海外公司财报点评：四季度收入同比增长190%，商业化落地运营可期

2024Q4亿航智能实现营业收入1.64亿元，同比增长190%。2024年，亿航智能总收入为4.56亿元，同比增长288.5%；净利润为-2.30亿元，去年同期为-3.02亿元，非美国通用会计准则下调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为人民币4,310万，较2023年调整后净亏损人民币1.39亿元大幅改善。拆单季度看，2024Q4，亿航智能总收入为1.64亿元，同比增长190.2%，环比增长28.2%；归母净利润为-4685.8万元，去年同期为-7226.4万元，24年单三季度为-4805.6万元；非美国通用会计准则下调整后净利润为人民币3,640万元，较2023年第四季度的调整后净亏损人民币2,210万元大幅改善，较2024年第三季度的调整后净利润人民币1,570万元环比增长132.3%，连续第三个季度实现非美国通用会计准则下调整后盈利。2024年，公司EH216系列航空器共交付216架，同比增长315%，2024Q4，公司EH216系列航空器共交付78架，同比增长239%，环比增长24%。 2024Q4，公司费用率下降明显，净利率同环比双升。2024Q4，公司毛利率/净利率分别60.7%/-28.5%， 分别同比-4.0/+99.5pct， 分别环比-0.5/+9.0pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别22%/42.2%/34.1%，分别同比-14.6/-56.1/-33.3pct，分别环比-14.9/-4.3/-0.2pct。 稳步推进运营合格证（OC）审定，在手订单充裕，携手上下游共建生态链。 1）从取证角度看，中国民用航空局已完成了对首批两家OC申请公司的文件审查和现场检查，分别是亿航通航以及合翼航空，目前正在等待局方最终的审批结果。2）从订单角度看，目前EH216系列产品订单累计在手订单超过1500架。2023Q3至2024年12月，国内新增采购订单及预订单数量超过1,200架。3）从产业链来看，公司与英搏尔合作，共同开发适用于亿航智能eVTOL航空器的新一代高性能电机和电机控制系统；公司与长安汽车合作，共同开发飞行汽车相关产品，拓展亿航智能的产品线，面向大众消费市场。 风险提示：行业竞争加剧的风险；关键技术推进不及预期的风险。 投资建议：上调营收预测，下调利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司航空器交付量高增长，我们上调2025年收入预测，我们预计2025-2027年公司收入分别为8.6/12.1/15.8亿元（原2025-2026年公司收入预计分别为8.1/12.1亿元），考虑到公司在研发新机型和适航认证等方面的持续投入，我们下调净利润预测，预计2025-2027年公司净利润分别为-0.8/0.6/2.0亿元（原2025-2026年公司净利润预计分别为-0.4/1.0亿元），亿航智能为领先eVTOL制造商，维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 2024Q4亿航智能实现营业收入1.64亿元，同比增长190%。2024年，亿航智能总收入为4.56亿元，同比增长288.5%；净利润为-2.30亿元，去年同期为-3.02亿元，非美国通用会计准则下调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为人民币为人民币4,310万，较2023年调整后净亏损人民币1.39亿元大幅改善。 拆单季度看，2024Q4，亿航智能总收入为1.64亿元，同比增长190.2%，环比增长28.2%；归母净利润为-4685.8万元，去年同期为-7226.4万元，24年单三季度为-4805.6万元；非美国通用会计准则下调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为人民币3,640万元，较2023年第四季度的调整后净亏损人民币2,210万元大幅改善，较2024年第三季度的调整后净利润人民币1,570万元环比增长132.3%，连续第三个季度实现非美国通用会计准则下调整后盈利。整体来看，公司营收增长主要由于EH216列航空器交付量增加所致，2024年，公司EH216系列航空器共交付216架，同比增长315%，2024Q4，公司EH216系列航空器共交付78架，同比增长239%，环比增长24%。 图1：EH216系列航空器交付量和亿航智能总营收 图2：亿航智能营业收入及同比增速 图3：亿航智能净利润及同比增速 图4：亿航智能单季度营业收入及同比增速 图5：亿航智能单季度净利润及同比增速 2024Q4，公司费用率下降明显，净利率同环比双升。2024年，亿航智能的毛利率/净利率分别为61.4%/-50.4%，分别同比变动-2.8/+207.0pct；销售费用率、管理费用率 、研发费用率分别为28.7%/51.0%/43.7%， 分别同比变动-22.7/-76.8/-98.8pct。拆单季度看，2024Q4，亿航智能的毛利率/净利率分别为60.7%/-28.5%，分别同比变动-4.0/+99.5pct，分别环比变动-0.5/+9.0pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.0%/42.2%/34.1%，分别同比变动-14.6/-56.1/-33.3pct，分别环比变动-14.9/-4.3/-0.2pct。2024Q4，公司毛利率同环比有所下降，主要系产品组合的变化所致。 图6：亿航智能毛利率与净利率 图7：亿航智能销售、管理、研发费用率 图8：亿航智能单季度毛利率与净利率 图9：亿航智能单季度销售、管理、研发费用率 eVTOL销售与市场拓展 从订单角度看，根据统计，目前EH216系列产品订单累计在手订单超过1500架。 2023Q3至2024年12月，公司取得适航认证（TC）后，国内新增采购订单及预订单数量超过1,200架。 中国市场方面，亿航智能作为行业先行者，持续把握eVTOL市场的蓬勃发展机遇，成功获得威海高区、祥源文旅等客户新订单，并交付eVTOL航空器到中国多个城市，包括上海、威海、温州、韶关、武汉等。 表1：亿航智能2023Q3-2024年12月国内代表性新增订单情况 全球布局方面，EH216-S飞行足迹拓展至日本的16个城市、泰国和墨西哥，同时在西班牙完成欧洲首个无人驾驶eVTOL在城市环境的飞行。截止目前，亿航已在亚洲、欧洲、美洲3大洲19个国家累计完成超过64,000架次无人驾驶安全飞行。 表2：亿航智能海外市场开拓情况 图10：亿航智能EH216-S在贝尼多姆市完成欧洲首个eVTOL城市飞行 图11：EH216-S在墨西哥首飞 eVTOL商业运营准备 运营合格证（OC）方面，从取证角度看，公司稳步推进运营合格证（OC）审定。 2024年7月，中国民用航空局正式受理了亿航通航及其在合肥的低空经济运营公司合翼航空递交的运营合格证（“OC”）申请。作为全球首个获得受理的无人驾驶载人电动垂直起降航空器OC审定项目，这意味着首个eVTOL运营标准体系即将诞生，并将为亿航智能EH216-S在中国的商业化运营提供安全保障。目前，运营合格证审定工作正稳步推进，中国民用航空局已完成了对首批两家OC申请公司的文件审查和现场检查，分别是亿航旗下专注于UAM运营的全资子公司亿航通航，以及亿航在合肥的合资公司合翼航空。目前这两家公司正在等待局方最终的审批结果。与此同时，更多客户正在积极筹备OC申请，致力于未来在中国的深圳、上海、太原、温州、威海等更多城市开展商业飞行运营。 图12：一架eVTOL（电动垂直起降飞行器）从设计到商业落地需经历的审核过程 表3：亿航智能适航取证时间线 基础设施方面，公司携手客户在合肥、上海和深圳陆续启动城市空中交通（UAM）运营中心及eVTOL飞行。 表4：亿航智能在中国多座低空先行示范城市，eVTOL销售与运营取得重要进展 图13：罗湖城市空中交通展示（体验）中心 图14：EH216-S完成在上海市中心的首次飞行 2024年12月，公司与中国交通信息科技集团达成战略合作，共同推进全国范围内的空中交通数字基建，并布局国内低空飞行枢纽基建。亿航智能今日宣布与中国交通信息科技集团有限公司围绕低空经济和先进空中交通生态建设达成全方位、深层次的战略合作。通过战略合作，亿航智能与中交信科共同聚焦推进空中交通数字基础设施的研发、规划与建设、低空经济产业融合创新等关键领域。双方将发挥各自先进技术、产业经验等相关优势，推进5G、6G、卫星通信、感知、高精度导航等数字技术与低空飞行产业融合创新，打造空中交通基础设施网、空中航路网、通信导航网、空域管理网、低空服务网等“五网”融合的低空智联网。 双方还将携手推动与中国地方政府共同规划建设飞行数据中心、专用通讯网络覆盖和综合飞行起降平台等基础设施，并由亿航智能协助提供运营服务。 图15：亿航智能与中交信科战略合作签约仪式 人才培养方面，亿航智能与中国民用航空飞行学院建立合作，共同培养eVTOL运营和维修的专业人才，以满足中国低空经济领域未来数百万的人才需求。2024年10月，亿航智能与中国民用航空飞行学院达成战略合作。中飞院将发挥在民航领域教学、科研和人才培养的优势，针对亿航智能无人驾驶航空器联合开展操控员、维修员等相关人才培养、执照培训、运行监管等工作，为市场需求日益增长的低空经济领域储备人才力量，促进民用无人驾驶航空器产业的可持续、高质量发展。 图16：亿航智能与中国民用航空飞行学院战略合作签约 产能扩张计划 1）华南云浮生产基地：公司计划推进第二期扩建（24,000平方米），目标于2025年实现总体年产能1,000架。通过与英搏尔成立合资公司，在智能制造和供应链管理方面携手合作，共同升级和扩建云浮生产线，提升自动化制造水平和生产效率。 2）华东合肥生产基地：公司携手江淮汽车、国先控股，在合肥市政府的大力支持下共同在合肥打造一流的eVTOL生产基地，为未来的生产扩张提供有力支持。 2025年2月25日，亿航智能宣布与安徽江淮汽车集团股份有限公司、合肥国先控股有限公司签署战略合作框架协议，计划在合肥成立合资公司，投资建设具备先进性、标准化、自动化于一体的低空航空器制造基地，生产电动化、智能化、无人化的低空电动垂直起降航空器（eVTOL）。根据合作协议，三方将携手围绕新型航空器的研发、制造、销售等项目，高效推进技术升级及产业落地，实现产能增速，同时融合合肥新能源汽车产业链与航空器制造技术，推动航空器关键部件共性化，构建统一标准，打造综合性产业集群，共同推动低空经济和新型立体交通生态的大发展。 3）华东威海生产基地：公司与威海高区达成合作计划在当地建立eVTOL生产基地，作为山东省制造中心，以支持区域市场需求。2024年12月，亿航智能与山东威海高区签署项目合作协议，共建无人驾驶eVTOL产业生态。按照项目合作协议，双方将携手打造山东省无人驾驶载人eVTOL研发制造生产基地，作为亿航智能飞行器生产基地山东总部，同时建设威海高区低空经济产业园，共同促进当地低空经济、文旅生态等融合发展，加速推进低空经济产业在威海高区的聚集。在商业运营方面，双方将共同打造集景区观光及科技体验两大核心功能于一体的空中旅游观光体验产品，计划在威海高区规划并开通综合低空文旅游览航线，推动低空经济与景区景点、高端酒店、商业街区、休闲公园、露营企业等深度融合，形成载人观光、低空运输等低空样板性应用场景，合作探索并推进“低空+文旅消费”新业态蓬勃发展。 图17：亿航智能与江淮汽车、国先控股举行战略合作框架协议签署仪式 图18：亿航智能与威海高区管委项目合作签约仪式 4）华北北京低空应急救援装备全国总部：公司与北京房山区政府达成合作，打造综合型应急消防产业园。2024年12月，亿航智能与北京市房山区人民政府达成战略合作协议。双方将针对低空应急救援领域，在北京市房山区形成“一总部、多场景、全产业”的顶层布局，合力将其打造成为低空应急救援产业集聚区和新技术、新产品、新场景试点示范区，构建“低空+应急”行业生态新模式。根据协议，亿航智能将在北京市房山区设立低空应急救援装备全国总部，并计划合作运营应急救援板块业务。房山