美国3月制造业PMI初值49.8，跌至荣枯分界线之下，服务业PMI初值54.3，好于预期，但2月数据扭转了此前两年多时间以来服务业强劲、制造业衰退的局面。关税导致相关材料成本上涨显著，材料成本指标升至2023年4月以来最高。3月份服务业回升的部分是因为1月和2月恶劣天气条件抑制了许多州的活动，3月业务开始回暖，这可能是暂时的反弹。对未来一年的信心下滑至2022年以来的第二低点。川普关税政策的负面效应正在逐步显现。
板块观点：
- 黑色：宏观利空消化，钢价超跌反弹。宏观端利空逐渐被市场消化，价格交易转向交易基本面。需求季节性回升且略超预期，钢材总库存绝对水平偏低且去库斜率陡峭，钢厂利润扩大，后续引导钢厂复产，市场交易产业链正反馈行情，基本面提供上行驱动。铁矿价格是需求函数，复产利多铁矿，焦煤跌破长协价格进入低估区间，合金价格接近主产区内蒙成本线，黑色商品价格估值普遍不高。套利策略上：钢厂复产铁矿2505-2509正套继续持有。
- PVC：暂时是震荡市。受宏观情绪回暖影响，PVC期货价格出现反弹。但市场的核心驱动并未出现明显改变。今年PVC的主要压力在于高产量、高库存的结构短期难以改变。从产量方面看，2025年烧碱需求支撑强，虽然短期烧碱面临负反馈，价格承压，但全年或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。不过PVC即将面临春检，4月检修量将增加，供应压力或能阶段性缓解。从库存来看，社会库存高位回落，处于历史同期中高位置。因出口较好，1-2月PVC出口累计61.00万吨，累计同比增加85.36%，导致上游库存压力不大。下游库存偏低，但订单和需求偏弱，低价备货意愿较强，高价备货意愿弱。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求短期同比仍偏弱。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，长期看，基于地下管网建设等政策支持，PVC需求不宜悲观。
- 黄金：高位震荡。中国发展高层论坛2025年年会开幕，李强出席并发表主旨演讲：必要时推出新的增量政策。蓝佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，统筹税收激励、政府采购、投资基金等工具，培育壮大新兴产业和未来产业；韩秀文：将综合施策扩大消费，坚持深化供给侧结构性改革，真诚欢迎国际资本回归中国。与特朗普关系密切的美共和党参议员戴安斯抵京访问并现身中国发展高层论坛：李强会见戴安斯一行，指出打贸易战没有赢家；何立峰分别会见戴安斯、新加坡淡马锡董事长林文兴一行。特朗普称对等关税会“灵活”，三大美股指转涨；媒体：特朗普4月2日关税将更具“针对性”，避免“全面关税”，未计划同时公布针对特定行业的关税。
关键数据：
- 美国3月Markit制造业PMI初值49.8，跌至荣枯分界线之下，不及预期的51.8，2月前值为52.7。
- 美国3月Markit服务业PMI初值54.3，好于预期的51，2月前值为51。
- 美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低。
- 美国3月标普全球服务业PMI初值录得54.3，为3个月以来新高。
- 中国2025年1-2月中国铜材产量为316.3万吨，为近几年同期最高水平。
- 2025年1月，全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨。
- 中国2月精炼铜进口量同比上升14.39%。
- 中国1月铜矿砂及其精矿进口量为253.13万吨，2月为218.25万吨。
- 2025年1月，全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。
- 2025年1月，中国铜矿砂及其精矿进口量为253.13万吨，2月为218.25万吨。
- 2025年1月，全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。
研究结论：
- 美国3月制造业PMI重回萎缩，服务业前景信心低迷，印证了当时部分工厂为了抢在关税生效前提升产量，从而带动了短期繁荣。关税导致相关材料成本上涨显著，材料成本指标升至2023年4月以来最高。
- 3月份服务业回升的部分是因为1月和2月恶劣天气条件抑制了许多州的活动，3月业务开始回暖，这可能是暂时的反弹。
- 对中国发展高层论坛2025年年会开幕，李强出席并发表主旨演讲：必要时推出新的增量政策。蓝佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，统筹税收激励、政府采购、投资基金等工具，培育壮大新兴产业和未来产业；韩秀文：将综合施策扩大消费，坚持深化供给侧结构性改革，真诚欢迎国际资本回归中国。
- 与特朗普关系密切的美共和党参议员戴安斯抵京访问并现身中国发展高层论坛：李强会见戴安斯一行，指出打贸易战没有赢家；何立峰分别会见戴安斯、新加坡淡马锡董事长林文兴一行。
- 特朗普称对等关税会“灵活”，三大美股指转涨；媒体：特朗普4月2日关税将更具“针对性”，避免“全面关税”，未计划同时公布针对特定行业的关税。
- 黑色板块宏观利空消化，钢价超跌反弹。随着宏观进入真空期，价格交易转向交易基本面。需求季节性回升且略超预期，钢材总库存绝对水平偏低且去库斜率陡峭，在前期限产传闻加持下，钢厂利润扩大，后续引导钢厂复产，市场交易产业链正反馈行情，基本面提供上行驱动。铁矿价格是需求函数，复产利多铁矿，焦煤跌破长协价格进入低估区间，合金价格接近主产区内蒙成本线，黑色商品价格估值普遍不高。
- PVC暂时是震荡市。受宏观情绪回暖影响，PVC期货价格出现反弹。但市场的核心驱动并未出现明显改变。今年PVC的主要压力在于高产量、高库存的结构短期难以改变。从产量方面看，2025年烧碱需求支撑强，虽然短期烧碱面临负反馈，价格承压，但全年或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。不过PVC即将面临春检，4月检修量将增加，供应压力或能阶段性缓解。从库存来看，社会库存高位回落，处于历史同期中高位置。因出口较好，1-2月PVC出口累计61.00万吨，累计同比增加85.36%，导致上游库存压力不大。下游库存偏低，但订单和需求偏弱，低价备货意愿较强，高价备货意愿弱。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求短期同比仍偏弱。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，长期看，基于地下管网建设等政策支持，PVC需求不宜悲观。
- 黄金高位震荡。中国发展高层论坛2025年年会开幕，李强出席并发表主旨演讲：必要时推出新的增量政策。蓝佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，统筹税收激励、政府采购、投资基金等工具，培育壮大新兴产业和未来产业；韩秀文：将综合施策扩大消费，坚持深化供给侧结构性改革，真诚欢迎国际资本回归中国。与特朗普关系密切的美共和党参议员戴安斯抵京访问并现身中国发展高层论坛：李强会见戴安斯一行，指出打贸易战没有赢家；何立峰分别会见戴安斯、新加坡淡马锡董事长林文兴一行。特朗普称对等关税会“灵活”，三大美股指转涨；媒体：特朗普4月2日关税将更具“针对性”，避免“全面关税”，未计划同时公布针对特定行业的关税。
