类策略都有所修复。 本周市场表现或延续震荡，短周期类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场走势分化，其中上证50上涨0.16%，沪深300上涨0.01%，中证500下跌0.94%，中证1000下跌2.14%。 上周行情调整加大，随着经济数据的落地，实体经济迎来验证期，此前受风险偏好驱动的估值拉升行情，不得不面对现实的考验。从1-2月数据来看，月度GDP或为5.2%左右，已高于全年目标。但结构上生产强于需求，内需尤其是大宗消费偏弱的叙事继续维持，924以来的政策转向对走出类通缩环境的效果仍有改善空间，以时间换空间的慢修复逻辑进一步确立。 本周特朗普政府宣布将对进口汽车及部分零部件加征25%关税，对中国直接影响有限（美国仅占中国 汽车出口2%）。消息公布后，美国传统车企股价下跌，特斯拉因本土生产逆势上涨，同时美债收益率逼近4.4%，美元指数有所上行，黄金持续上涨。特朗普的核心目的是推动制造业回流，但实际落地的关税政策仍有限。未来需重点关注4月2日，届时美国可能对全球汽车、半导体、农产品、和对加拿大的木材和乳制品加关税，3月初对加墨部分商品暂时豁免的关税也将到期，且加拿大、欧盟可能反制。当前政策不确定性高，外需仍存在一定不确定性，而由于当前市场估值并不低，在数据、财报发布，基本面对行情的影响重新加大环境下，近期指数拉估值的难度进一步上升，行情或持续进入震荡整固阶段。不过从两会来看，今年政策托底的意图极强，调整后下方均存在短线或中线级别的政策信号支撑，不宜单边过分看空。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场有所修复： 农产品：本周南华农产品指数下跌0.09%。棕榈油：基本面拐点分歧较大，转弱仍需时日。产地在低产季和低库存状态下处于供需双弱的微妙状态，印尼一季度可能同比减产幅度较大，马来二三季度产量前景也有可能受到一季度洪水损害，美国生柴2026年掺混义务或一扫此前阴霾而大幅提高，因此在产地确认累库和复产前，多头仍有炒作空间和时间。市场对于拐点何时到来存在较大分歧，多空博弈激烈。虽然空头押注今年产地增产顺利、国际豆棕价差及印度进口利润不支持棕榈油需求提升、印尼B40执行状况不明和产地库存即将修复，但供给端的报价并体现出产地库存压力，建议谨慎布空，弱预期仍需时间兑现，并警惕美国生柴政策利好及产量意外落地导致的预期反转。 能化：本周南华能化指数上涨1.27%。烧碱：震荡为主，关注出口需求。烧碱前期交易现货下跌和交割压力，期货价格承压下行。尤其上周山东地区大厂检修期间出现累库加强了市场对现货的降价预期。氧化铝企业的烧碱库存处于偏高水平，厂家送货量持续高于日耗，在确定性降价预期情况下，市场各个环节备货谨慎，进而导致市场负反馈。不过今年的出口方向仍能对烧碱起到很强支撑，但主要在于囤货节奏。从出口方面来看，今年出口同比扩张或超预期，2025年1-2月，中国液碱出口量597445.22吨，同比+72.03%。考虑到3月印尼处于斋月，烧碱的采购处于压价的阶段，4月开始，出口订单预计好转，尤其出口市场可能存在需求滞后的情况，将会对高度碱有较强支撑，从而可能逆转当下的下跌驱动。从需求端看，氧化铝产业链负反馈很大程度上影响了烧碱的刚需和备货需求。目前山西和河南氧化铝厂基本进入现金流亏损状态，近期内陆氧化铝企业检修情况相比前期有所增多。从供应端看，液氯短期反弹，使得氯碱成本下滑，但也使得部分耗氯下游难以承受。未来仍要关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。总之，基于高产量、高库存的结构，现货市场仍处于偏弱格局，但出口订单的陆续签订会支撑市场，不应对市场过于悲观，因此不宜追空。 有色：本周南华有色金属指数上涨0.47%。铜价短期出现调整，但预计多头思路尚未发生改变。特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，将于4月2日生效，扰动市场风险情绪，导致铜等风险资产价格承压。但是，铜的多头逻辑依然存在。首先，特朗普计划对铜加征关税，已经使得COMEX铜价明显高于LME铜价，全球除美国以外的地区可以把符合COMEX交割品牌的铜运到美国，美国以外地区铜面临供应紧张的预期。这种供应紧张预期不容易通过价格上涨带动供应来弥补，当前铜精矿现货TC持续走低，冶炼亏损较大，有更多冶炼厂面临减产或者停产的可能。其次，全球铜需求依然存在改善预期，欧洲增加军费支出带动基建投资增加，也可能是铜消费的边际增长点。 黑色：本周南华黑色指数上涨2.79%。宏观端：美国衰退风险暂缓，欧洲加大财政支出用于国防建设；两会政策略不及预期、越南等国调整钢铁进口关税、钢材厂库交割扩容等宏观利空逐渐被市场消化；随着宏观进入真空期，价格交易转向交易基本面。基本面：需求季节性回升且略超预期，钢材总库存绝对水平偏低且去库斜率陡峭，在前期限产传闻加持下，钢厂利润扩大，后续引导钢厂复产，市场交易产业链 正反馈行情，基本面提供上行驱动。铁矿价格是需求函数，复产利多铁矿，焦煤跌破长协价格进入低估区间，合金价格接近主产区内蒙成本线，黑色商品价格估值普遍不高。宏观利空消化，钢价短期超跌反弹。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额有所上升、持仓金额有所下降。截至3月28日，当前活跃品种成交金额处于历史76分位；持仓金额处于历史87分位。整体市场成交活跃度略有上升，短周期CTA策略盈利环境有所优化。 3.分板块动量表现 本周商品市场呈现上涨趋势，20日动量均有所下降。动量位于50分位的品种数量有所下降，位于80分位的品种数量也有所下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨1.24%，其中南华农产品指数下跌0.09%，南华能化指数上涨1.27%，南华贵金属指数上涨2.82%，南华有色金属指数上涨0.47%，南华黑色指数上涨2.79%。 价格水平方面，本周相对上周略有上升：南华商品指数处于历史96分位，其中南华能化指数处于历史81分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于97分位，南华黑色指数处于46分位，南华农产品指数处于86分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现有所下行： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.35%，截面动量下跌0.69%；时序动量在化工、黑色板块呈现亏损，在贵金属板块有所盈利；截面动量在化工、黑色板块呈现亏损，在贵金属板块有所盈利； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.05%，截面动量下跌0.02%；时序动量在黑色、化工板块呈现亏损，在农产品板块有所盈利；截面动量在化工、黑色、农产品板块呈现亏损，在贵金属板块有所盈利； 期限结构：本周下跌0.10%；在黑色、能源板块有所盈利，在贵金属板块呈现亏损； 偏度：本周下跌0.27%；在贵金属、有色板块有所盈利，在黑色、农产品板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.15%；在农产品板块有所盈利，在黑色、有色板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.07%；在能源、化工板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损。 整体来看，因子表现有所下行。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，各类策略都有所修复。 本周市场表现或延续震荡，短周期类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。