2021年四季度财报点评：用户数持续健康增长，降本增效未来可期

用户及收入增长符合预期，费用端逐步优化，维持“增持”评级。21Q4公司用户及收入增长符合预期，净利润略低于预期。考虑到未来公司将突出收入增长与降本增效的重要性，我们上调2022-2023年净利润至-73.9/-69亿元（前值为-77/-72.7亿元），预计2024年净利润为-41.4亿元，维持“增持”评级。 事件：公司公布2021Q4及全年财报，2021全年实现营业收入193.8亿元，同比增长61.5%，其中移动游戏收入为50.9亿元（yoy+6%），广告收入为45.2亿元（yoy+145%），直播及增值服务收入为69.4亿元（yoy+80%），电商及其他业务收入为28.4亿元（yoy+88%），Q4单季度四项业务同比增速分别为15%/52%/120%/35%；毛利率同比下滑5.5pct，主因创作者分成占收入比例同比提升9pct，受此影响公司Non-GAAP净亏损率同比下滑11pct，但从环比来看提升2.4pct。 123984 用户数持续健康增长，广告收入逆势录得亮眼表现。21Q4MAU数同比增长35%至2.72亿人，其中正式会员渗透率同比提升2.4pct至53.4%，付费率同比提升0.2pct至9%；从用户活跃度来看，单用户日均使用时长同比增长9.3%至82分钟，平台日均视频播放量同比增长83.3%至22亿次，平台月均互动量同比增长115%至101亿次，环比、同比增速均有显著提升。用户数的健康增长、社区特色广告的扩充、大屏端与Story Mode等全新场景的开拓不断放大平台投放价值，使平台被更多广告主认可，21Q4广告收入逆势实现120%的同比增长。 收入增长重要性凸显，战略重心将向降本增效倾斜。此前公司将用户增长放在增长战略首位，未来将更加突出收入增长的重要性，同时不断提升VAS及广告业务货币化效率，自2022年起优化销售费用、加强对研发项目的管控，公司计划于2024年实现Non-GAAP盈亏平衡。 风险提示：内容质量降低风险，用户喜好和市场趋势变化风险。 1.广告收入持续高增，净亏损率环比收窄 图1：2021年公司总收入同比增长62%至194亿元 图2：21Q4公司总收入同比增长51%至57.8亿元 图3：21Q4广告收入占比同比提升5pct至27.5% 图4：21Q4广告收入同比增速远高于其他业务 图5：21Q4游戏收入同比增长15%至13亿元 图6：21Q4广告收入同比增长120%至15.9亿元 图7：21Q4直播及增值服务收入同比增长52%至18.9亿元 图8：21Q4电商及其他业务收入同比增长35%至10亿元 图9：21Q4毛利率因提高创作者分成比例而下滑 图10：21Q4Non-GAAP净亏损率环比收窄2.4pct 图11：21Q4营业亏损率环比收窄1.5pct，其中销售费用率环比下降0.9pct，同比提升3.9pct 2.用户增长量质并重，活跃度及付费率表现优异 图12：21Q 4M AU同比增长35%至2.71亿人 图13：21Q4正式会员数渗透率达到53%新高 图14：21Q4平台月均互动量同比增长115% 图15：21Q4月均视频投稿量同比增长83% 图16：付费用户数同比增长37%至2450万 图17：付费率呈稳步提升态势