国泰君安期货所长早读

所长早读 今日发现 美国3月制造业PMI重回萎缩，服务业前景信心低迷 观点分享： 美国3月Markit制造业PMI初值49.8，跌至荣枯分界线之下，不及预期的51.8，2月前值为52.7，当时录得2022年中期以来的最高水平；美国3月Markit服务业PMI初值54.3，好于预期的51，2月前值为51。2月的数据扭转了此前两年多时间以来服务业强劲、制造业衰退的局面。但3月数据的超预期回落印证了当时部分工厂为了抢在关税生效前提升产量，从而带动了短期繁荣。关税导致相关材料成本上涨显著，材料成本指标升至2023年4月以来最高。3月份服务业回升的部分是因为1月和2月恶劣天气条件抑制了许多州的活动，3月业务开始回暖，这可能是暂时的反弹。对未来一年的信心下滑至2022年以来的第二低点。川普关税政策的负面效应正在逐步显现。 所长首推 黑色：宏观利空消化，钢价超跌反弹。宏观端：美国衰退风险暂缓，欧洲加大财政支出用于国防建设；两会政策略不及预期、越南等国调整钢铁进口关税、钢材厂库交割扩容等宏观利空逐渐被市场消化；随着宏观进入真空期，价格交易转向交易基本面。基本面：需求季节性回升且略超预期，钢材总库存绝对水平偏低且去库斜率陡峭，在前期限产传闻加持下，钢厂利润扩大，后续引导钢厂复产，市场交易产业链正反馈行情，基本面提供上行驱动。铁矿价格是需求函数，复产利多铁矿，焦煤跌破长协价格进入低估区间，合金价格接近主产区内蒙 成本线，黑色商品价格估值普遍不高。宏观利空消化，钢价短期超跌反弹。套利策略上：钢厂复产铁矿2505-2509正套继续持有 PVC：暂时是震荡市。 受宏观情绪回暖影响，PVC期货价格出现反弹。但市场的核心驱动并未出现明显改变。今年PVC的主要压力在于高产量、高库存的结构短期难以改变。从产量方面看，2025年烧碱需求支撑强，虽然短期烧碱面临负反馈，价格承压，但全年或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。不过PVC即将面临春检，4月检修量将增加，供应压力或能阶段性缓解。 从库存来看，社会库存高位回落，处于历史同期中高位置。因出口较好，1-2月PVC出口累计61.00万吨，累计同比增加85.36%，导致上游库存压力不大。下游库存偏低，但订单和需求偏弱，低价备货意愿较强，高价备货意愿弱。 内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求短期同比仍偏弱。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，长期看，基于地下管网建设等政策支持，PVC需求不宜悲观。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 2025年03月25日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分1黄金：高位震荡6白银：小幅回调6铜：内外库存减少，支撑价格8铝：高位震荡10氧化铝：企稳反弹10锌：中期仍以逢高空思路为主12铅：上方空间暂有限13镍：火法成本较坚挺，累库预期未兑现14不锈钢：短期成本支撑，中期仍有压力14锡：溢价逐渐回吐16工业硅：关注上游供应变化情况18多晶硅：抢装预期下，以逢低做多思路为主18碳酸锂：成本支撑松动，仓单矛盾或仍延续20铁矿石：多空博弈加剧，宽幅震荡22螺纹钢：情绪改善，短线反弹23热轧卷板：情绪改善，短线反弹23硅铁：黑色盘面共振，硅铁宽幅震荡25锰硅：黑色盘面共振，锰硅宽幅震荡25焦炭：空单离场，震荡反弹27焦煤：空单离场，震荡反弹27动力煤：需求释放放缓，弱势运行29玻璃：原片价格平稳30对二甲苯：震荡市，多PX空PTA31PTA：多PX空PTA31MEG：区间震荡市，关注4500压力31橡胶：震荡运行34合成橡胶：基本面估值区间震荡36沥青：跟随原油震荡反弹38LLDPE：短期震荡，后期仍有压力40PP：价格稳定，成交一般42烧碱：不宜追空43纸浆：震荡运行45原木：震荡反复47甲醇：区间震荡49尿素：近端有支撑，远端预期转弱51苯乙烯：空单逐步止盈53纯碱：现货市场变化不大55 LPG：成本反弹，窄幅震荡56PVC：暂时是震荡市59燃料油：价格持续反弹，短期或弱于低硫61低硫燃料油：夜盘小幅上行，外盘高低硫价差底部震荡61集运指数（欧线）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有62短纤：成本支撑，短期反弹65瓶片：成本支撑，短期反弹65棕榈油：故事尾声，震荡探顶66豆油：等待美豆新季指引66豆粕：美豆小幅收跌，连粕震荡68豆一：抛储节奏放缓，盘面震荡68玉米：震荡运行70白糖：原糖回调，郑糖偏弱运行72棉花：注意外部市场影响73鸡蛋：现货再度转弱75生猪：博弈阶段，关注利润驱动76花生：关注上货77 2025年3月25日 黄金：高位震荡 白银：小幅回调 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国发展高层论坛2025年年会开幕，李强出席并发表主旨演讲：必要时推出新的增量政策；蓝 佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，统筹税收激励、政府采购、投资基金等工具，培育壮大新兴产业和未来产业；韩秀文：将综合施策扩大消费，坚持深化供给侧结构性改革，真诚欢迎国际资本回归中国。 2、与特朗普关系密切的美共和党参议员戴安斯抵京访问并现身中国发展高层论坛：李强会见戴安斯一行，指出打贸易战没有赢家；何立峰分别会见戴安斯、新加坡淡马锡董事长林文兴一行。 3、美团Q4利润增长近2倍，核心业务强劲，新业务亏损收窄，加大中东市场开拓；王兴首谈AI：美团的策略是进攻而非防守，已在GPU资源上投入数十亿元，计划今年拓展对AI关键基础设施的投入。 4、特朗普称对等关税会“灵活”，三大美股指转涨；媒体：特朗普4月2日关税将更具“针对性”，避免“全面关税”，未计划同时公布针对特定行业的关税。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年03月25日 铜：内外库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低。美国3月标普全球服务业PMI初值录得54.3，为3个月以来新高。（金十数据） 美国总统特朗普：4月2日起将对所有购买委内瑞拉油气的国家征收25%关税、将在近期宣布针对汽车、制药、木材、芯片等多个行业的新关税，可能会对许多国家给予关税豁免，但需对等；美商务部长：4月2日关税公告将启动“对外收入署”。（金十数据） 微观方面，赞比亚财政部长表示，得益于项目扩张以及现有矿场的产量增加，赞比亚铜产量从2023年的14年低位反弹。（SMM） 国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月中国铜材产量为316.3万吨，为近几年同期最高水平。（SMM） 国际铜研究组织（ICSG）在其最新月度报告中表示，2025年1月，全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。（SMM） 海关总署：中国2月精炼铜进口量同比上升14.39%。（SMM） 据海关总署数据显示，中国1月铜矿砂及其精矿进口量为253.13万吨，2月为218.25万吨。其中智利输送量环比连续回落。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250325 铝：高位震荡氧化铝：企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，今日新疆某电解铝厂常规招标采购现货氧化铝，可了解0.5万吨到厂成交价格在3360-3370元/吨之间，贸易商山西货源。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，贵州某中型氧化铝厂计划3月26日开始检修一台焙烧炉，预计检修15天，检修期间日产量影响2000吨左右，中期产量不受影响。贵州当地另有氧化铝因矿石成本过高以及检修双重因素所致，运行已在3月初已由90万吨降低至60万吨。据当地其他氧化铝厂反映，高价进口矿使用比例不断降低，国产矿供应又相对紧张，生产端较容易出现波动。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250325 锌：中期仍以逢高空思路为主 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国财政部：2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券；2025年要支持全方位扩大国内需求，着力提升科技创新能力；1-2月全国一般公共预算收入同比下降1.6%，支出同比增长3.4%，交易印花税增长58.9%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250325 铅：上方空间暂有限 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国财政部：2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券；2025年要支持全方位扩大国内需求，着力提升科技创新能力；1-2月全国一般公共预算收入同比下降1.6%，支出同比增长3.4%，交易印花税增长58.9%。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月25日 镍：火法成本较坚挺，累库预期未兑现 不锈钢：短期成本支撑，中期仍有压力 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键， 或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用费相关的新规则将在开斋节或2025年3月31日之前发布。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年3月25日 锡：溢价逐渐回吐 王