国信证券晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回升 策略专题:全球ESG资金追踪表（2025年第三期）-国内ESG股基吸引资金流入 行业与公司 行业专题:银发经济专题-宠物食品行业-情绪消费兴起，国牌后发崛起，看好本土龙头发展 建筑建材双周报（2025年第5期）：开工显著回暖，水泥玻纤涨价落地中国太保(601601.SH)财报点评:业绩稳增，内含价值保持稳健中国人寿(601628.SH)财报点评:投资弹性驱动业绩高增长中信证券(600030.SH)财报点评:业绩稳健增长，多元经营熨平波动国联民生(601456.SH)财报点评:投顾特色突出，静待协同成效国光股份(002749.SZ)财报点评:营收及利润稳健增长，作物全程方案推广加速 神火股份(000933.SZ)财报点评:煤炭业务短期承压，铝冶炼利润有望扩大 小商品城(600415.SH)财报点评:2024年业绩实现稳增，新市场扩容及数字贸易推动持续增长 中国电信(601728.SH)财报点评:2024年归母净利润同比增长8.4%，天翼云全面向智能云升级 美团-W(03690.HK)海外公司财报点评:核心主业增长靓丽，出海提速助力中线成长 亚朵(ATAT.O)海外公司财报点评:2024年经调净利润增长45%，2025年2000店目标维持不变 美力科技(300611.SZ)财报点评:主业修复性高增长，人形机器人弹簧实现送样 吉利汽车(00175.HK)海外公司财报点评:智驾战略叠加新品周期，份额持续提升 泡泡玛特(09992.HK)财报点评:IP势能强劲，全球化运营打开新空间天德钰(688252.SH)财报点评:2024年归母净利润同比增长144%，毛利率提高 乐鑫科技(688018.SH)财报点评:毛利率持续优化提升，布局WiFi7与AP开拓新市场 中信银行(601998.SH)财报点评:资产质量稳定，息差表现亮眼 金融工程 金融工程日报:沪指低开收涨，连板率创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回升 国信周频高技术制造业扩散指数小幅回升。截至2025年3月22日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2，较上期小幅回升；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.6，较上期回升。从分项看，动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8700元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格0.8220美元，较上周上升0.041美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.58美元/片，较上周上升0.08美元/片；六氟磷酸锂价格6.05万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，3月23日，国务院总理李强在北京出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲，表示以“杭州六小龙”等初创企业为代表的科技突破不断涌现，展现了创新创造的巨大能量。绿色家电、新能源产业等绿色经济蔚然成风，展现了转型发展的巨大空间。不同领域的新动能不断积蓄壮大，必将为中国经济带来持久旺盛的发展动力。 高技术制造业前沿动态上，3月27日，OpenAI接近敲定由软银牵头的一轮400亿美元融资。这轮融资将使其估值达到3000亿美元。OpenAI预计今年的收入将增长超两倍，达到127亿美元（约合922亿元人民币），较2024年的37亿美元收入增长了两倍多。知情人士还透露，OpenAI预计收入将继续快速增长，明年将再增长一倍以上，达到294亿美元。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 策略专题:全球ESG资金追踪表（2025年第三期）-国内ESG股基吸引资金流入 ·本报告基于EPFR数据库中的SRI/ESG统计口径，对2025年2月不同地区和国家的ESG基金资金流动状况进行月度跟踪与分析，其中股票持仓数据为最新2025年1月数据。 全球ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下的股票型ESG基金总规模为20837亿美元，较上月减少1.23%；资金整体净流出6.6亿美元,其中，大盘成长型和中盘混合型ESG基金净流出最多，分别流出8.30和2.57亿美元，小盘混合型ESG基金净流入3.49亿美元；行业主题ESG基金中，材料、金融、医药、基建、科技主题ESG基金实现资金净流入，其余行业主题ESG基金资金均为净流出。债券型ESG基金总规模为7204亿美元，资金净流入30.04亿美元，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入20.71亿美元、净流入5.97亿美元和净流入2.96亿美元。 发达市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为18997亿美元，规模较上月减少1.50%；资金净流出22.45亿美元。债券型ESG基金总规模为6832亿美元，资金净流入27.75亿美元。 新兴市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为1841亿美元，规模较上月增加1.68%；资金净流入15.85亿美元。债券型ESG基金总规模为373亿美元，资金净流入2.29亿美元。 中国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为147.09亿美元，规模增加9.16%；资金净流入4.12亿美元，由上月净流出转为净流入；行业配置方面，股票型ESG基金配置比例前三的行业分别为周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为26.60%、22.32%、22.17%，当月增配幅度较大的行业为周期消费和信息技术，减配幅度较大的行业为工业、必选消费和公用事业。债券型ESG基金总规模为3.10亿美元，资金净流出0.01亿美元。 美国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为5643亿美元，规模减少3.92%；资金净流出43.31亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、金融、医药，配置比例分别为37.50%、14.53%、12.58%，本月增配幅度较大的行业为医药和金融，减配幅度较大的行业为信息技术、材料和周期消费。债券型ESG基金总规模为1187亿美元，资金净流入2.01亿美元。 日本ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为286.98亿美元，规模减少0.65%；资金净流入0.47亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前四的行业分别为工业、周期消费、信息技术和金融，配置比例分别为21.88%、19.58%、17.56%和17.53%，本月增配幅度较大的行业为信息技术和金融，减配幅度较大的行业为工业和必选消费。 风险提示：(1)ESG投资受到清洁能源政策和公司治理规定的影响，节奏具备一定不确定性；(2)海外地缘问题导致的资金净流动，与ESG标签属性关联有限；(3)本文仅对历史资金流动情况进行复盘梳理和即时跟踪，不构成对未来相关行情预测。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 行业与公司 农业行业专题:银发经济专题-宠物食品行业-情绪消费兴起，国牌后发崛起，看好本土龙头发展 银发、单身经济兴起，情绪消费推动宠食行业扩容。一方面，受前期新生人口减少影响，国内老龄化趋势未来预计仍将加速；另一方面，国内单身化、少子化趋势近年同样明显，未来均将催生陪伴和情感寄托需求。宠物猫狗作为提供情绪价值的重要伙伴，数量维持扩张趋势，进而带动宠物经济兴起。相比欧美成熟市场，国内养宠渗透率和单宠消费水平仍有较大提升空间，其中宠食市场容量预计仍有较大增长潜力。 海外复盘：先驱品牌壁垒坚固，后发品牌差异竞争。（1）美国经验：商业化初期玛氏等先驱品牌在供应链布局、品牌知名度、渠道积累等方面具备明显先发优势。但由于宠食赛道底层需求高度细分，随着市场成熟以及用户消费认知提升，差异化需求被催生。此时新进品牌开始尝试以差异化产品参与竞争。龙头壁垒则体现为基于强研发积淀持续赋能或拓展自有产品线，以及基于供应链和资金优势不断整合外部优质品牌，最终得以实现站位保持。（2）日本经验：与中国市场情况相似，进口宠食品牌先入为主，初期在产品力和品牌力方面断档领先，但本土品牌凭借政策倾斜、供应链以及渠道适应方面的优势，仍可绕道性价比产品，错位抢占大众消费者心智，并在基本客群做稳后强化细分领域和高端矩阵拓展，最终实现与进口品牌同台竞争。 国内展望：国牌后发崛起，产品迭代、线上红利有望孕育本土龙头。国内市场早期由先入为主的玛氏、雀巢等外资大牌主导。但2010年后国牌借势电商红利，主推性价比产品，实现后发崛起。参考化妆品行业发展经验，线上渠道主导增量虽使得国内宠食行业格局短期恶化，但我们认为龙头公司依靠在产能或研发方面的先发积累，依旧可以凭借精准的渠道红利把握和领先的产品迭代能力实现一番作为。（1）品牌方面，头部品牌基于线上渠道的格局整合仍在继续，麦富迪等头部国牌在线上平台站稳手脚，市占率持续提升；（2）产品方面，本土公司以大众产品起家，爆品策略驱动基本盘收入稳增；同时正顺应需求升级，积极拓展高端矩阵，有望持续挑战外资品牌份额，驱动量利齐增；（3）渠道方面，电商红利后半场开启，规模领先的优质国牌将自带流量，带动平台买量成本下降，并尝试以“经销转直营”的方式收割品牌流量积累。过程中头部品牌的渠道运营侧规模优势将逐渐显现，而尾部品牌受制买量成本难以为继，最终头部品牌预计实现盈利和份额的双提升。 风险提示：1、食品安全风险；2、新品推广不及预期风险；3、原材料价格上涨风险；4、贸易冲突风险；5、汇率波动风险；6、估值波动风险。 投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业。核心推荐海外代工业务扎实，自主品牌业务身位领先的头部优质企业：乖宝宠物、中宠股份。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 建筑建材双周报（2025年第5期）：开工显著回暖，水泥玻纤涨价落地 基建开工呈回暖趋势，需求景气可期。根据mysteel统计，2025年2月全国新开工项目投资额10.1万亿，同比+51%，环比+104%。2025年1-2月累计开工投资额同比+22.8%，呈现显著复苏态势，开工强度接近2022年同期水平。同时，2月新增专项债提速，新增专项债发行金额同比+13.1%，接近2022年水平，1-2月新增专项债发行额累计同比+47.9%。 重大项目落地，新疆煤化工建设持续高景气。3月13日，国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准。项目建设地点位于准东经济技术开发区，采用碎煤加压气化工艺，年产合成天然气20亿立方米。项目的实施对保障国家能源战略安全、推动煤炭清洁高效利用、提升煤炭深加工技术水平、带动配套产业聚集和助力新疆经济社会高质量发展意义重大。国家发改委2025年国民经济和社会发展计划草案中提出“支持重大能源化工基地建设”，2025年在建及拟建煤化工项目投资超7000亿元，其中1600亿元项目已进入施工阶段，2025-2026年或迎来建设高峰。新疆煤炭资源丰富，煤化工在油气替代与化工原料多元化中的战略地位稳固，具备技术优势的龙头企业将充分受益于订单放量与盈利修复，产业链景气度有望继续保持高位。 重点板块数据跟踪： 1）水泥：上周全国水泥市场价格环比回落0.2%。价格上涨区域主要是湖北和广东地区，幅度10-20元/吨；价格回落区域有山东、湖南、河南和云南地区，幅度10-30元/吨。3月下旬，各地企业熟料生产线陆续复产